מאופוריה לבהלה - האם מוצדקים חששות המשקיעים ממשבר נוסח 2008?

שימו לב שבסוף ספטמבר האחרון (לפני חודשיים) הגיע מדד ה-S&P לשיא כל הזמנים, 2941. הנאסד"ק הגיע לשיא בסוף אוגוסט, 8133. מה שקרה מאז הוא שהנאסד"ק ירד בכ-15% וה-S&P בכ-11%, התיקון המיוחל הגיע.

מה הסיבה האמיתית לתיקון והאם החששות ממשבר מוצדקים? לשיא הקודם הגיעו המדדים בתחילת השנה ואז הגיע התיקון שבו ירד ה-S&P בלמעלה מ-15% והנאסד"ק ב-9% לערך. אלא שמאז התיקון של תחילת השנה ועד לשיא האחרון עלה הנאסד"ק בכ-19% ואילו ה-S&P "רק" ב-12% ולכן ירידת התאמת הערך בנאסד"ק חדה יותר.

אם תבדקו תגלו שההתייחסות של הפרשנים בכל התיקונים מאז 2009 שווה, בדרך לשיא האופוריה חוגגת ובמהלך התיקון האופוריה מתפוגגת והופכת לדיכאון וזה קורה כאשר העובדות הכלכליות במיין סטריט אינן משתנות. כשבוחנים את הפעילות הכלכלית במיין סטריט מגלים שהקשר בינה לבין הפעילות בוול סטריט בטווח הקצר הולך ומתנתק.

המצב הנוכחי במיין סטריט, כפי שרואה זאת הבנק המרכזי מאז החל בהעלאת הריבית, הוא שאין שום סימן עובדתי למיתון בארה"ב, ההפך ולכן ממשיך הבנק במסע העלאות הריבית וספיגת הנזילות. מיין סטריט גם אינה מציגה שום עובדה לגבי הרעה אפשרית במצב החברות, השיאים בהכנסות וברווחיות ממשיכים וכך היה גם ברבעון השלישי של 2018.

• וול-סטריט ננעלה בירוק: הנאסד"ק עלה ב-2.5%, מובילאיי זינקה ב-9%
• הנאסד"ק עלה ב-2.7%; סולאראדג' קפצה ב-8%, אלוט עם 6%

בטווח הארוך הסכימה וול סטריט עד לפני כחודשיים עם מיין סטריט שהרי אחרת לא היו נקבעים שיאי כל הזמנים שהאחרון שבהם היה לפני כחודשיים ונא לזכור שכל ההפחדות שמלוות את התיקון הנוכחי כולל מלחמות הסחר היו ידועות בספטמבר.

הסיבה האמיתית לתיקון הנוכחי היא אותה סיבה של התיקונים הקודמים, רמות מחירים גבוהות ובמקרה הנוכחי מטורפות וזה בולט במיוחד בתחום הטכנולוגי. השיאים יוצרים ציפיות לתיקון ומשמגיע התיקון "המיוחל" ובעצמה שהולכת וגדלה מתיקון לתיקון (בגלל גובה השיא) חוזרת וול סטריט לפחדים של העבר, פחד ממשבר.

שימו לב שמלבד אירוע אחד שום אירוע עובדתי שמצדיק חששות מ"משבר נוסח 2008" או מ"מיתון עמוק" לא קרה מאז השיא האחרון והאירוע היחיד שמצדיק החששות הוא רמות ההערכה בשיא ולכן מגיע התיקון.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

בואו וננסה להבין קצת יותר ובעזרתה של תעשיית המוליכים למחצה, כיצד, בטווח קצר מאוד, "מועבר" המשקיע מאופוריה מוחלטת לדיכאון טוטאלי והתעלמות מוחלטת מהמצב הריאלי במיין סטריט. נתחיל במצב העובדתי של התעשייה הזו (זה אגב התיקון השביעי הדו ספרתי של התעשייה מאז 2009).

