לאור גל העליות, מהי הגישה הנכונה בשוק המניות הנוכחי?

שמואל קצביאן, אסטרטג השווקים של דיסקונט, פרסם הבוקר (א') את סקירתו לאור גל העליות האחרון בשווקים ובה הסביר כי לדעתו הגישה הנכונה לשוק המניות הנוכחי צריכה להיות שמרנית יחסית.

לדבריו של קצביאן, "במבט ראשון נראה לכאורה כי תמחור שוק המניות איננו יקר ואולי אפילו כדאי, אולם הצפי להאטה כלכלית משנה את התמונה. המכפיל העתידי על מדד ה-S&P 500 עומד על 16.476, מעט נמוך ביחס לרמתו הממוצעת (או החציונית) של מכפיל זה ב-5 השנים האחרונות. אם בוחנים את הפער שבין תשואת הרווח על מדד ה-S&P 500 ובין התשואה על אג"ח ממשלתי ל-10 שנים ניתן לראות כי הפער לטובת המניות הינו כ-3.2%. מדובר בתמחור זול יחסית לעומת 5 השנים האחרונות (בהן הפער היה 2.83%) וזול עוד יותר לעומת הממוצע ארוך הטווח". 

מקור: דיסקונט

"אולם, הממוצעים ארוכי הטווח אינם מייצגים את התמונה האמיתית. אם הכלכלה אכן הולכת להאטה ניכרת, הפרמייה של תשואת הרווח מעל לאג"ח הממשלתי תעלה עוד יותר בהשוואה לרמתה הנוכחית. כך למשל במהלך ההאטה במגמת הצמיחה מ-Q1-15 ועד Q2-16 הפרמייה עלתה לרמה של 3.55% ובמהלך ההאטה מ-Q3-10 ועד Q3-11 הפרמייה עלתה ל-6.01%. מצב דומה התרחש כמובן בעת המשבר הפיננסי, אולם אפילו בתרחישים מתונים יותר הפרמייה היתה גבוהה יותר מרמתה הנוכחית".

בהמשך דבריו מסביר קצביאן כי "במבט לשנה-שנתיים הקרובות נראה כי תחזיות הרווח למניה של האנליסטים גבוהות למדי, כאשר לעומת הרבעון האחרון של 2018 האנליסטים צופים עלייה של 35%-40% ברווח התפעולי למניה ברבעון האחרון של 2020. מדובר בשולי רווח גבוהים מאוד שלא היו לפחות מאז תחילת שנות האלפיים, ובכלל מדובר בקצב גבוה מאוד של שיעור רווח תפעולי לעומת ממוצע של 9.9% ב-5 השנים האחרונות, או 10.1% לאחרונה. שיעור רווחיות תפעולית של 8%-9% הגיוני בהרבה בדינמיקה הכלכלית הצפויה של האטה בכלכלה. להערכתנו תחזיות הרווח של האנליסטים ל-2020 גבוהות מדי וירדו בעתיד".

קצביאן סיכם את דבריו ואמר: "אי הוודאות סביב נושא הסחר והדינמיקה של השווקים מקשה על קבלת החלטות. ציוץ חיובי כזה או אחר של נשיא ארה"ב, הודעה על הבנה (או החמרה) בנושא הסחר מול סין (ובפרט בפגישה ב-G20 בסוף יוני), וההתנהלות בחזיתות סחר אחרות עשויים לגרום לתנודתיות בשווקים, לטוב או לרע. גם אפשרות למסר מרחיב משמעותי מצד הפד עשויה כמובן להשפיע על השווקים".

"בכל זאת ולאור הגורמים שצוינו מקודם אנו מאמינים כי הגישה הכללית בשוק המניות צריכה להיות שמרנית יחסית, כשחדשות חיוביות רבות כבר מתומחרות בשווקים ורמת התמחור אינה מתאימה למצב הכלכלי. אחזקה בחברות כמו בריאות, נדל"ן. חברות מתחום ה- Food Product ומתחום ה- Consumer Finance כדאית יחסית למגמה הצפויה בשוק עצמו".