האם הירידות בתחום הקנאביס מוצדקות, ומה יהיה בהמשך?

כפי שכל אמא ואבא, שהקריאו לילדיהם את מעשה בחמישה בלונים יודעים, כשהבלון מתפוצץ, אין מה להצטער, כך קרה גם לרון – זה סופו של כל בלון. ברור שאם השקעתם כסף בשנה האחרונה בשוק הקנאביס זה לא ממש מנחם אתכם שכך קרה גם לרון והשאלה המטרידה את מנוחתכם היא האם היה כאן בלון. בכדי שלא תהיו במתח נגלה כבר עכשיו שאנחנו חושבים שלא.

חברת גרטנר בנתה מודל שמתאר את שלבי החיים של טכנולוגיות חדשות המכונה מודל מחזור ההתלהבות The hype cycle model. כבר מהשם אפשר להבין למה המודל מתאים לקנאביס על אף שבמהות קנאביס רחוק כמה אלפי שנים מלהיות המצאה חדשה.

במודל הבסיסי של גרטנר יש חמישה שלבים:

1. טריגר טכנולוגי 
במודל של גרטנר, טריגר טכנולוגי הוא השלב הראשון במחזור ההייפ. זה השלב שבו לקוחות, מדיה ומשקיעים מתחילים לגלות עניין גובר בתחום. באנלוגיה שלנו לשוק הקנאביס הקיים יש לומר אלפי שנים, הטריגר להתלהבות אמנם לא היה טכנולוגי אבל היה שינוי רגולטורי שיצר את אותה התגובה. הטריגר של שוק הקנאביס הגלובלי היה כשקנדה וקליפורניה נכנסו לתהליכי לגליזציה מואצים. גרמניה וישראל הסדירו פחות או יותר באותה התקופה את הרגולציה בתחום הקנאביס הרפואי וישראל אישרה אף כי לא הסדירה יצוא.

2. שיא הציפיות המוגזמות Peak of inflated expectations
העיסוק במדיה ומספר קטן של סיפורי הצלחה מסחררים מטיסים את הציפיות לשמיים ומשם את רוב הדרך חזרה לרצפה. בשוק הקנאביס הציפייה הלא סבירה שמיד לאחר הלגליזציה המכירות ימריאו לשמים לא התממשה. להפך, לקח לחברות הפעילות בשווקים זמן רב להתאים את עצמן לסביבה החוקית והעסקית החדשה. תהליך שיצר יותר הוצאות מהצפוי ופחות הכנסות מהצפוי. בנוסף לא התממשה הצפייה, הספקולטיבית יש לומר, שתהליך הלגליזציה ימשך ברצף. בינתיים רק ב 10 מדינות בארה"ב יש לגליזציה מלאה ועדיין לא הוסדרו החוקים הפדרליים שכיום מונעים תנועה של מוצרים בין מדינות ואת פתיחת הבנקים הפדרליים לתעשייה.

בישראל תהליך ההסדרה של קנאביס רפואי שיבש את כל מערכת האספקה, יצר מחסור ובלבול אצל חולים רבים אבל הבעיה העיקרית היא שלא הוקצו תקנים להסדרת הייצוא ובכלל לא ברור כיום שיצוא מישראל לאירופה, תחת תקנים מחמירים עשוי לעמוד בתחרות מול מלטה, פורטוגל ומדינות אחרות שהזדרזו לזהות את הביקוש ולפתח מהר מאתנו יכולת לייצר היצע. בנוסף גם באירופה בינתיים, מעבר לשינוי בגרמניה עדיין לא חלה מהפכה. כמקובל בתהליכי רגולציה, לא מעט תהליכים נתקעו במסדרונות המחוקקים והשאירו את המערכת עם פער עצום בין יכולת הייצור שפותחה לשוק הרלוונטי באופן מידי.

3. שוקת ההתפכחות Trough of Disillusionment
העניין הציבורי בטכנולוגיה או במוצר פוחת, מפתחים ויצרנים רבים נכשלים ומשקיעים ממשיכים לתמוך רק בחברות מועטות שהצליחו לשפר את המוצרים וללכוד לקוחות שמוכנים או אוהבים להיות ראשונים.בתעשיית הקנאביס התהליך הזה נמצא בעיצומו. תקופת הצפיות המוגזמות אפשרה לחברות לא מעטות לגייס הון רב שהניע מספר תהליכים – מיזוגים ורכישות, הקמת צוותי ומתקני מחקר מתקדמים, השקעות מאסיביות בחממות לגידול ומפעלי טיפול ואריזה העומדים בתקנים רפואיים מחמירים. אם השלב הזה לא היה נמדד בתשואות בשוק ההון היינו מסכמים אותו כתהליך בריא וחשוב להמשך פיתוח התעשייה.