האתגרים של תעשיית המוליכים למחצה תעשיית המוליכים למחצה ניצבת בפני אתגרים רציניים שהביקוש העתידי למוצריה הוא מהקטנים שבהם. ב-32 שנות קיומה של התעשייה הזו ירדו המכירות רק ב-4 שנים, 1996, 1998, 2001 וב-2009. ב-1987 ייצרה התעשייה הכנסות של 33 מיליארד דולרים, ב-2000 חצתה את ה-200 מיליארד, ב-2010 ייצרה 298.3 מיליארד, ב-2015 הגיעו ההכנסות ל-335.2, השנה כ-473.8 מיליארד (צמיחה של 15%) והתחזית ל-2019 היא על 491 מיליארד (המספרים ל-2018-19 עודכנו בסוף ספטמבר).

רק מי שמאמין שהמהפכה הטכנולוגית עומדת לפני סיומה יכול לפקפק בהמשך צמיחתה של תעשיית המוליכים למחצה. שישה תחומים/תעשיות הם שיוצרים את הביקוש למוצרי תעשיית המוליכים למחצה. האתגר הגדול של חברות השבבים הוא היכולת להמשיך ולצמוח בסביבה של חדשנות משבשת.

הביקוש הגדול ביותר ב-2019 יגיע מתחום התקשורת האלחוטית, 108 מיליארד או כ-21.5% מסך הביקוש ב-2019 ועלייה של 17.3% לעומת 2017. תחום המחשוב ייצר הכנסה של 107.2 מיליארד ב-2019, עלייה של 1.7% לעומת 2017. תחום הצריכה יקנה ב-61.4 מיליארד, עלייה של 14%. התעשייה תרכוש ב-42.9 מיליארד, עלייה של 34%. תעשיית הרכב תקנה ב-41.3 מיליארד, עלייה של 60% והתקשורת הלא אלחוטית תרכוש ב-29 מיליארד, עלייה של 13.4%.

הביקושים שצומחים במהירות מגיעים בעיקר מטכנולוגיות חדשניות שמייצרת מהפכת הטכנולוגיה כרגע בעיקר לתעשיות העברת האינפורמציה, האלחוט, הרכב, הרפואה והביטחון כאשר טכנולוגיות כמו הענן, ה-IOT, הבינה המלאכותית והרובוטיקה הן המנועים. ההתאמה ל"תנועה" הזו הוא הבעיה הגדולה לא הביקושים.

סל המוליכים למחצה הפופולרי, ה-SOXX, שמייצג את התעשייה, הגיע לשיא כל הזמנים של 197.3 במרץ השנה ושם נעצר. מאז ב-23% לערך כאשר הנפילה הגדולה החלה בתחילת אוקטובר. במהלך התקופה הפכו האנליסטים הפרשנים והרובוטים את אווירת ה-Boom בתחום, שאותה טיפחו בהתלהבות מאז סוף 2015 (מאז ועד לספטמבר 2018 עלה ביותר מ-150%) ושהביאה את ה-SOXX לשיא כל הזמנים, לאווירה של Bust.

כלומר, משקיע שעד לאחרונה חיפש השקעה טכנולוגית טובה לטווח ארוך ושלצורך כך התייעץ במומחים ועיין במגוון המחקרים בתחום המוליכים למחצה, לבטח היה בוחר בתעשייה הזו ומן הסתם ב-SOXX או באחד הסלים הדומים (SMH, PSI, USD ושכמותם) להשקעה. אלא שבחודשים האחרונים הפכה התעשייה, אליבא המומחים, לאחת הגרועות ביותר (וכך זה בכל אחד מהתיקונים הקודמים רק שהעוצמה גדלה מתיקון לתיקון).  

