מצב לא נורמלי: שמרנות יתר מונעת את עליית הריבית

בנק ישראל דואג יותר מדי. הריבית הייתה צריכה לעלות מזמן ולכל הפחות לסמן כעת את הדרך.

החלטת הנגידה לגבי גובה הריבית המוניטרית במשק הייתה צפויה (לכתבה המלאה). אמנם כמו בהגרלת 'וינר', אנחנו מנסים כל חודש לנחש מה תהיה ההחלטה, אך בניגוד ל'וינר' רבים כבר אמרו שנגידת הבנק לא תחרוג ממדיניותה מזה 3 שנים וחצי, וכך שומר בנק ישראל על ריבית אפסית של 0.1% כבר תקופה ארוכה.

לפני למעלה משנה, כאשר הריבית בארצות הברית הייתה אפסית דובר על כך שברגע שבארה"ב הריבית תעלה - היא תעלה גם אצלנו. אלא שמאז הריבית בארה"ב עלתה מספר פעמים ולעומת זאת אצלנו היא נשארה ללא שינוי, כאשר לפחות חלק מההסבר היה החשש מתיסוף של השקל, כלומר התחזקות גדולה מדי של המטבע המקומי.

כפי שידוע גם למקבלי ההחלטות הכלכליות, מספר גורמים עיקריים משפיעים על גובה הריבית הרצוי במשק: שיעור האבטלה, שיעור הצמיחה, מחירי הדיור, השינוי במדד המחירים לצרכן ושכר הדירה בפרט, ושער החליפין של השקל ביחס למטבעות חוץ.

טריטוריה שלילית: למה בנק ישראל מתמהמה עם העלאת הריבית?
שיעור האבטלה בישראל בחודשים האחרונים הוא נמוך ברמה היסטורית (כ-4%), שיעור הצמיחה הכלכלית נמצא מעל 2.5%, מדד המחירים לצרכן נמצא בתוך תוואי האינפלציה הרצוי וכמו כן רצוי גם מבחינה חברתית שמחירי הדיור ירדו מהרמה הנוכחית. כל הגורמים הללו אמורים היו להשפיע על בנק ישראל להחליט להעלות את הריבית. גם החשש מתיסוף אפשרי של השקל לא צריך להרתיע כיוון ששער הדולר כיום הוא מעל 3.6 שקלים, כלומר גבוה בכ-4% מהמחיר שהיה רק לפני מספר חודשים. אך למרות כל זאת - שמרנות יתר מונעת את עליית הריבית במשק מזה תקופה ארוכה כל כך.

אחד הכלים במדיניות כלכלית הוא שינוי הריבית במשק בהתאם למצב. אלא שכל עוד מדיניות הריבית האפסית הנהוגה כיום נמשכת, מאבד בנק ישראל את האפשרות לנקוט במדיניות מוניטרית מרחיבה אם וכאשר יהיה צורך. הרי כמה עמוק ניתן יהיה להיכנס לטריטוריה של ריבית שלילית?

בהיותו נגיד בנק ישראל, פרופ' סטנלי פישר נהג לומר שהריבית הנמוכה בישראל היא מצב לא נורמלי. פישר אמר את הדברים כאשר הריבית במשק באותה עת הייתה הרבה יותר גבוהה מהריבית הנוכחית. מעניין כיצד הוא היה מתבטא היום, כאשר הריבית שואפת לאפס, ומבחינה ריאלית היא ריבית שלילית.

נגידת בנק ישראל פועלת ומתבטאת להערכתי בצורה הנכונה ובהתאם למתבקש במשק בשורה ארוכה של דברים, דווקא בתחום הריבית היא בוחרת לנקוט בשמרנות יתר. הנגידה מסיימת בשבועות אלו את תפקידה ולהערכתי הנגיד הבא (אמיר ירון שמינויו הוכרז היום - לכתבה המלאה) יהיה חייב להתחיל את המהלך של העלאת הריבית במשק, בהתאם לנתונים הכלכליים הברורים.

הכותב הוא פרופ' יאיר זימון, מרצה לכלכלה ומימון במרכז האקדמי לב