מאזן הפד' מעל ל-7 טריליון דולר; ההתערבות באג"ח הקונצרני עולה שלב

המיתון הכבד ביותר מאז שנות ה-30? יותר מ-38 מיליון בקשות לדמי אבטלה ב-9 השבועות האחרונים? צפי לצניחה ברווחי החברות ברבעונים הקרובים? נתונים אלו לא מעניינים את וול סטריט כאשר המדדים המובילים משלימים השבוע זינוק חד מהשפל בחודש מארס האחרון. מבולבלים? בעולם שבו הבנקים המרכזיים הם השחקנים הראשיים, הסתכלות על השינויים במאזני הבנקים מסבירה את הפער בין השווקים לכלכלה הריאלית.

כמו בכל שבוע, הפרסום של מאזן הפד' שופך אור בנוגע להלאמה שמבצע הבנק בשווקים בחודשים האחרונים. נציין כי הדו"ח השבוע מעניין בעקבות המידע שהבנק מספק לראשונה על הרכישות שהוא מבצע בשוקי האג"ח הקונצרני. 

הדו"ח שפורסם אמש לאחר הסגירה הצביע על עלייה נוספת של כ-103 מיליארד דולר במהלך השבוע האחרון, כאשר בסה"כ עלה מאזן הבנק לראשונה מעל לרף הפסיכולוגי של 7 טריליון דולר. כמה הנתון חריג? בסוף אוגוסט האחרון, רגע לפני התפרצות מצוקת הנזילות בשוקי הריפו, עמד מאזן הבנק על 3.756 טריליון דולר "בלבד" - הבנק הגדיל את מאזנו בלא פחות מ-3.277 טריליון דולר בתוך פחות מ-10 חודשים.

מאזן הפד': גידול חסר תקדים בחודשים האחרונים

עיקר הזינוק השבוע הגיע משוק האג"ח מגובה משכנתאות (MBS), כאשר עסקאות בהיקף של 80 מיליארד דולר שביצע הבנק בחודש שעבר נסגרו בימים שני ורביעי. באופן לא מפתיע, אלו היו הימים החזקים ביותר השבוע בשוק. נסביר: בכל פעם שהפד' קונה אג"ח ממשלתי/אג"ח מגובה משכנתאות, הנזילות במערכת הבנקאית עולה, וכאשר יש נזילות במערכת הבנקאית חלק גדול ממנה מופנה גם לשווקים הפיננסים. 

נציין כי מוקדם יותר השבוע פרסמנו בביזפורטל על צפי לתיקון בימים הקרובים, כיוון שהתמיכה של הפד' יורדת בימים הקרובים והשוק יצטרך להתמודד עם מבול ההנפקות האג"ח הממשלתיות לבדו (לכתבה המלאה) - ואכן הסנטימנט בשוק נחלש מעט ביומיים האחרונים. הירידה היחסית בתמיכה צפויה ללוות את השווקים עד תחילת יוני, דבר שצפוי להגביר מעט את התנודתיות בשוק. הקלה משמעותית צפוי להגיע בתחילת יוני. 

הפרט המעניין בדוחות הפד' השבוע הוא ההתערבויות של הבנק בשוק האג"ח הקונצרני. הדוחות מצביעים כי הפד' רכש עד כה אג"ח קונצרני בהיקף של 1.8 מיליארד דולר, כלומר קצב של בערך 300 מיליון דולר ביום. הבנק לא מפרט את הרכישות שלו, אך הערכות בשוק הן כי הבנק רוכש את תעודת הסל LQD, העוקבת אחר האג"ח בדירוג הגבוה. נציין כי בתוכנית הנוכחית, יש לבנק ולממשל האמריקני כוח קנייה של 750 מיליארד דולר. 

נוסיף שבבנק ציינו השבוע כי שאר התוכניות שהכריז הבנק בחודשים האחרונים צפויים להתחיל לפעול בתקופה הקרובה. 

ומה התחזית לעתיד? 
מאזן הבנק צפוי להמשיך לטפס אך בקצב נמוך מהקצב בחודשים האחרונים. הפד' רוכש היום אגרות חוב ממשלתיות בקצב של 7 מיליארד דולר (והוא עשוי להוריד את הקצב בהמשך) והרכישות בשוק האג"ח מגובה משכנתאות רחוקות מהקצב של החודשים האחרונים. חשוב להדגיש כי קצב הרכישות של הבנק בשאר התוכניות הוא עדיין תעלומה, ורק לאחר שהפד' יתחיל לבצע רכישות נוכל לדעת את הקצב המדויק. 

סיבה לדאגה? לא ממש. הפד' אמנם מוריד את הקצב אך מתחילת החודש הבא צפוי הממשל האמריקני לעבור למצב של "בעיקר הוצאות"  כאשר המטרה היא ברורה - להקפיץ את השווקים לשיא חדשים עד לבחירות (כפי  שאנו טוענים זמן רב). 

לאחר הימים הקרובים, שעשויים להיות מעט תנודתיים, בחודש הבא צפוי הממשל האמריקני להזרים יותר מ-400 מיליארד דולר ולהערכתי שום דבר לא ימנע מטראמפ להשתמש בקופת המזומנים הגדולה שלו עד הבחירות (מעל ל-1.2 טריליון דולר היום). האפקט של פעולות אלו הוא כמעט לחלוטין כמו QE. אם הנזילות בשווקים הייתה גבוהה בחודשים האחרונים - הנזילות עוד צפויה לעלות עוד בחודשים הקרובים. 

קופת משרד האוצר האמריקני: בעוד מספר ימים טראמפ חושף את הנשק שלו לבחירות

לאחר עליות של עשרות ובחלק מהמניות עולה השאלה האם מדובר בבועה פיננסית? התשובה לכך היא חיובית. ללא הנזילות "יש מאין" מצד הפד', השווקים היו נמצאים היום ברמה הנמוכה בעשרות אחוזים מהרמה הנוכחית. אך כפי שטענו בחודשים האחרונים:למשקיע הקטן אין כל כך ברירה אלא להצטרף לטירוף שיוצר הפד' בשווקים. בוודאי שלא כדאי לשחק עם הפד' את המשחק "למי יש כיסים עמוקים יותר". 

הכתבה מתחילת אפריל: הפד' משנה את חוקי המשחק