האם תעשיית המוליכים למחצה או נבידיה "גמרו את הסוס"? בשנים 2016-17 ושלושת רבעי 2018 הייתה מניית נבידיה (סימול: NVDA) הכוכבת הגדולה של סלי ההשקעה של התעשייה למיניהם ו"המטופחת" ביותר על ידי האנליסטים, הפרשנים ועורכי הכותרות מכל המניות האחרות שהרכיבו את סלי התעשייה, לבטח מתוך 32 מניות ה-SOXX.

NVDA עלתה, בחמש השנים האחרונות (עד תחילת אוקטובר השנה), ביותר מ-1700% (מתוכם 900% בין תחילת 2016 לספטמבר 2018). NVDA החלה ליפול בסוף ספטמבר השנה ולאחר שה-SOXX כבר התדרדר כחודשיים אלא שבתחילת אוקטובר החזיקו עדיין 26 מתוך 34 האנליסטים המכסים את NVDA בהמלצת קניה עם קונצנזוס יעד של 293 דולרים. NVDA איבדה, מאז סוף ספטמבר, כ-45% לערך.

20 אנליסטים ריעננו  מחקריהם מאז תחילת החודש. 15 מהם חזרו על המלצת הקניה ו-5 מתוכם הורידו ההמלצה ל"החזק", מחיר היעד הקונצנזוסי הורד ל-260. התגובה הראשונה לנפילה החדה בסוף השבוע שעבר ותחילת הנוכחי, כ-34%, הייתה, "בגלל המשבר במטבעות הקריפטו", אותן מטבעות בדיוק ש"הואשמו" בזינוק של המניה לשיא כל הזמנים בסוף ספטמבר. נבידיה היא ספקית מעבדים לשרשראות הבלוקצ'יין שמאחורי מטבעות אלו. כמובן שהסיבה הזו, כשבודקים את דוחות החברה, היא פייק שבפייק אבל זו היא "וול סטריט החדשה" והמשקיע חייב להבין שכך יהיו פני הדברים ולהתארגן בהתאם. 

במהלך השבועיים האחרונים ובמיוחד מאז קרסה NVDA, קראנו לפחות 15 מאמרים "מנומקים" על "העובדות" שמצביעות על משבר בתעשיית המוליכים למחצה וכמובן בנבידיה. האם תעשיית המוליכים למחצה או נבידיה "גמרו את הסוס"? מה פתאום? הם עדיין בתחילת הדרך ואם תבדקו בצורה רצינית את עתידה של תעשיית המוליכים למחצה תבינו שהיא רחוקה מאוד מלהיכנס למשבר, ההיפך. יותר מכך, אם נבידיה במשבר כיצד עולים לפתע רעיונות של רכישתה האפשרית על ידי מייקרוסופט? אבל התופעה הזו, של Boom ו-Bust הפכה לנורמה בוול סטריט שלאחר תחילת ההתמזגות הטכנולוגית.

במהלך 2014 והמחצית הראשונה של 2015, אז כמו היום הנפילות החלו לאחר שסל ה-SOXX שבר שיאי עבר והוגדר כ"ההשקעה הטכנולוגית החמה ביותר". בהובלת המניות NVDA, AMAT, NXPI ו-BCOM עלה הסל ב-49% במהלך 2014 ועד מאי 2015. במאי 2015 החל ה-SOXX ליפול ועד אוקטובר של אותה שנה איבד כ-20% מערכו. מה קרה? היו כמה גורמים שהמפרשנים דאז האשימו בנפילות.

מה בעצם הפחיד את המשקיעים? ראשית, המניות בתחום השבבים  "עלו יותר מידי" והגיע הזמן לתיקון. אבל הכל הרי ידעו אז (כמו היום) שהמניות עלו כפי שעלו בעקבות ההתלהבות הגדולה של אותם האנליסטים שגם במאי 2015 עדיין היו באופוריה. אז מה בעצם הפחיד את המשקיעים? התחילו (שוב) דיבורים על האטה גלובלית מתקרבת מה שלדעת פרשנים יביא להאטה בצמיחת התעשייה. גם החששות (שוב) שמכירות הטלפוניה החכמה הגיעו לרווייה הבהילו את המשקיעים.

