מהלך ההתייעלות של על בד - מה המשמעות מבחינת המשקיעים?

חברת על בד +0.45% על בד 2,007 +0.45% בסיס:1,998 פתיחה:1,998 גבוה:2,016 נמוך:1,965 תמורה:209,397 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: פועלת בתחום הבד הלא ארוג ומוצריו ומזה מספר שנים גם במוצרי נייר לתחום ההיגיינה האישית. החברה משתמשת בעיקר בחומרי הגלם ויסקוזה, פוליסטר ותאית לצורך ייצור מוצריה ולכן לשינויים במחירי חומרי הגלם הנ"ל השפעה משמעותית על רווחיות החברה כפי שאכן קורה בתקופה האחרונה.

לחברת על בד שלושה מגזרי פעילות:
1. ייצור ושיווק מגבונים לחים
פעילות זו כוללת ייצור בדים לא ארוגים העשויים מסיבי ויסקוזה ומסיבי פוליאסטר. הבדים הלא ארוגים משמשים כחומר הגלם בייצור מגבונים לחים. פעילות ייצור הבדים הלא ארוגים מתבצעת במפעלי החברה בקיבוץ משואות יצחק.

במפעל החברה בדימונה מייצרת החברה את חומר הגלם לייצור נייר הטואלט הלח תוך שימוש בתאית כחומר גלם. החברה משתמשת בחומרי הגלם שהיא מייצרת לשימוש עצמי לצורך ייצור המוצר הסופי אשר הינו מגבונים לחים או נייר הידרופיין (נייר טואלט לח). חומרי הגלם עוברים תהליך של חיתוך ספיגה בנוזל המכיל מים, חומרי ריח, דטרגנטים וחומרים בעלי מאפיינים קוסמטיים  ואריזה.

כותרת ראשית

שוק הנדל"ן בדרך לעליות או לירידות? הנתונים שמלמדים על מגמה חדשה

נדל"ן | איציק יצחקי | 14:10

- כל הכותרות

שנתיים אחרי השקת ChatGPT: לאן הולכת מהפכת ה-AI?

שוק הנדל"ן בדרך לעליות או לירידות? הנתונים שמלמדים על מגמה חדשה

רגע לפני שיכלה לממש את האופציות, העובדת הבכירה פוטרה - ותבעה

הלווה 1.5 מיליון שקל עם בטוחות ומנגנון מסודר - ואז גילה שרימו אותו

סקוט בסנט: מי האיש שטראמפ בחר להוביל את הכלכלה האמריקאית?

הטיל ההיפרסוני של רוסיה: האם ישראל צריכה לדאוג?

קרן ETF עם תשואה של 300% – האם זה מתאים לכם?

דיסאינפלציה ב-2025: שוקי ההון בדרך לשנה מעניינת

וול-סטריט ננעלה בעליות; סולאראדג' קפצה ב-10%, פאגאיה עם 6%

המרוץ לשבבים: האם קוואלקום היא אנביידה הבאה?

פינטרסט - המניה שנפלה יותר מדי?

מהפך בניהול כספי צה"ל: לראשונה ימונה חשב חיצוני בדרגת אל"מ

גוגל תחת מתקפה: למה בוול-סטריט צופים שהחברה תצלח את האתגרים

המירוץ ל-AI: אמזון משקיעה עוד 4 מיליארד דולר באנתרופיק

גאפ חוזרת לצמוח: עקפה את הציפיות וקופצת ב-8%

מיקרוסטרטג'י גייסה עוד 3 מיליארד דולר לרכישת ביטקוין

הצפת ערך בשטראוס - רווח של כ-320 מיליון שקל ממימוש החזקתה בסברה

סמארט בטא: מדדים במשקל שווה - לאחר שנים של תשואת חסר, האם הגיע זמנם?

רדיט בשיא: עלייה במספר המשתמשים, האם היא תוכל לשמור על הצמיחה?

