"המלך הוא עירום" - גרסת השווקים ב-2018

המדדים המובילים בעולם רושמים ירידות חדות בחודשיים האחרונים, הנזילות בשוק הפכה להיות אפסית, הדולר מטפס קרוב לשיא, והנפט השלים ביום שישי האחרון צניחה של 34% בתוך פחות מחודשיים. כפי שאנו טוענים מתחילת השנה, בעולם בו הבנקים המרכזיים מהווים תפקיד מרכזי בשווקים, כמעט לכל תנועה בשווקים יש הסבר בשינוי די פשוט – שינוי במדיניות ההשקעות של הבנקים המרכזיים. הקשר בין ביצועי השווקים לביצועי השווקים לעיתים הוא מקרי בהחלט לנוכח ההתערבויות של הבנקים המרכזיים.

הפד' פרסם בסופ"ש האחרון את הדו"ח השבועי (עד יום רביעי הקודם). ע"פ הדו"ח, מאזן הבנק ירד בכ-26.3 מיליארד דולר בשבוע האחרון. קרוב ל-9 מיליארד דולר מתוך הסכום הגיע משוק האג"ח מגובה משכנתאות (MBS), והשאר משוק האג"ח הממשלתי. הפד' צפוי לצמצם עוד בערך 25 מיליארד דולר במהלך השבוע הקרוב: צמצום שיתבצע מחר בשוק האג"ח מגובה משכנתאות, וצמצום נוסף ביום שישי הקרוב בשוק האג"ח הממשלתי. בסה"כ, מאזן הפד' צפוי לרדת בכ-50 מיליארד דולר במהלך חודש נובמבר, הירידה החדה ביותר מאז החל התהליך.  

אחזקות הפד' הכוללות בשנים האחרונות: שימו לב לתאריך העזיבה של ג'נט יילן   נזכיר כי בעוד הפד' ממשיך לצמצם, שאר הבנקים המרכזיים עדיין קונים. המהלך המשמעותי מבחינת הבנקים המרכזיים צפוי להגיע בתחילת 2019. לראשונה מאז המשבר הכלכלי ב-2008, הרכישות המצטברות של 5 הבנקים המרכזיים הגדולים בשוק צפויות לעבור לטריטוריה השלילית (כלומר הוצאה של כסף מהשוק).

הרכישות של 5 הבנקים המרכזיים הגדולים בעשור האחרון, והצפי לחודשים הקרובים     ברקע לצעדי הבנקים המרכזיים, שוק האג"ח הקונצרני באירופה ובארה"ב מתחילים להראות סימני שבירה וצפויים לעמוד בתקופה הקרובה במרכז. מרווחי האשראי בשוק הקונצרני בארה"ב מזנקים בשבועות האחרונים, וכעת הם בשיא של שנתיים. באירופה מרווחי האשראי הגיעו לרמה של תחילת ההתערבות של ה-ECB בשוקי האג"ח (לכתבה המלאה).

• בהתאם לציפיות: ה-ECB מוריד את הריבית ב-0.25% ל-3%
• האם גרמניה כבר במיתון? הבנק המרכזי שלה אומר שכן

מרווחי האשראי בארה"ב בשנים האחרונות. בגרף מסומנות הנק' הקריטיות בשווקים בשנים האחרונות: הפסקת ההדפסות מצד הפד' ב-2014, תחילת הרכישות של הבנק המרכזי באירופה בשוקי האג"ח, והורדת הרכישות של ה-ECB וצמצום המאזן של הפד'.

  נזכיר כי ע"פ מחקר שפורסם בחודש שעבר ע"י Bianco Research, כ-14% מהחברות ב-S&P1500 מוגדרת היום כחברות זומבי (225 חברות מתוך ה-1500 במדד) (לכתבה המלאה). ללא הזרמת כסף מצד הבנקים המרכזיים, הריביות צפויות להמשיך לזנק ולגרום לגל של פשיטות רגל של החברות שהתמנפו בשנים האחרונות. הערב, זו נראית רק שאלה של זמן עד שנתחיל לשמוע על חברות בקשיים.

בהקשר זה מעניין לציין את התבטאות של יו"ר הפד', ג'רום פאואל, במהלך וועידת השוק הפתוח של הבנק ב- 2012. "בינתיים, נראה כי אנחנו מנפחים בועת אשראי לאורך כל שוק האשראי, דבר שיגרום להפסדים גדולים כאשר הריביות יחזרו לעלות. אפשר כמעט לומר כי זו האסטרטגיה שלנו". האם פאואל יהיה זה שידאג לפוצץ כעת הבועה?

דבריו של פאואל מפרוטוקול אותה ישיבה: רגע של כנות

הירידות האחרונות, בדיוק כמו אלו של 2015, 2012 ו-2011, הן תוצאה של סיום תוכניות תמריצים מצד הבנקים המרכזיים. בכל המקרים, הירידות הסתיימו לאחר שהבנקים המרכזיים "נשברו" והכריזו על תוכניות תמריצים חדשות וגדולות יותר (כפי שניתן בגרף ה-2 בכתבה). הפעם, כאשר רוב המשקים נמצאים בתעסוקה מלאה והאינפלציה החלה להרים ראש, קשה לראות את הבנקים המרכזיים משיקים כבר בתקופה הקרובה תוכנית תמריצים חדש (זו גם הסיבה שבאירופה לא מוכרזת תוכנית חדשה למרות ההידרדרות הכלכלית). "הדם" בשווקים עשוי להיות ארוך מהרגיל.

הירידות שמגיעות בכל פעם שהבנקים המרכזיים מפסיקים לרכוש הופכים את השווקים לגרסה המחודשת למעשייה "בגדי המלך החדשים" מ-1873. לאחר עשור שבו הבנקים המרכזיים טענו בתוקף כי "הכלכלה העולמית מתאוששת", "הסיכונים בשוק חלפו" ועוד ביטויים מסוג זה. הפסקת התמיכה של הבנקים חושפת שוב ושוב - לא רק שלא באמת הייתה התאוששות כלכלית, הכלכלה העולמית הפכה לפגיעה הרבה יותר מהתקופה שקדמה למשבר ב-2008. "המלך הוא עירום" רבותיי.