גלגל הצלה לשוק האג"ח - הסדרי דחייה על קרן וריבית; ככה יהיו פחות הסדרי חוב

Time Out אג"חי - קול קורא לרשות ניירות ערך ולמחוקק. אנו מצויים בעיצומה של סערה בקנה מידה חריג במישורים רבים. המשבר הכלכלי שנגרם בעקבות אותה סערה חריגה נותן את אותותיו גם בשוקי ההון, הן על שערי המניות והן על מחירי ותשואות אגרות החוב הקונצרניות.

>>>שוק האג"ח הקונצרני בקריסה - האם אנחנו לקראת משבר חוב?
חברות ציבוריות שאך אתמול היו יציבות וזכו לדירוגים גבוהים-מתאימים, מוצאות עצמן בעין הסערה, כשאגרות החוב שלהן "קופצות" לתשואות "זבל" של עשרות אחוזים מבלי שהדבר נגרם כפועל יוצא מהתנהלותן העסקית. סיטואציה חריגה זו הינה בעלת השפעת רוחב הן על המשק בכלל, הן על החברות, הן על העובדים בהן והן על הציבור שנתן בהן את אמונו וראה בהן "חוף מבטחים" כזה או אחר.

כך, יסודות המציאות הכלכלית המוכרת מתערערים, ומודל ההשקעות המסורתי של חלוקת תיק השקעות בין מניות לבין אג"ח (70/30 או 80/20), בניסיון לצמצם חשיפה לסיכון, עומד בסימן שאלה ומצריך חשיבה או היערכות מחודשת, ואכן לאחרונה פורסם, כי נוכח העמקת המשבר בשווקים, בנק ישראל שוקל לרכוש אג"ח קונצרני על מנת למנוע קריסת חברות.

מטבע הדברים, בהיעדר פתרון כולל של רכישת אג"ח, אנו צפויים למצוקה אג"חית קונצרנית משמעותית, שתוביל לחדלות פירעון ולפירוק חברות - בבחינת "ותמלא הארץ הסדרי חוב". אולם, לבעיית פירעון האג"ח הקונצרני יתכן גם פתרון יצירתי מסוג שונה - "Time-Out אג"חי", שיתבצע בשיתוף רשות ניירות ערך והמחוקק.

מדובר ביצירת מנגנון של "מסלול מהיר", שיאפשר לחברות לבחור (opt-in) להיכלל בהסדר דחייה, בכפוף לעמידתן בקריטריונים שייקבעו ויוגדרו מראש על ידי רשות ניירות ערך ויעוגנו בחקיקה, ובמתן גילוי מתאים בדו"ח ביחס למצבה של החברה ועמידתה באותם קריטריונים. לחברה שתבחר בדרך פעולה זו, ותעמוד בקריטריונים המוגדרים, תתאפשר דחייה של רבעון שלם (3 חודשים) בפירעון סדרת האג"ח, באופן שיאפשר לאותן חברות להיערך למצב החריג שנוצר מחד, ובמקביל קריטריונים אלה יהוו "סנן" לאותן חברות שמנסות לנצל את המצב ו-"לרכב על הגל". ככה נוכל לראות את האור בקצה המנהרה. אחרת המצב יכול לצאת משליטה.

קריטריונים אלה צריכים לקחת בחשבון שדחייה כאמור של פירעון האג"חים ברבעון שלם, מהווה שינוי מסוים בסדרי נשייה, ובהתאם צריכים לקחת בחשבון, בין היתר, נתונים אמפיריים המלמדים על השינוי בהיקף הפעילות בתאגיד; היקף ההתחייבויות של התאגיד; שינוי במצבת כוח האדם; צפי תזרימי, צעדי התייעלות שננקטו וכיוצ"ב.

"Time-Out אג"חי" יאפשר לחברות ולשוק להתייצב ולחסוך במשאבים ציבוריים בטלטלה הפיננסית וחוסר היציבות בו אנו מצויים.

הכותב הינו עו"ד זוהר לנדה, שותף בכיר וראש מחלקת ליטיגציה במשרד ברנע, ג'פה, לנדה ושות'.