"התחום שלנו רותח; רואה אותנו בעתיד עם מחזור גבוה מ-100 מיליון דולר"

עוד תכניות

השימוש העיקרי במגבונים הלחים הינו בתחומי ההיגיינה האישית (ילדים ומבוגרים), קוסמטיקה, בתחום הניקוי של הבית ולשוק המוסדי כגון בתי חולים. ייצור ושיווק מגבונים לחים הינו תחום הפעילות העיקרי של החברה וההכנסות מפעילות זו בשנת 2017 הגיעו למיליארד ומאה וחמישים מיליון שקל המהווים כ-80% מהכנסות החברה.

לחברה שלושה לקוחות עיקריים אשר המכירות אליהם היוו ב-2017 כ-60% ממכירות תחום פעילות זה. בבעלות החברה:

• קו אחד לייצור יריעות בד לא ארוג הפועל בשיטת CHEMICAL BONDING, הקו פועל בתפוקה נמוכה יחסית – לפי צרכי החברה.
• שלושה קווים לייצור בד לא ארוג הפועלים בשיטת ספאנלייס, קווים אלו עובדים כיום בתפוקה מלאה.
• קו ייצור נייר אחד בדימונה הפועל בשיטת WET LAID. קו זה נמצא בהרצה וצפוי להגיע לתפוקת גבוהות רק בשנת 2019.

הכנסות החברה מתחום ייצור הטמפונים נמצאות במגמת ירידה בשנים האחרונות ובשנת 2017 ההכנסות הסתכמו ב-192 מיליון שקל. גם הרווחיות הגולמית נשחקה בתקופה האחרונה ושיעור הרווח הגולמי מתחום פעילות זה עמד בשנת 2017 על 24%  (בשנת  2016 , לשם השוואה, הרווחיות הגולמית הייתה גבוהה יותר כ-26%).

פקיעת פטנט על חומר הגלם המשמש לייצור הטמפונים צפויה להוביל לירידה במחירו בשיעור של כ-10% עד סוף שנת 2018 ובכך לסייע לרווחיות הנשחקת של תחום פעילות זה. לחברה שלושה לקוחות עיקריים בתחום ייצור ושיווק הטמפונים אשר המכירות אליהם היוו ב-2017 כ-60% ממכירות תחום זה.

3. ייצור ושיווק מוצרי ספיגה
תחום הפעילות כולל ייצור תחבושות ותחתוניות לנשים, מוצרי ספיגה לשימוש של אוכלוסיות בוגרות ומבוגרות כגון פדים ליולדות ומוצרי ספיגה לקשישים. פעילות מוצרי הספיגה מתבצעת ממפעלה של החברה בקנטאקי ארה"ב.

בתחילת שנת 2018 הודיעה החברה על כוונה להעביר את המפעל מקנטאקי לצפון קרוליינה במסגרת שינויים שהחברה מבצעת בפעילותה בארה"ב. את ההסבר לשינויים המבוצעים ניתן לקבל משיעור הרווחיות הגולמית שמציג תחום פעילות ייצור מוצרי הספיגה והעומד על 9% בלבד.

ישנן מספר סיבות לתוצאות החלשות של הפעילות הזו בארה"ב: המפעל המקורי הינו ישן, החברה סבלה מבעיות בכוח האדם אשר לא היה מיומן מספיק וסבל מתחלופה גבוהה, ניהול המפעל לא היה טוב מספיק.

העברת המפעל צפויה להסתיים עד תחילת הרבעון הרביעי של 2018 . סך ההשקעה במפעל בצפון קרוליינה צפוי לעמוד על כ-4.2 מיליון דולר (2.5 מיליון דולר במבנה המפעל, 1.7 מיליון דולר עלות העברת המפעל וקווי הייצור).

