הרגע שצימרר את פאואל ב-2013 מופיע שוב לאחר 6 שנים

"מה יקרה לתוכנית שלנו אם הכלכלה לא תשתף פעולה? אנחנו כעת ב-4 טריליון דולר, זהו בערך המקום שבו המאזן שלנו צפוי לעצור לעת עתה. אם יהיה לנו שני דו"חות תעסוקה חלשים, השוק ידרוש שהמספר הזה יעלה משמעותית. אנחנו עם הפנים ל-5 טריליון דולר. הרעיון שאנחנו שבויים כעת של השוק – מצמרר אותי", כך טען יו"ר הפד' הנוכחי, ג'רום פאואל, במהלך פגישת הפד' במהלך פגישת הפד' במרץ 2013. 6 שנים מאוחר יותר, נראה כי הרגע שגרם לפאואל להצטמרר הופך שוב למציאות.

הפד' מבצע בחודשים האחרונים הזרקות משמעותיות לשוקי הריפו במטרה למנוע קפיצה של הריביות אשר תוביל לבעיות בכל המערכת הפיננסית. עם זאת, פעולות הפד' יוצרות כעת "לולאת בלהות" עבור הבנק, כאשר קרנות הגידור ממשיכות להגדיל את המינוף שלהן (ויוצרות בעיה גדולה יותר לעתיד).

בשבוע שעבר פרסם ה-BIS (הבנק להסדרי סליקה בינלאומיים או "הבנק של הבנקים המרכזיים"), כי אחד הגורמים העיקריים לאירועים האחרונים היה "דרישה גבוהה למזומנים מגופים ממונפים שאינם בנקים" – כלומר קרנות גידור.

כאן צריך להבין את אחת האסטרטגיות הפופולאריות היום של הקרנות גידור: רכישה של אג"ח ממשלתיות ומימון הרכישה ע"י קבלת מזומן בשוק הריפו (כנגד אג"ח ממשלתיות) ושוב רכישה כנגד מזומן השוק הריפו... וכן הלאה. הרווח מפעילות בודדת נמוכה יחסית, אך קרנות גידור מבצעות מספר רב של פעולות אלו.

קרנות הגידור בארה"ב הגדילו את המינוף שלהן ע"י שימוש בחלק מאגרות החוב של ארה"ב כביטחונות בשוק הריפו (ולקיחת עוד הלוואות למטרת רכישת אג"ח נוסף). כאשר המימון בשוק ה-REPO נעלם, המינוף של קרנות הגידור גורם די מהר לנפילה של קרנות אלו. 

תהליך המינוף של קרנות הגידור: אם הפד' שומר על שוקי הריפו, מי יעצור את תהליך ההתמנפות של קרנות הגידור?

נדגיש כי טכניקה זו הייתה פופולארית מאוד במערכת הבנקאית לפני המשבר של 2008, אך הרגולציה על הבנקים מקשה כעת על ביצוע עסקאות מסוג זה. עם זאת, הרגולציה לא מכסה את קרנות הגידור.

פעולות הפד' בשוק הריפו צפויות להגיע לשיא בתחילת ינואר כאשר מאזן הפד' יגיע לרמה של יותר מ-4.5 טריליון דולר. אך אז הפד' יצטרך לקבל החלטה: האם לבצע מחדש את אותן רכישות הריפו שמצד אחד יצילו את קרנות הגידור, אך המינוף של אותם גופים ימשיך לעלות? או לעצור את תהליך המינוף של קרנות הגידור, דבר שצפוי לפגוע פגיעה משמעותית במערכת הבנקאית בארה"ב? 

הסכומים שהפד' הזריק לשוקי הריפו בעשורים האחרונים: יכול לא לגלגל אותם בינואר הקרוב? מתוך אתר הפד'

הפד' שבוי כעת במלכודת שהוא בעצמו יצר, הוא איננו יכול לעצור את התמריצים שמגדילים את רמות המינוף של קרנות הגידור מבלי לגרום לאירועים משמעותיים בשוק.