גוזלן: צפו לירידת מכפילים ועלייה במרווחי האשראי בטווח הקרוב

"השווקים הפיננסיים נהנים בשלב הנוכחי מתמהיל נוח של צמיחה חיובית, למרות האטה מסויימת, וממדיניות מרחיבה, שמושפעת לשלילה מהתארכות מלחמת הסחר". זאת לדברי רפי גוזלן, הכלכלן הראשי של בית ההשקעות IBI. לדבריו, השווקים חשופים לסיכון משני גורמים עיקריים: האחד, רמות המחירים הגבוהות בשוק המניות לא מייצרות את הדחיפות הנדרשת בארה"ב לחתירה להסכם סחר מול סין. השני, תמונת המאקרו והתנאים הפיננסים הנוחים לא דוחקים בפד לבצע הפחתת ריבית אגרסיבית באופן שמתומחר בשווקים. 

במסגרת סקירת המאקרו השבועית, מעריך גוזלן כי אי הוודאות הגבוהה הנובעת ממלחמת הסחר ומהתנהגותו של הנשיא האמריקאי, פועלת להאטה בהשקעות ועלולה לזלוג בהדרגה גם לשוק העבודה.

"כל עוד מלחמת הסחר מתארכת, השפעתה השלילית מתגברת, הרי שהסיכון להידרדרות עולה. זהו למעשה התרחיש המגולם בהסתברות גבוהה בשוק האג"ח, שמגלם הפחתת ריבית לרמה של 1% ומטה בשנה הקרובה. תמחור זה מספק בשלב זה תמיכה לשווקים הפיננסיים שכן עוצמת ההאטה בשלב הנוכחי ממוקדת בפעילות התעשייה והסחר בלבד", כותב גוזלן.

גוזלן מעריך כי התמחור הנוכחי בשווקים, בפרט בארה"ב שבה המדדים המובילים נעים סביב רמות שיא, לא מייצרים את הלחץ הנדרש על הנשיא טראמפ לחתור להסכם סחר. לדבריו, באופן דומה, התנאים הפיננסיים הנוחים יחסית וסביבת הצמיחה שעדיין חיובית (למרות ההאטה), לא מייצרים לחץ על ה-FED לבצע הפחתת ריבית מהירה אלא הדרגתית. 

"לאור ההתפתחויות האחרונות והצפי להתארכות מלחמת הסחר, אנו ממשיכים להעריך כי בטווח הקרוב תימשך העלייה בפרמיית הסיכון הנדרשת בנכסי הסיכון. הדבר צפוי לקבל ביטוי בעיקר בירידת מכפילים ועלייה במרווחי האשראי, כאשר הפוטנציאל לירידת תשואות באיגרות החוב הממשלתיות אמנם קיים, אך לאחר הירידה החדה בהן, הוא נמוך יותר", סיכם גוזלן.