זה הבנק עם התשואה הגבוהה ביותר ביחס למחיר המניה

בנק מזרחי טפחות פרסם הבוקר (ה') את תוצאותיו לרבעון הרביעי של שנת 2018, האחרון מבין חמשת הבנקים הגדולים לפרסום הדו"חות הכספיים השנתיים.

המניה ירדה עד 1.5% בנמוך היומי בתגובה לתוצאות, והמגמה במניות מדד הבנקים בת"א שלילית היום, כאשר מניות הבנקים נסחרות בירידות. מתחילת השנה רשם מדד ת"א בנקים עלייה של כ-6.4%, זאת כחלק ממהלך עליות ארוך טווח של כמעט 70% בשלוש השנים האחרונות. האם זה אומר שמניות הבנקים כבר "יקרות"?

בינלאומי -0.29% בינלאומי 17,150 -0.29% בסיס:17,200 פתיחה:17,000 גבוה:17,300 נמוך:17,000 תמורה:34,107,721 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:
דיסקונט +1.79% דיסקונט 2,394 +1.79% בסיס:2,352 פתיחה:2,335 גבוה:2,394 נמוך:2,335 תמורה:64,807,307 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:
פועלים +2.13% פועלים 4,210 +2.13% בסיס:4,122 פתיחה:4,127 גבוה:4,210 נמוך:4,127 תמורה:147,153,400 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:
לאומי +1.67% לאומי 4,135 +1.67% בסיס:4,067 פתיחה:4,040 גבוה:4,140 נמוך:4,040 תמורה:158,957,381 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:
מזרחי טפחות +0.63% מזרחי טפחות 16,000 +0.63% בסיס:15,900 פתיחה:15,700 גבוה:16,050 נמוך:15,660 תמורה:79,030,996 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:

למרות חוסר האמון שהציבור הביע במניות הבנקים, אשר הביא את הבנקים להיסחר לאורך שנים מתחת להון העצמי שלהם (כלומר במכפיל הון נמוך מ-1) מדד ת"א בנקים רשם תשואות נאות. 
 

צריך לזכור, שבמקביל לעלייה שנרשמה במחירי המניות, נרשמו גם עליות נאות ברווחי הבנקים אשר צמחו בכ-50% בחמש השנים האחרונות, מרמה של כ-6.2 מיליארד שקל בשנת 2014 לכ-9.3 מיליארד שקל בשנת 2018.

אם המניות עלו וגם הרווחים עלו, מה לגבי המחיר? 
לצורך בחינת סוגיה זו ניתן לעשות שימוש במספר מדדים מקובלים כגון מכפיל ההון והתשואה להון, אשר שקלולם מבטא את התשואה להון הכלכלי.

כלומר, בהתחשב בתשואה להון (ההון החשבונאי) אשר הציג הבנק בדוחותיו הכספים תוך שקלול מכפיל ההון המבטא את שווי השוק של הבנק (ההון הכלכלי) ביחס להון העצמי שלו, ניתן לקבל את מדד התשואה להון הכלכלי. כלומר מהי התשואה להון המשתמעת ממחיר המניה הנוכחי? או במילים פשוטות, תחת ההנחה שהבנק יציג תוצאות זהות בעתיד, מהי התשואה הצפויה למשקיע אשר ירכוש את מניית הבנק במחיר השוק הנוכחי (על פי חלקו היחסי ברווחי הבנק).

דיסקונט זינקה כ-27% ב-12 חודשים - העלייה הגדולה בקרב מניות מדד ת"א בנקים, אך עדיין נראית אטרקטיבית ביחס לשאר.

הבדיקה העלתה כי התשואה להון הכלכלי של בנק דיסקונט הינה הגבוהה ביותר במערכת הבנקאית ועומדת כעת על כ-11%, למרות שהמניה זינקה בכ-27% בשנה האחרונה ורשמה את התשואה הגבוהה ביותר מבין חמשת הבנקים הגודלים. מנגד, בהתאם לתוצאות שנת 2018, התשואה להון הכלכלי של בנק מזרחי טפחות אשר עומדת על כ-7.2% - נמצאה כנמוכה ביותר במערכת הבנקאית, בין היתר, נוכח הפרשות של כ-546 מיליון שקל בגין החקירה בארה"ב ולאחר עלייה של כ-14% במניה בשנה האחרונה.

התשואה להון בשנה האחרונה לא בהכרח מייצגת
התשואה להון איננה קבועה ובהתאם עשויה להשתנות באופן מהותי בעתיד, כך למשל בעוד התשואה להון של בנק דיסקונט עמדה על כ-9.3% בשנת 2018, עם התשואה להון הכלכלי הגבוהה במערכת הבנקאית, בבחינת התשואה הממוצעת להון שהציגו הבנקים בחמש השנים האחרונות, עולה תמונה שונה, הממקמת את בנק הפועלים בראש טבלת התשואות להון הכלכלי ואת בנק דיסקונט בתחתית הטבלה, רק מעל הבנק הבינלאומי.

 

הפער בין התשואה להון שהציג בנק דיסקונט לאחרונה לבין התשואה להון בשנים קודמות (שהיתה נמוכה יותר) נובע בין היתר מצעדי התייעלות תפעולית. כבר בסוף חודש מרץ אשתקד דיווחנו כי סוכנות הדירוג מודי'ס אישרה את דירוג הפיקדונות לטווח ארוך של בנק דיסקונט בדירוג Baa1 ושינתה את אופק הדירוג מיציב לחיובי (לכתבה המלאה). בסוכנות הדירוג ציינו כי "שינוי אופק הדירוג משקף את השיפור בחוסן הפיננסי של בנק דיסקונט אשר הונע מהצלחת יישום התכניות האסטרטגיות של הבנק והשיפור בתוצאותיו הכספיות, בעיקר מבחינת הרווחיות מבנה ההון ואיכות הנכסים". בהתאמה, במודי'ס צפו המשך שיפור בתוצאות הבנק בשנה הקרובה, בייחוד מבחינה תפעולית ומבחינת שיעורי הרווחיות. בחודש אוקטובר העלתה מודי'ס את דירוג הבנק שוב לרמה של A3 ושינתה את אופק הדירוג מחיובי ליציב.

בעוד התשואה להון של בנק דיסקונט נמצאת במגמת עלייה מאז שנת 2014, המגמה בבנק הפועלים הפוכה. אמנם תוצאות בנק הפועלים בשלוש השנים האחרונות הושפעו מהותית מפרשת הלבנת ההון בארה"ב, באופן בו צפוי שיפור בתוצאותיו בעתיד, אולם בשוק ההון מצפים שבעלת השליטה לשעבר בבנק, שרי אריסון, המחזיקה עדיין כ-15.78% ממניות הבנק, תפיץ מניות נוספות בשוק, הליך שבדרך כלל מתבצע בדיסקאונט של 5%-3% על מחיר השוק, מה שצפוי ליצור לחצים מסחריים על המניה בהמשך.