מה שלא פחות חשוב הייתה עבודת המחקר של הפרופסור Carver mead מאוניברסיטת קליפורניה, שנחשב אחד מהמומחים המובילים בתחום השבבים (יועץ ליו"ר אינטל האגדתי רוברט מור). העבודה יצאה בסוף 2013 אבל הוצגה לציבור במהלך 2014 והכניסה חששות לגבי יכולת תעשיית השבבים לעמוד בקצב ההתקדמות הטכנולוגית (המחקר קבע אמנם שהתעשייה כן תעמוד במשימות אבל הכותרות כהרגלן פרסמו את ההפך).

כל הנ"ל היכו במניות השבבים. אבל הגפרור שהדליק את הבערה על באמת היה הנפילה החדה של מניית AAPL באותם ימים (מ-135 ל 90). נפילה זו "העלתה" את כל הגורמים האחרים שהזכרנו והיא שהתחילה את הבריחה של המשקיעים מכל מניות השבבים.

המשקיע הנבון ניצב הפני הזדמנות לחזור הירידות הנוכחיות, בדיוק כמו אלו של 2015, 2012 ו-2011, הן התוצאה של התלהבות יתר של אנליסטים, פרשנים וכותרות שמובילים להערכות שמחייבות תיקון והתיקון, "שנעזר" במאיצים מהסוג של AAPL ב-2015 או NVDA כעת, מוסבר באמצעות גורמים כלכליים שעד כה לא היה להם גיבוי עובדתי. אנליסטים שהביאו המניות ל"ערכים מחויבי תיקון" הם גם אלו ש"עוזרים" במרץ לתיקון. AAPL היא אפילו דוגמה טובה יותר מ-NVDA. אבל למשקיע הנבון שידע לנצל את הערכות החלל ולמכור חלק מאחזקותיו ניתנת ההזדמנות לחזור ולהיכנס לחברות במחירים כלכליים שוב.  

כיצד להשקיע? אם אין לנו ספק באשר לעתיד תעשיית המוליכים למחצה הרי שבהחלט יש לנו בעיה של "כיצד להשקיע", בעיה שקיימת בכל המגזרים. וול סטריט יצרה מצב שבו היכולת לאתר מניה בודדת להשקעה ארוכת טווח הפכה לכמעט בלתי אפשרית, אפילו לגורואים מהסוג של וורן באפט. זה לא קרה בגלל חוסר היכולת של המשקיע לאתר השקעות כדאיות כלכלית כמו בגלל אותם שינויים שהזכרנו קודם.

הדעה שלנו היא שההשקעה במניות בודדות מתאימה אך ורק למשקיע עם התכונות הבאות: 1. יודע להעריך כלכלית (יודע לנתח דוחות). 2. שיוכל לעקוב בקפדנות אחרי כל הפרסומים הנכונים (האתרים מלאים בפירסומי פייק) ושלא "יילכד" במלכודת המלצות הגורואים (שישמע מה אומר קריימר אבל שלא יעשה). 3. שיש לו האופי שמאפשר למכור חלק מההשקעה בעליות לפי אחוזי עלייה שהחליט עליהם (אם קנית 100 מניות בדולר תמכור 50 ב-2 דולר). 4. שמסוגל להישאר נזיל בתקופה של גיאות ושיקבע לעצמו רמות כניסה בשפל ויבצע!!  5. שיתייעץ אבל יקבל ההחלטה בעצמו.

למי שלא יכול לעמוד במשימות יצרה וול סטריט את הסלים והקרנות והפריחה האדירה של מכשירי השקעה אלו מעידה שרוב המשקיעים אינם מסוגלים לעמוד בחמשת התנאים הנ"ל. מתי הבלגן הנוכחי יסתיים? כשההערכות יהיו כלכליות יותר או אם עונת הקניות תכה הציפיות.

** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.

לעשרת הדיברות של וורן באפט