האירוע המשמעותי של השבוע: שוק המט"ח בדרך לבצע תנודה חדה?

האירוע המרכזי בשווקים במהלך השבוע הקרוב צפוי להתרחש ביום חמישי בצהרים, כאשר הבנק המרכזי באירופה (ECB) צפוי לפרסם את החלטת הריבית לחודשים הקרובים. הבנק כבר רמז בתקופה האחרונה כי יודיע על הורדת תחזית הצמיחה בעקבות הנתונים האחרונים, אך הפוקוס בפגישה הקרובה צפוי להיות על תוכנית ההלוואות לבנקים (TLTRO).

חודשיים לאחר הסיום תוכנית הרכישות בשוקי האג"ח (QE), הסיטואציה באירופה נראית בעייתית במיוחד. מדדי מנהלי הרכש בסקטור הייצור במדינות המובילות (גרמניה/ איטליה/ספרד) נמצאים כעת מתחת לרמה של 50 נק', רמה המאותתת על התכווצות כלכלית בחודשים הקרובים. בנוסף, נזכיר כי הכלכלה האיטלקית נכנסה למיתון רשמי ברבעון האחרון, והכלכלה הגרמנית הצליחה לחמוק ממיתון בעזרת צמיחה של 0.02% ברבעון האחרון של 2018. אם זה לא מספיק, קצב הגידול בכמות הכסף (M1) בחודשים האחרונים מאותתים כי האיחוד האירופאי צפוי להציג צמיחה אפסית ברבעון הקרוב, וצמיחה שלילית ברבעון ה-2 של 2019.

קצב גידול הכסף באירופה מול התמ"ג – ההידרדרות צפויה להימשך בחודשים הקרובים

תוכנית רכישה חדשה מצד הבנק המרכזי באירופה מתבקשת לנוכח ההידרדרות בתנאים הנוכחיים, אך קשה לראות איך ה-ECB מצליח להשיג תמיכה רחבה מצד הממשלות באיחוד למהלך כזה, במיוחד שהבנק סיים רק לאחרונה תוכנית מסוג זה. הצעד המתבקש הבא הוא תוכנית הלוואות זולות עבור הבנקים האירופאים (TLTRO), ונראה כי לצעד זה יש יחסית תמיכה נרחבת.

התוכנית צפויה להגדיל מחדש את מאזן הבנק
במהלך משבר החובות של 2010-2011 השיק ה-ECB את הסבב הראשון של תוכנית ה-TLTRO, והמטרה של הבנק המרכזי הייתה עידוד הבנקים המסחריים להעניק הלוואות לציבור, דבר שימריץ את הכלכלה מחדש. התוכנית המקורית הייתה לתקופה של 3 שנים, כאשר הריבית שנדרשו הבנקים לשלם הייתה 1% בלבד. בתום התקופה, הבנקים נאלצו להחזיר את ההלוואות שנלקחו, ומאזן ה-ECB ירד בחדות בתגובה לכך. לנוכח המצב השברירי של סקטור הבנקאות באירופה, הבנק המרכזי השיק לאחר זמן קצר 2 סבבים נוספים של הלוואות לבנקים לתקופה של 4 שנים שהסתיימו בשנה האחרונה.

ע"פ הערכות היום, הבנקים באיטליה וספרד צריכים להחזיר בשנתיים הקרובות סכום של 739 מיליארד דולר ל-ECB. כמובן שהבנקים ב-2 מדינות אלו לא מסוגלים להחזיר כמות כזו של הלוואות, ורק תוכנית הלוואות חדשה יכולה להציל אותם מפני קריסה. בהקשר של איטליה, המצב מסובך אפילו יותר: הבנקים המסחריים במדינה השתמשו בשנים האחרונות בכסף שהגיע מתוכנית ההלוואות לרכישת אגרות החוב הממשלתיות. אי אישור תוכנית חדש צפוי לגרום לזעזוע נוסף בשוק החוב האירופאי.

מאזן ה-ECB: צפוי לגדול שוב בעקבות תוכנית ההלוואות

יש רק בעיה קטנה עם התוכנית הנוכחית, והיא שהיא לא השיגה את מטרותיה בשנים האחרונות. למרות לקיחה של סכומי שיא בשנים האחרונות, קצב גידול האשראי העסקי באיטליה ובספרד שלילי בשנה האחרונה, והדבר נובע מחוסר האמון המוחלט של הבנקים במצב הכלכלה במדינות אלו. אותו כסף שנלקח במדינות אלו, שימש לרכישת נכסים בשווקים אחרים (Carrt Trade). הזרקת כסף נוסף על הסקטור אמנם יצליח למנוע קריסה של הבנקים האירופאים, אך לא צפוי לשנות מהותית את הסיטואציה הכלכלית באיחוד האירופאי.

בתוך כך, וברקע להפסקת התמיכה של הממשל האמריקני בשוק ביום שישי האחרון (לכתבה המלאה), מטבע האירו עבר לירידות של 0.5% מול הדולר, ונסחר ברמה של 1.131 דולרים לאירו. נראה הערב כי הסיכויים למהלך חד בשוק המט"ח גבוהים במיוחד.