המדדים בארה"ב שוברים שיאים - באופנהיימר מזהירים: "אם הפד לא יוריד ריבית, צפו לירידות חדות"

משקיעים רבים מבולבלים לאחרונה לגבי תמונת המצב השנויה במחלוקת של כלכלת ארה"ב. מצד אחד, מצב הצרכן, שוק העבודה ומדדי אמון הצרכנים מספקים נתונים חיוביים. מצד שני, המגזר התעשייתי ומדדי הייצור כגון ה-PMI מצביעים על חולשה.

ה-S&P500 עלה מתחילת השנה בכ-20%, ובשלב מסוים אף שבר שיא חדש, ברמה של 2,996 נקודות. בשווקים המפותחים נרשמו עליות של כמעט 15%, ובמקביל שוק האג"ח הממשלתיות של ארה"ב הניב תשואה חיובית של כ-5% (כולל קופונים) מתחילת השנה. אז מי צודק ומי טועה? והאם המגמה החיובית בשווקים צפויה להימשך או שהיא קרובה למיצוי? על שאלות אלו מנסים לענות כלכלני אופנהיימר.

הראלי בשווקים נובע מהצפי להורדת ריבית  ראשית, מציינים באופנהיימר, כי "הנמכת ציפיות האינפלציה והריבית מהווה לדעתנו את הגורם המרכזי שהקל על מצב רוח המשקיעים בעקבות התגברות המתיחות במלחמת הסחר בין ארה"ב לסין, והוביל לראלי בשווקים. גם התקשורת של הפד מול השווקים משחקת תפקיד חשוב – המשקיעים קיבלו איתות על מוכנות הפד להוריד את הריבית, וגם קיבלו הבטחה מהפד כי יפעל בהתאם אם הסיכונים הכלכליים יתגברו".

בסוף שבוע שעבר פורסם דוח תעסוקה חזק בארה"ב לחודש יוני 2019. בהקשר זה, מציינים באופנהיימר כי נתוני התעסוקה החזקים של חודש יוני מפריכים את חששות המשקיעים מסכנת המיתון בארה"ב, חששות שגברו בחודשים האחרונים והובילו לבריחת המשקיעים מאפיקי סיכון ולהגברת התנודתיות בשווקים.

• אחרי הדוחות: באופנהיימר רואים אפסייד של 33% במניית אנבידיה
• אופנהיימר: קמטק ממשיכה לצמוח בשוק ה-AI עם פוטנציאל במוצרים החדשים

צפי להתמתנות במכירות הקמעונאיות, אבל עדיין צמיחה "הצרכן האמריקאי אינו מפגין סימני חולשה כאשר גם נתוני מאקרו נוספים שפורסמו לאחרונה מצביעים על רמת ביטחון בכלכלה גבוהה יחסית. נציין לדוגמה את מדד אמון הצרכנים (Consumer Confidence) שהציג אמנם ירידה קלה לעומת החודש הקודם והצפי, אך עדיין נמצא ברמות גבוהות היסטורית. כמו כן, מדד סינטימנט הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן עדיין נמצא אף הוא קרוב לשיא שלו בשנים האחרונות. אמנם מצב זה מעיד על צפי להתמתנות מסוימת במכירות הקמעונאיות בחודשים הקרובים, אך עדיין מדובר על צמיחה חיובית במונחים שנתיים. חשוב לציין כי קיים מתאם גבוה בין מדד אמון הצרכנים לבין הצריכה הפרטית בארה"ב בפועל, ובכך ניתן לצפות להתמתנות (אך לא ירידה) בנתוני הצריכה של הכלכלה האמריקאית, המבוססת על הצרכן, האחראי על כ-70% מהתוצר הגולמי של ארה"ב", מציינים באופנהיימר.

בניגוד למצבו הטוב של הצרכן האמריקאי, המשתקף במדד אמון הצרכנים, מצבו של המגזר התעשייתי בארה"ב נמצא במגמת חולשה. מדד מנהלי הרכש במגזר היצרני (ISM Manufacturing PMI Index) יורד בצורה עקבית מזה כשנה, ירידה הנובעת בראש ובראשונה כתוצאה ממלחמת הסחר בין ארה"ב וסין וחולשה בפעילות הכלכלית באירופה.

"בהסתכלות היסטורית, לנתוני מדד מנהלי הרכש יש מתאם גבוה לנתוני הצמיחה בתוצר הגולמי ארה"ב, ובכך ירידה עקבית במדד ה-ISM מספקת אינדיקציה מוקדמת להשפעה שלילית על הצמיחה ב-GDP ברבעון השני 2019, כאשר המשך היחלשות בפעילות היצרנית בארה"ב אמורה לקזז את ההשפעה החיובית מצד הצרכן האמריקאי", מציינים באופנהיימר.

• סיטיגרופ מורידה המלצה לשוק האמריקאי: "רווחי החברות ייפגעו"
• מקדימים ביקושים - הייצוא מסין זינק ב-12% במרץ
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

האם הפד יוריד את הריבית כפעולת "ביטוח" להארכת המחזור הכלכלי בארה"ב? "התשובה לכך טמונה לדעתנו במידת ההאטה הכלכלית בארה"ב, ובתגובת הפד על ירידה בציפיות האינפלציוניות. למעשה, הירידה באינפלציה הינה אחד הגורמים העיקריים שגרמו לפד לבצע פניית פרסה חדה במדיניות המוניטרית. ואולם, אינפלציה נמוכה היא לא רק תופעה המאפיינת את כלכלת ארה"ב, אלא גם את מדינות מפותחות אחרות, מה שאיפשר לבנקים מרכזיים באירופה וביפן לנקוט בגישה 'יונית' יותר", מציינים באופנהיימר.

הודות לדוח התעסוקה החיובי, ההסתברות שמעניקים המשקיעים לכך שהפד יוריד את הריבית בשיעור של 50 נ"ב בישיבתו הקרובה, (ב-31 ביולי 2019) פחתה באופן דרמטי, וכרגע החוזים על הריבית מגלמים סיכוי כעמט ודאי של 100% של הורדת ריבית בישיבה הקרובה (ב-31 ביולי 2019), בהיקף של 25 נ"ב בלבד.

בעניין זה מציינים באופנהיימר כי "אם בסופו של דבר הפד יפתיע את המשקיעים ולא יוריד את הריבית, התנודתיות תחזור לשווקים ושוק המניות עלול לספוג ירידות חדות".