מגדל הקלפים בשוק האג"ח האירופאי מתחיל ליפול

העצבנות בשוק האירופאי ממשיכה לעלות לקראת תאריך סיום תוכנית הרכישות של הבנק המרכזי (ECB) בשוקי האג"ח. התשואה על אגרות החוב של איטליה לתקופה של 10 שנים זינקה מוקדם יותר לרמה של 3.77%, שיא מאז 2013, אך יורדת כעת לרמה של 3.55% ברקע להתערבות של ה-ECB. התשואות על אגרות החוב של ספרד עלו לשיא של שנה. מבט על תוכנית הבנק המרכזי לחודשים הקרובים מראה כי זוהי רק ההתחלה של משבר חובות.

עדכון (20-10 בשעה 11:30): מודי'ס הורידה את הדירוג החוב של איטליה לרמה של Baa3.

ברקע לזינוק בתשואות, המחלוקת בנוגע לתקציב הממשלות עולה מדרגה. כזכור, בתחילת השבוע הגישו הממשלות באירופה לרשויות האיחוד את התקציבים לשנת 2019. למרות הביקורות בשבועות האחרונים, הממשלה האיטלקית שלחה תקציב הכולל גידול של הגירעון התקציבי לרמה של 2.4%. לפי הדיווחים השונים, האיחוד האירופאי צפוי לדחות בימים הקרובים את הצעת התקציב.

כפי שטענו בחודשים האחרונים, משבר התקציב של איטליה "צץ" בעיקר בגלל סיום תוכנית הרכישות של הבנק המרכזי, ולא בגלל חריגה משמעותית מידי מצד הממשלה האיטלקית. ה-ECB הפך בשנים האחרונות להיות הקונה העיקרי של אגרות החוב של איטליה, וכעת קשה לראות מי יכול להשלים את הוואקום שנוצר בעקבות הורדת התמיכה של הבנק.

הקורלציה בין קצב הרכישות של הבנק המרכזי בשוק האג"ח הממשלתי (כולל הרכישות החוזרות), לבין התשואה על אגרות החוב האיטלקיות מראה כי התשואות צפויות להמשיך לזנק בחודשים הקרובים, אלא אם הבנק ישיק תוכנית רכישות חדשה.

• אלומיי מוכרת חצי מהפורטפוליו באיטליה לכלל תמורת 210 מיליון שקל
• כמעט מביך: מה שווי השוק של שחקני הנבחרת לעומת צרפת, בלגיה ואיטליה

כבר בחודש הבא צפוי סיטואציה מאוד מעניינת בשוק. ע"פ הדו"ח של ה-ECB הפדיונות של אג"חים הישנים שברשותו צפויים להסתכם בכ-4.5 מיליארד אירו בלבד (לעומת 21 מיליארד אירו בחודש הנוכחי). המשמעות של נתון זה היא שהבנק יכול לקנות בכל חודש נובמבר 19.5 מיליארד אירו בשוק האג"ח הממשלתי (וצריך לקחת בחשבון כי הסכום צפוי להתחלק על פני אגרות חוב של מדינות נוספות).

התשואות על אגרות החוב של איטליה מול הרכישות של ה-ECB: משבר החוב רק בתחילתו. רק ה-ECB קונה במחירים הנוכחיים

מדינה נוספת שנכנסת הערב לסחרור היא ספרד, שם הריבית מזנקת לשיא של שנה ומעיבה על שוקי המניות. כפי שצפינו בשבוע שעבר, הטריגר לקפיצה בריביות במדינה צפוי להגיע עם פרסום התקציב לשנת 2019 הכולל גידול חד בגירעון הממשלתי (לכתבה המלאה), ואכן התירוץ הערב לקפיצה בריביות היא התקציב שנשלח מוקדם יותר השבוע. בדומה לאיטליה, הסיפור המרכזי ממשיך להיות הפסקת התמיכה של הבנק המרכזי.

• טראמפ מצמץ שוב - הפעם מול סין; מחריג סמארטפונים, מחשבים ושבבים מהמכסים החדשים
• הפחד של המשקיעים: אי וודאות שתוביל לביטול תחזיות; לוג’יטק היא רק הסנונית
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

הפער בין התשואות על אגרות החוב של איטליה לתשואות החוב של ספרד: הפער צפוי להיסגר.

נציין כי ספרד היא המדינה עם הרגישות הגבוהה ביותר לריביות מבין מדינות האיחוד, וזאת בעיקר בגלל חלוקת האשראי הזול בשנים האחרונות.

שוקי המניות באירופה כבר מגיבים לסיום התמיכה מצד הבנק: הדאקס הגרמני נסחר כעת בכ-15% מתחת לרמות השיא שקבע בתחילת השנה. הבורסה במילאנו כבר נכנסה ל"שוק דובי" עם ירידה של 22.3% ממאי האחרון.

אחרי שהזרים יותר מ-2.5 טריליון אירו לשוקי האג"ח בשנתיים האחרונות, ה-ECB מתחיל לגלות כי לאגרות החוב באירופה אין ביקושים ברמות המחירים הנוכחיות. הבנק יהיה חייב להשיק תוכנית רכישות חדשה בשוק במקודם או במאוחר, כי המסלול הנוכחי של היבשת הישנה מוביל לנפילה.

עוד בנושא: שוק הכסף מאותת על כניסה של אירופה למיתון כבר בספטמבר 2019.