מדוע הבנקים הגדולים בארה"ב צופים כעת השקת QE ברבעון הקרוב?

בהחלטת הריבית האחרונה בארה"ב, טען יו"ר הפד', ג'רום פאואל, במסיבת העיתונאים כי "מדובר בהורדת ריבית של אמצע סייקל". פחות משבועיים לאחר אותה החלטה, נראה כי השוק מתעלם לחלוטין מההתבטאויות של פאואל, כאשר הוא מתמחר הערב 4.3 הורדות ריבית עד סוף 2020. במקביל, בג'יי פי מורגן ובבנק אוף אמריקה מעריכים כעת כי הפד' יצטרך להשיק תוכנית רכישות (QE) כבר בחודשים הקרובים.  

מדוע הבנקים הגדולים בארה"ב כבר מהמרים על השקה של תוכנית רכישות בחודשים הקרובים? כמות הדולרים בשווקים יורדת כעת בחדות, כאשר רק פעולה דראסטית מצד הפד' יכולה להפסיק את "מעגל הקסמים" שנוצר לאחרונה בשוקי האג"ח. 

כפי שציינו בעבר, האירוע החשוב ביותר שהתרחש בשנה האחרונה בשווקים היה צמצום מאזן הפד' (שהסתיים בפגישה האחרונה). צמצום המאזן גרר ירידה מיידית ברזרבות הבנקים, וביחס הנזילות של הבנקים. ומה הבנקים צריכים לעשות בכדי לעמוד בדרישות הרגולטוריות שנקבעו ב"באזל 3"?  צריכים לרכוש "נכסים נזילים איכותיים", כלומר אגרות חוב ממשלתיות. זו הסיבה שהתשואות על אגרות החוב יורדות בחדות בחודשים האחרונים – ההידרדרות במאזנים של הבנקים (לכתבה המלאה).  

בעקבות הצניחה החדה בתשואות האג"חים, עקומת האג"ח הופכת לשטוחה במיוחד (ואף הפוכה בחלקה). בסיטואציה כזו, הבנקים המרכזיים הזרים מעדיפים כעת לשים את הפיקדונות הדולרים בחשבונות הפד' ולהרוויח תשואה גבוהה/ביטחון גבוה יותר ממה שמוצע בשווקים. 

נתוני ה- Reverse Repurchase Agreements של הפד' עם הבנקים הזרים: 

מדובר בצמצום משמעותי מאוד בכמות הכסף בשוק, כאשר מתחילת השנה נגרעו בעקבות כך כ-300 מיליארד דולר מהשווקים. הירידה בכמות הכסף לוחצת שוק כל יחסי הנזילות של הבנקים, ולכן הבנקים חוזרים להסתער על "ביטחונות". 

"מעגל הקסמים" שמתרחש כעת בשוקי האג"ח: כמות הדולרים בשווקים יורדת בחדות

התוצאה של אירועים אלו היא הסיטואציה שאנחנו רואים בשווקים בשבועיים האחרונים. התנודתיות עולה משמעותית, והלחץ על השווקים המתעוררים עולה משמעותית, כאשר הם מתקשים להשיג מימון בשוק.

אם הסיטואציה כעת נראית בעייתית, החודשים הקרובים צפויים להיות הרבה יותר מאתגרים, וזו הסיבה בג'יי פי מורגן ובבנק אוף אמריקה טוענים כי הפד' יהיה חייב להתערב. ב-2 הסקירות שפורסמו בימים האחרונים, הבנקים מזכירים את גיוסי הענק של ארה"ב שצפויים להתרחש החל מסוף החודש הקרוב. כפי שטענו בחודשים האחרונים (לכתבה מיוני האחרון), הממשל האמריקני צפוי לגייס קרוב ל-800 מיליארד דולר עד סוף השנה, דבר שצפוי להפעיל לחץ משמעותית על הדילרים בארה"ב. 

בבנק אוף אמריקה טענו בשבוע האחרון כי "לפד' לא תהיה ברירה אלא לחדש את ההקלות הכמותיות ולהתחיל להגדיל את מאזנו. הפד' קרוב לוודאי יתאר את פעולתו כ"איזון של הדרישה לרזרבות בבנקים". הקולות שמגיעים מג'יי פי מורגן דומים. 

הסיטואציה בשוקי האג"ח בתקופה האחרונה מצליחים להסביר מדוע התבטאויות כמו "הורדת ריבית של אמצע סייקל" אינן יכולות להצליח במציאות. כאשר הפד' מתחיל להוריד ריבית, כמעט תמיד זה לא נגמר בהורדת ריבית אחרת, אלא בחיתוך חד של הריביות.