מניית טבע בצניחה - האם זה מרמז על דוחות חלשים?

עדכון - טבע בדוחות טובים, תזרים של 50 מיליון ברבעון

חברת התרופות  טבע -0.6% טבע 6,302 -0.6% בסיס:6,340 פתיחה:6,311 גבוה:6,320 נמוך:6,282 תמורה:5,408,331 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: , תפרסם היום את התוצאות לרבעון השלישי של השנה, כשברקע ירידות חדות במניה על רקע חולשה של כל סקטור הגנריקה. חברות הגנריקה, לרבות מיילן המתחרה הגדולה של טבע, פרסמו בימים האחרונים דוחות חלשים, השוק התאכזב והסקטור איבד גובה - טבע איבדה 8% ביומיים.

השאלה אם גם טבע תאכזב בתוצאות או בתחזית קדימה? קונסנזוס תחזיות האנליסטים הוא להכנסות של 4.23 מיליארד דולר, כשהטווח הוא בין 4.15 ל-4.35 מיליארד דולר.

התחזית הזו מבטאת ירידה בהכנסות לעומת הרבעון המקביל אשתקד - אז הסתכמו ההכנסות ב-4.53 מיליארד דולר. בשורה התחתונה קונצנזוס האנליסטים צופה רווח למניה  של 59 סנט, כשהטווח הוא בין 55 ל-64 סנט - גם כאן מדובר בירידה בהשוואה ל-68 סנט ברבעון המקביל אשתקד.

צפי השוק לתוצאות נמוכות מהשנה שעברה אינו מפתיע, בהינתן הירידה במכירות תרופת הדגל - הקופקסון המיועדת לטיפול בטרשת נפוצה, וירידה גם במכירות השוק הגנרי על רקע התחרות החריפה. טבע עוברת שנה מטלטלת במיוחד, שמעבר לביצועים החלשים כוללת שתי פרשות מרכזיות - פרשת תיאום המחירים ופרשת משככבי הכאבים, שעלולות לעלות לחברה בסכומי כסף אדירים, אם כי בחודש האחרון יש אינדיקציות לכיוון של פשרה בפרשה החמורה מבין השתיים של משככי הכאבים (הרחבה כאן).

הנתון החשוב ביותר בדוחות של טבע
הדוח רווח והפסד של טבע הוא כמובן חשוב למשקיעים, אבל הוא עומד בצל - נתון התזרים מזומנים מפעילות שוטפת הוא הנתון הקריטי ביותר - טבע סוחבת חוב של 27 מיליארד דולר בגלל רכישת אלרג'ן - רכישה שמוטטה אותה פיננסית ומשפטית (התביעות בעניין משככי הכאבים נובעות ממוצרים שמכרה אלרג'ן), והשאלה הקריטית היא מה קצב הפחתת החוב הזה? והאם טבע תצליח לעמוד בחובותיה?  

ברבעון הקודם, בעיצומם של הידיעות על פרשת משככי הכאבים, כאשר השוק ציפה לדו"ח חלש מצידה, טבע עמדה בצפי האנליסטים, בשורה העליונה והתחתונה ואשררה את התחזית השנתית שלה. עם זאת, היא דיווחה על תזרים מזומנים שלילי של כ-227 מיליון דולר מפעילות שוטפת - תעלומה. טבע ידעה בעבר לייצר תזרים מזומנים חיובי משמעותי, וכך גם היה הצפי שלה. לכן, המבחן הגדול יהיה בשורה התזרימית - האם טבע חוזרת לייצר תזרים בסדר גודל של חצי מיליארד דולר. 

פשרה בפרשת משככי הכאבים?
פרשת משככי הכאבים חשובה הרבה יותר מהדוחות של טבע - עליה תעלה או תיפול טבע. על פניו, מתגבש פתרון בדרך של פשרה - תשלום כולל של עשרות מיליארדי דולרים לכל חברה, וטבע אמורה לשלם (דרך אספקת תרופות) 23 מיליארד דולר. עם זאת, מדובר בהסכם חלקי - הפשרה לא מתייחסת לכל המדינות בארה"ב, וכן ההסכם עדיין לא אושר.

ובכל זאת מדובר בבשורה מסוימת - העלות האפקטיבית לטבע תהיה משמעותית נמוכה יותר כי הסכום הוא במונחי מכירה, והעלות בפועל היא במונחי ייצור - מדובר על פער אדיר - ההערכה היא שהעלות הכוללת של טבע על פני 10-15 שנה תהיה 4-5 מיליארד דולר. לא פשוט, אבל ייתכן שלא סכום שימוטט את החברה, כאשר גם בפרשת תיאום המחירים, השוק מעריך כי התביעה תיסגר בפשרה טובה לחברה.

שוק הגנריקה חלש
בימים האחרונים התפרסו דוחות של חברות גנריות בולטות והתמונה מאכזבת - התחום חלש ובתגובה מניות חברות הגנריקה בצניחה.

מיילן המתחרה הגדולה של טבע שבקרוב צפויה להתמזג עם החטיבה הגנרית של פייזר, דיווחה על הכנסות של כמעט 3 מיליארד דולר - בהתאם לתחזיות, אך היא הפחיתה את תחזית ההכנסות השנתית ולא עמדה בשורה התחתונה.
במיילן הדגישו כי הם רואים מומנטום חיובי במספר תרופות לרבות בגרסה הגנרית של הקופקסון של טבע - דבר שעשוי להעיד על תחרות חזקה עוד יותר מול הקופקסון וירידות במכירות התרופה.

גם תרו ה"סמי" ישראלית פרסמה דוחות חלשים. ההכנסות ברבעון הסתכמו ב-161 מיליון דולר והרווח הסתכם ב-56 מיליון דולר - האנליסטים ציפו לכ-10% יותר. מנגד פריגו פרסמה דוחות יחסית סבירים, אבל משיחת הוועידה עלה כי המצב רחוק מלהיות מזהיר בשוק הגנרי.

על רקע זה, המניות הגנריות צנחו ביומיים האחרונים וכך כאמור גם מניית טבע.