הייתם קונים חברה תעשייתית יציבה במכפיל 13 על הרווח?

האגודה השיתופית החקלאית, פלציב עין הנצי"ב פירסמה אתמול (ג') טיוטת תשקיף לקראת הנפקה ראשונית של כ-6.25 מיליון מניות (IPO), אשר יהוו כ-20% ממניותיה לאחר ההנפקה. ככל הנראה, בכוונת החברה להנפיק את המניות לפי שווי חברה של 200 עד 240 מיליון שקל (לפני הכסף), כלומר לגייס כ-60-50 מיליון שקל, כאשר את ההנפקה תוביל רוסאריו קפיטל.

קיבוץ עין הנצי"ב ואמיליה פיתוח יכניסו את הציבור כשותף פלציב מוחזקת כיום על ידי קיבוץ עין הנצי"ב (75%) ועל ידי חברת אמיליה פיתוח -0.04% (25%) הציבורית. עין הנציב הינו קיבוץ דתי מעמק בית שאן אשר נוסד בשנת 1946 וכולל כיום כ-100 משפחות. אמיליה פיתוח, רכשה את מניותיה בפלציב בתחילת שנת 2008 תמורת כ-27 מיליון שקל, כלומר לפי שוי חברה של כ-108 מיליון שקל. 

בכוונת החברה להנפיק 6.25 מיליון מניות נוספות לציבור, אשר יהוו 20% ממניותיה לאחר ההנפקה, לפי מחיר בטווח של 9.6-8 שקלים למניה ובאופן אשר יקטין את שיעור ההחזקה של קיבוץ עין הנצי"ב ל-60% ואת שיעור ההחזקה של אמיליה פיתוח ל-20%.

חומרי גלם, עיבוד ואריזה וחלקים לרכב החברה המנוהלת על ידי אמנון ברודי (יו"ר) ומאיר לנגר (מנכ"ל), עוסקת בשלושה תחומי פעילות הכוללים ייצור חומרי גלם מפוליאתילן מוקצף, ייצור ושיווק אריזות מפוליאתילן מוקצף ובתכנון, פיתוח, ייצור, עיבוד, שיווק ומכירה של חלקים לרכב המיוצרים מפוליאתילן מוקצף, המשמשים בעיקר לבידוד ומילוי חללים בכלי רכב.

• איטורו מתקדמת לוול סטריט; השווי יעלה
• אמפא מתכננת לגייס 700-800 מיליון שקל לפי שווי של כ-3 מיליארד שקל

הכנסות החברה בשנת 2017 הסתכמו בכ-298 מיליון שקל, עם שיעור צמיחת הכנסות שנתי ממוצע (CAGR) של כ-5.3% מאז שנת 2013.

תמורת ההנפקה מיועדת בעיקר להחזר הלוואות והרחבת קווי ייצור תמורת ההנפקה מיועדת לפירעון הלוואות, בכללן הלוואה של 24 מיליון שקל אשר תשמש לצורך חלוקת דיבידנד לחברי האגודה, לפני הפיכת האגודה לחברה ציבורית. בנוסף, תשמש התמורה להקמת קווי ייצור נוספים, וכן למימון פיתוח מוצרים חדשים ופיתוח עסקי.

בנוסף, החברה מציינת כי היא בוחנת בימים אלו אפשרות של הקמת קווי ייצור של מוצרי פלפום במקסיקו בעלות מוערכת של כ-12 מיליון שקל, והקמת אתר ייצור של מוצרי גלפום באירופה בעלות מוערכת של כ-25 מיליון שקל.

מדיניות חלוקה של עד 50% מרווחי החברה על פי טיוטת התשקיף, החל ממועד הנפקת המניות, החברה תחלק מידי שנה דיבידנד של עד 50% מהרווח הנקי, כאשר משנת 2016 חילקה החברה דיבידנדים בהיקף של כ-24 מיליון שקל.

• אפסייד של 70% - אייפקס קפיטל בהמלצה על הכשרת הישוב
• ההשקעה שתציל את נקסטפרם - או תסבך אותה עוד יותר?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

האם המשקיעים יהיו מוכנים להשקיע לפי מכפיל 13 על הרווח?  הרווח הנקי של פלציב ב-12 החודשים האחרונים הסתכם בכ-19.1 מיליון שקל, המשקף מכפיל רווח (P/E) בטווח של 16-13 על שווי החברה המבוקש בהנפקה (300-250 מיליון שקל אחרי הכסף). מכפיל מעט גבוה, ביחס לחברה תעשייתית שצומחת באופן סביר, עם רווח למניה (LTM) של כ-61 אגורות למניה (לפי מספר המניות לאחר ההנפקה). כלומר, למשקיעים שיבקשו להשתתף בהנפקה לפי מכפיל 10-9 על הרווח הנקי (LTM), מדובר על מחיר של כ-6.1-5.5 שקלים למניה.

גם בחינת מכפיל ה-EV/EBITDA על השווי המבוקש בהנפקה, מעלה תמחור מעט גבוה. ה-EBITDA הסתכם ב-12 החודשים האחרונים בכ-43.5 מיליון שקל, ונכון לסוף הרבעון השלישי של 2018 עמד החוב הפיננסי נטו של החברה על כ-101.5 מיליון שקל - מה שמשקף מכפיל EV/EBITDA בטווח של 8.4-7.5 על השווי המבוקש בהנפקה - אחרי הכסף, ולאחר חלוקת הדיבידנד.