לאחר העברת הפעילות צופה על בד לחיסכון שנתי בעלויות כתוצאה מסינרגיות שינבעו לחברה מריכוז כול פעילות החברה בארה"ב במקום אחד בהיקף של מספר מאות אלפי דולר בשנה. כתוצאה מהרווחיות הנמוכה של ייצור מוצרי הספיגה והעלויות הכרוכות בהעברת המפעל - פעילות ייצור מוצרי הספיגה צפויה לסיים את שנת 2018 עם הפסד של כ 10 מיליון שקל ורק בשנת 2019 צפוי איזון תפעולי לפעילות זו.

ההכנסות על בד מתחום ייצור מוצרי הספיגה הסתכמו בשנת 2017 ב-117 מיליון שקל. לחברה ארבעה לקוחות עיקריים אשר המכירות אליהם היוו ב-2017 כ-70% ממכירות תחום מוצרי הספיגה.

תוצאות כספיות

אם ננתח את מבנה הוצאות הייצור של החברה בדוחות הכספיים לשנים 2015-2017  תוך הבחנה בין עלויות חומרי הגלם והשינויים בתוצרת גמורה ותוצרת בעבוד לבין העלויות "הקבועות" יחסית כגון שכר עבודה, שכירות, פחת הפחתות ושאר העלויות המגודרות כקבועות נמצא נתון מעניין. מרכיב תצרוכת חומר הגלם מסך המכירות הסתכמה בשלוש השנים האחרונות: 2015 - 55%, 2016 – 54.5%, 2017 – 54.3%.

ניתן לראות כי למרות השחיקה ברווחיות הגולמית של על בד בשנת 2017 הבעיה העיקרית  של החברה לא הגיעה מחומרי הגלם, שיעור עלות חומר הגלם מסך המכירות עמדה על רמה יציבה יחסית בשנים האחרונות – סביב 54.5%. בשנת 2017 שיעור חומר הגלם אפילו היה נמוך יחסית – 54.3%.

את הבעיה של על בד ניתן לייחס לעלייה במרכיב הוצאות הייצור האחרות. להלן סך עלויות הייצור האחרות, מלבד חומר הגלם, בשנים 20115-2017: 2015 - 351 מיליון שקל, 2016 - 360 מיליון שקל, 2017 – 372 מיליון שקל. 

רואים מיד כי הוצאות הייצור עלו בין שנת 2015 לשנת 2016 ב-9 מיליון שקל ובין שנת 2016 לשנת 2017 ב-12 מיליון שקל נוספים. כל זה בשעה שהמכירות לא רק שלא עלו, אלא דווקא ירדו בין שנת 2015 לשנת 2017 בין היתר כתוצאה משחיקת שער האירו ביחס לשקל ולירידה בהכנסות של חלק מפעילויות החברה בארה"ב.

כלומר, ניתן לומר כי העלייה בשיעור העלויות הקבועות מסך המכירות הכבידה על התוצאות הכספיות של חברת על בד במיוחד בשנת 2017. את הסיבות לעלייה במרכיב ההוצאות הקבועות ניתן לתלות בהתייקרות שכר העבודה בעקבות העלייה בשכר המינימום ואשר תרמה לפי הערכות כ-10 מיליון שקל לעלות ההוצאות הקבועות, והתייקרות מחירי האנרגיה אשר תרמו לעלייה בעלויות הייצור (העלייה בעלויות האנרגיה גורמת גם לעלייה במחירי ההובלה – בישראל ובארה"ב).

לסיכום ניתן לומר כי על בד נפגעת בעיקר כתוצאה מחוסר היעילות שאפיינה את פעילות החברה בארה"ב ולכן השינוי המתבצע בשנת 2018 בכל הפעילות שלה בארה"ב הינו סוג של כורח המציאות על מנת לאפשר לחברה להתייעל ולהפחית, אפילו במעט, את ההוצאות הקבועות אשר כה מעיקות עליה.

לשם האיזון, שאר ההוצאות של החברה בשנים 2015-2017 לא היוו בעיה כאשר רמת הוצאות ההנהלה וכלליות הסתכמה סביב כ-50 מיליון שקל בשנה ואילו בהוצאות המכירה והשיווק נרשמה מגמה של שיפור ושיעורן ביחס למכירות ירד. הוצאות המכירה ירדו מרמה של כ-12.9% מהמכירות בשנת 2015 לרמה של 11.7% מהמכירות ב-2017 ובכך צמצמו את הפגיעה של הירידה במכירות והעלייה בהוצאות הקבועות על רווחיות החברה.