4. שיפוע ההארה Slope of Enlightenment
השוק לומד להבין מתי לטכנולוגיה החדשה יש ערך מובחן ואיך ואיפה נכון לשלב אותה, יש יותר ויותר ניסויים בחברות מלבד החברות השמרניות יותר שעדיין שומרות מרחק. דורות המשך משופרים של הטכנולוגיה מגיעים ומשתלבים בשוק. בשוק הקנאביס השלב הזה צפוי להיות ממושך. תהליכי הריבוי, הגידול, הטיפול וההפצה ימוסדו ויתבססו. לתוספי המזון והבריאות שבחלק מהשווקים כבר תפסו אחיזה, ימשיכו לצמוח, להשתפר ולהשתכלל. התהליך הארוך ביותר יהיה כמובן בתחום הרפואי. פיתוח תרופות ספציפיות למגוון מחלות ייקח שנים, אבל בתהליך כל מעבר שלב ושיפור יחסי הסיכון-סיכוי עשויים להניב תוספת ערך לחברות המובילות בתחום.

5. מישור הפרודוקטיביות Plateau of Productivity
הציבור הרחב מאמץ את הטכנולוגיה. הקריטריונים שמאפשרים לנו לבחור בין ספקים נהיים ברורים. השוק מבין את היישומים והרלוונטיות של המוצרים ואת הערך המוסף שהם מביאים. ככל שהטכנולוגיה מתאימה לשוק רחב יותר כך הצמיחה בשלב זה תהיה משמעותית יותר ותימשך זמן רב יותר על כפי שמרמז השם, קצב הצמיחה בשלב הזה צפוי להיות מתון. 

ככל הנראה אנחנו בשלב שוקת ההתפכחות
כפי שניתן להבין אנחנו מתרשמים שהמודל של גרטנר מתאים מאוד לתיאור מה שהתרחש ומה שצפוי בשוק הקנאביס. אם לשפוט מתהליכי הקונסולידציה וממחירי המניות אנחנו מעריכים שכיום אנו מצויים בשלב השלישי 'שוקת ההתפכחות'. אם לשפוט לפי רמת ההיפ במדיה אולי אנחנו עדיין בשלהי השלב השני. היות שבטווח הקצר מה שמניע את שוק הקנאביס בשלב הזה הוא התפתחויות רגולטוריות ולא פריצות דרך טכנולוגיות בהחלט ייתכנו עוד פרצי הייפ לפני שהתהליך ימשך. ציוץ של טראמפ, אימוץ הנושא במערכת הבחירות בארה"ב, קידום משמעותי באנגליה, צרפת ומדינות אירופאיות נוספות ישפיע דרמטית על מחירי המניות ועל הפוטנציאל הגלום בשוק.

מחד הצפיות ב-2019 מגידול המכירות ושיעורי הרווחיות הרגישו כאילו מישהו נאץ סיכה בבלון מאידך אנו רואים תזוזה ברורה של השקעות לחברות בעלות הפוטנציאל הגבוה יותר בשוק, שמנוהלות טוב יותר והצליחו להתבסס בסביבת העבודה החדשה שנוצרה.

אנו מעריכים כיום, כפי שגם הערכנו בעבר, שפוטנציאל השוק גדול ומשמעותי מאוד אבל בדומה לתהליך שמציע המודל יש עוד שני שלבים (וחצי) לפנינו בתהליך התבגרות השוק. הטריגרים הקרובים הם רגולטורים בעיקרם. כל פתיחה של שוק חדש, שיפור ברגולציה בשווקים קיימים ישפרו את פוטנציאל הרווח של המשקיעות והמשקיעים באופן מידי. על אף שאנו מעריכים כי המגמה הרגולטורית צפויה להמשיך ולהיות חיובית לשוק (כמו לדוגמא הלגליזציה שהולכת מתקרבת במקסיקו ובלוקסמבורג) יש לקחת בחשבון שכל עיכוב או הרעה בתנאי הרגולציה עשויים כמובן להשפיע הפוך.

ניתן לראות את הקשת בהמשך הדרך
המשך המחקר והפיתוח טומן לא מעט הזדמנויות לשלבים הבאים, ובניגוד לחלום היצוא כאן לישראל יש יתרון תחרותי מובהק. תחילה בתחומי ה- wellness ותוספי המזון ובהמשך בתחום הטיפול הרפואי הממוסד. התפתחויות אלו צפויות להביא שוק גלובלי של מיליארדים בודדים לשוק שיכול להגיע למאות מיליארדים. כמו בכל טכנולוגיה אחרת ההצלחה תלויה בהצלחת המו"פ וההבדל בשוק הקנאביס טמון בכך שהיות שבני אדם משתמשים בחומר אלפי שנים, יחסי הסיכון-סיכוי בפיתוח נראים מוטים בברור לצד הסיכוי. שלב הציפיות המוגזמות הזרים הון משמעותי למחקר ופיתוח של מוצרי קנאביס שצפוי לאפשר שפע של מחקר אבל גם הון רב לא פותר את המציאות שפיתוח לוקח זמן. בנתיים צפויה לנו נסיעה בעלת שיפועים תלולים בענף הזה, אך עם כל הפוטנציאל הגלום ניתן בהחלט לראות את הקשת בהמשך הדרך.

הכותבים הינם אלה אלקלעי, סמנכ"לית פיתוח עסקי ויו"ר קרנות נאמנות באי.בי.אי וליאור שילה, אנליסט בבית ההשקעות אי.בי.אי.

* לאי.בי.אי בית השקעות ישנן קרנות המשקיעות בחברות קנאביס בארץ ובעולם ועשויה להיות לu אחזקה ישירה/עקיפה בחברות המוזכרות בכתבה. האמור אינו מהווה תחליף לייעוץ או שיווק המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.