אקסלנס: המלצת קנייה באפסייד של 13% למניית שטראוס

ביום שני האחרון (29.10.18) חתמו שר האוצר משה כחלון, שר החקלאות אורי אריאל, התאחדות חקלאי ישראל והתאחדות מגדלי הבקר על רפורמה היסטורית במשק החלב בישראל. הרפורמה עתידה לפתוח את משק החלב לייבוא מדורג וצפוייה להוזיל את מוצרי החלב בעשרות אחוזים ובתקווה תביא לחיסכון של מאות מיליוני שקלים בשנה למשק ומאות שקלים בשנה למשפחה.

בעקבות ההודעה על חתימה על ההסכם, פרסם בית ההשקעות אקסלנס תחזית למניית שטראוס -1.86% שטראוס 6,225 -1.86% בסיס:6,343 פתיחה:6,290 גבוה:6,321 נמוך:6,208 תמורה:8,446,116 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: שעל פיה השפעת ההסכם על החברה תהיה מאוזנת ושלילית לשאר המחלבות הגדולות.

באקסלנס אומרים כי "עיקרי רפורמת החלב שנחתם ביום שני בין האוצר לרפתנים לא סופי, אבל מהווה הצהרת כוונות ומתווה לרפורמה שצפויה להיחתם בקרוב. המתווה המוצע כולל מענקים ע"ס 450 מיליון שקל לרפתנים תמורת התייעלות (עידוד יצירת רפתות גדולות ויעילות על ידי מיזוג ופרישת רפתות קטנות), הוזלת מחיר החלב הגולמי באופן מדורג לכ-1.65-1.70 שקל לליטר עד שנת 2025 והורדת מכסים בצורה מדורגת (עד כ-60% מהרמה היום) עד שנת 2025. להערכתנו, הרפורמה תביא להתייעלות מוגבלת בייצור החלב, וזאת כיוון שהשארת שיטת המכסות בעינה תמנע קונסולידציה מירבית בענף הרפתנות".

"הבשורה החיובית עבור המחלבות היא כמובן הורדה מדורגת של מחיר המטרה לרמה סביב 1.65-1.70 שקלים לליטר (תלוי בהתפתחות עלויות ייצור חלב) עד 2025 מרמה של 2.02 שקלם היום, שתביא לירידה משמעותית בעלויות ייצור ופתיחת המרווחים עבור המחלבות", מסבירים באקסלנס את היתרונות למחלבות הקטנות  אך לא הכל וורוד "מצד שני, הגברת התחרות על ידי פתיחת מוצרי חלב לייבוא (בדגש בשלב הראשון על גבינות קשות בעלות חיי מדף ארוכים יחסית) והצפי לירידת מחירי מוצרי החלב בפיקוח בהתאם לירידת מחיר המטרה, תפגע בכל המחלבות. מחלבות תנובה וטרה צפויות להיפגע יותר, כיוון שהחברות מתמקדות בייצור מוצרים בפיקוח, ובמיוחד תנובה המתמקדת בייצור גבינות קשות".

השורה התחתונה בנושא ההשפעה על השטראוס על פי אקסלנס היא כי "עלות החלב הגולמי מהווה כ-20% מעלות הייצור עבור מוצרי החלב של שטראוס. בהנחה של הורדת מחיר המטרה סביב 165-170 שקל לליטר (הבשלה מלאה) אנו מעריכים תוספת שנתית של כ-30 מיליון שקל ב-EBITDA עבור שטראוס. לדעתנו, הצפי לתרומה לרווח יאזן את הפגיעה הצפויה מהגברת התחרות (ייבוא) והשחיקה במחירי מוצרים בפיקוח מאחר ש-1) סל מוצרי של שטראוס (גבינות רכות, מעדנים ויוגורט) בעלי חיי מדף קצרים יחסית ופחות פגיע לייבוא ו-2) החשיפה של שטראוס למוצרי חלב בפיקוח מסך מוצרי חלב עומדת על כ-15% בלבד. לכן, אנו ממשיכים להמליץ בקניה במחיר של כ-92 שקל למניה, המשקף אפסייד של כ-13% למחיר בשוק".