תחזית לשנת 2018

שנת 2018 הינה שנת מעבר בחברת על בד ולכן מאוד קשה להעריך מה צפוי השנה מבחינת התוצאות הכספיות. אם נחלק את ההתפתחויות לחיוביות ושליליות ניתן לומר כי במישור החיובי החברה צפויה להציג השנה צמיחה בהכנסות בעקבות מספר מרכיבים:

1. התקדמות בהרצת המפעל בדימונה ומעבר לתפוקות ייצור גבוהות יותר בו.
2. התקשרות בהסכם הספקה של טמפונים ללקוח חדש בארה"ב.
3. עלייה בשער החליפין של הדולר והאירו ביחס לשקל בשנת 2018 אשר תורמת לשווי המכירות באירופה ובארה"ב של החברה במונחי שקל.
4. המשך צמיחה של שוק המגבונים באירופה.

במישור השלילי החברה צפויה להציג פגיעה ברווחיות בעקבות מספר מרכיבים:

1. עליית מחירי חומרי הגלם אשר פוגעת בחברה. עליית מחירי התאית תפגע ברווחיות המפעל בדימונה, עליית מחירי האנרגיה גוררת התייקרות מחירי הפוליסטר אשר פוגעת בפעילות ייצור הבדים הלא ארוגים.
2. התייקרות האנרגיה והמשך העלייה בעלויות שכר עבודה שוחקים את רווחיות החברה.
3. התייקרות ההובלות בעולם, ימי ויבשתי בעקבות התייקרות העבודה, הדלק והחמרה ברגולציה.
4. המפעל בדימונה עדיין בהרצה וצפוי לתרום לרווחיות של החברה רק בשנת 2019.
5. העברת הפעילות בארה"ב לצפון קרוליינה תוביל לעלויות מעבר חד פעמיות אשר יפגעו ברווחיות החברה.
6. לחברת על בד סעיפי מוניטין ורכוש בלתי מוחשי משמעותיים בדוחות הכספיים. הנכסים הבלתי מוחשיים מוערכים ב-48 מיליון שקל, המוניטין ב-100 מיליון שקל. מרבית הסכומים הללו נובעים מרכישת הפעילות בקיסריה בשנת 2010. החברה מבצעת הערכת שווי תקופתית עבור פעילות ייצור הטמפונים בקיסריה עד כה לא בוצעה הפחתת מוניטין מכיוון שהערכות השווי קבעו שווי גבוה לפעילות. לאור השחיקה ברווחיות ייצור הטמפונים יש לצפות למחיקה של מוניטין בדוחות הכספיים של החברה במהלך שנת 2018.

• הכנסות צפויות - 1,550-1,570 מיליון שקל.
• EBITDA - כ-140 מיליון שקל.
• CAPEX - כ-60 מיליון שקל.
• הוצאות מימון - 20-24 מיליון שקל.
• רווח לפני מס 56-60 מיליון שקל.
• רווח נקי 42-45 מיליון שקל.

הפירות של הפעולות אשר מבוצעות על ידי חברת על בד השנה יקבלו ביטוי רק בשנת 2019. ההפסדים מהפעילויות בארה"ב צפויים לפחות משמעותית ב-2019. הפעילות של המפעל בדימונה צפויה לתרום לרווחיות של על בד בשנת 2019 תוך גידול משמעותי בייצור ובמכירות המפעל.

על בד צפויה להציג EBITDA גבוה ב-2019 ואשר יעלה על 160 מיליון שקל בשנת 2019. השאלה שנותרה היא למי בשוק ההון יש את הסבלנות להמתין שנה שלמה?

** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל  

מיכה צ'רניאק הוא מנכ"ל בית ההשקעות להבה