מיטב דש: תמר פטרוליום היא האטרקטיבית בסקטור הגז

שותפויות הנפט והגז מתקדמות עם התכנון להעביר גז גם למצרים (היום דווח על בדיקת היתכנות של צינור EMG), ובכלל השנה הקרובה צפויה להיות חשובה מבחינת ההתקדמות בלוויתן ובקידוחים נוספים באזור.  

האם התמחור של השותפויות מגלם את ההתפתחויות העתידיות? ערן יונגר ממיטב דש  סבור שיש אפסייד בשותפויות. יונגר פרסם עדכון על שותפויות הנפט והגז, והעלה את המלצתו לסקטור הגז.  

"שותפות דלק קידוחים ונובל לא השלימו את העסקה לרכישת EMG במועד שנקבע מראש (30.6.19) אך פרסמו הודעה חיובית בהיבט הטכני וקבעו תאריך חדש להשלמת העסקה – 31.8.19", כותב יונגר. 

יונגר סבור כי השלמת הבדיקות הטכניות והוכחת היתכנות הנדסית ושלמות צינור EMG מהווים התקדמות משמעותית ביכולת הייצוא למצרים - "הייצוא יחל מסחרית רק לאחר השלמת פיתוח לוויתן", כותב יונגר ומוסיף - "יחד עם זאת, דחייה בהשלמת העסקה, בעיקר בשל היבטים בירוקרטיים, אינה מפזרת את כל עננת אי הוודאות".

יונגר מפרסם את מחיר היעד של שותפויות הגז (ראו טבלה) ולהערכתו תמר פטרוליום היא האטרקטיבית בסקטור.

מקור: מיטב דש

"אנו סבורים כי המשקל של ההיבטים הטכניים בצינור EMG, שכעת הוכחו כאפשריים, גובר על משקל הפן הבירוקרטי בשלב זה ומאפשר הורדה חלקית של שיעור ההיוון לחלק הייצוא במאגרים. כזכור, בהערכת השווי של מאגרי הגז נקטנו שני שיעורי היוון שונים – לשוק הישראלי ולשוק המצרי".

"לאור זאת אנו מורידים את שיעור ההיוון למצרים משיעור של 13% לשיעור של 11% ובכך מורידים את שיעור ההיוון המשוקלל למאגר תמר מ – 9.04% ל-8.5% ובלוויתן מ-9.8% ל-9.2%. בכך עולים שווי המאגרים מ-7.6 מיליארד דולר בתמר ל -8 מיליארד דולר  ולוויתן מ -9.7 מיליארד דולר  ל-10.3 מיליארד דולר".

יונגר מוסיף כי "עליית שווי המאגרים בשל שינוי שיעורי ההיוון, יחד עם התקדמות על ציר הזמן מביאה אותנו להעלות את מחירי היעד. ירידת מחיר השותפויות מאז עבודתנו בתחילת מאי בשיעורים של 2% עד 9%, מול עלייה של 2% במדד ת"א 125, מביאה אותנו לעדכן את המלצתנו ממשקל שוק למשקל יתר".

נוסף על כך, במיטב דש מפרסמים שווי סחיר לחברות ולמאגרים. השווי המשתקף למאגר תמר כפי שנגזר משווי ישראמקו (כולל ההתאמות הנדרשות) עומד על 6.97 מיליארד דולר, והשווי של מאגר לוויתן כפי שעולה משווי רציו עומד על 9.4 מיליארד דולר. שוויים אלו מקנים שווי של 3.39 מיליארד דולר לדלק קידוחים, בדומה לשווי החברה בבורסה, ולכן אין פערים NAV בין החברות.

יונגר מציין עוד כי "קיימים עדכונים נוספים לפנינו, העתירה של שותפויות תמר בקשר לחוזה חח"י שעבר ללוויתן עדיין מתנהלת בערכאות ואם יוחלט כי העתירה תידחה שותפויות תמר תידרשנה לבצע התאמה של התזרים החזוי בדוח הערכת המשאבים שלהן לאיבוד החוזה, ולהיפך לשותפויות לוויתן".