מור מזנקת בקופות הגמל - האם היא מאיימת על הגדולות?

בית ההשקעות מור השקעות -0.39% מור השקעות 1,290 -0.39% בסיס:1,295 פתיחה:1,295 גבוה:1,326 נמוך:1,275 תמורה:692,476 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:   דיווח על תוצאות פושרות ברבעון הראשון. הירידה בהיקף נכסי הקרנות פגעה בתוצאות, אך מנגד - תחום הפעילות החדש - ברוקראז', מספק תוצאות טובות. ההוצאות התפעוליות ברבעון עלו, אבל האמת שתוצאות הרבעון וגם תוצאות הרבעון השני, הן בצל של הנתון החשוב ביותר מבחינת המשקיעים - הגידול בהיקף נכסי קופות הגמל. השווי של מור בבורסה, בהמשך לעליות החדות במחיר המניה בשנה האחרונה, מיוחס בעיקר לתחום קופות הגמל עם דגש על הפוטנציאל הגדול בתחום. מור הפכה בחודשים האחרונים לשחקנית בינונית בתחום עם היקף כספי מנוהל של 1.9 מיליארד שקל - בסוף חודש מאי, כאשר קצב הגידול החודשי הוא 400 מיליון שקל בחודש. בקצב הזה, מור תנהל עוד שנה 7 מיליארד שקל. המשקיעים מפנטזים על אלטשולר שחם גמל שהתחילה בקטן והפכה למעצמה. היתרון של תחום קופות הגמל על פני תחומים אחרים הוא היציבות היחסית. אז איך מור מנסה להעתיק את ההצלחה של הענקיות?

תשואות, תשואות, תשואות. מור מצליחה לספק תשואה טובה למשקיעים בזכות ניהול השקעות איכותי - בראש תחום הגמל עומד אורי קרן ויחד עם מנהלי השקעות איכותיים הם מספקים תשואה עודפת על פני המתחרות. חלק מההצלחה קשור לכך שמור חברה קטנה יחסית - כשאתה קטן, אתה יכול להשקיע במניות של חברות קטנות, אתה יכול להיכנס להנפקות פרטיות בהיקף שיהיה מהותי לתיק הכולל שלך. התשואות של מור טובות מאוד בשנה האחרונה וזה הישג גדול כי גם אם התשואות מעכשיו קדימה יהיו בינוניות במבט לאחור ובבחינה של 12 חודשים אחורה ויותר, הם יהיו טובות. אפילו בראש. בשוק הזה, ועל כך אלטשולר שחם יכולה להעיד - המקום הראשון גורף הכל. אלטשולר מגייסת מיליארדים בחודש מלקוחות שעוזבים את החברות המסורתיות. השאלה אם גם למור יש מקום? - אם תרצו, השקעה במור היא בעצם השקעה בהערכה שמור יכולה לשכפל את ההצלחה של אלטשולר. בתשואות היא בינתיים מספקת את הסחורה.   

כך או אחרת, בהיבט כולל, החברה דיווחה על צמיחה של 11.5% בהכנסות נוכח גידול בהיקף הנכסים המנוהל בקרנות (למרות המשבר בשווקים) והאצת ההכנסות בתחום הברוקראז', עם כניסה לתחום ניירות הערך הזרים. מנגד, הוצאות התפעול עלו בצורה מהותית, ותיק הנסטרו של בית ההשקעות הציג הפסדים אשר גררו ירידה של כ-26% ברווח הנקי.

השפעות הקורונה - היקף הנכסים המנוהל ירד בכ-15% מתחילת השנה
על רקע הפדיונות הכבדים בשוק הקרנות בתחילת משבר הקורונה, ירדה מניית מור השקעות בכ-63% מרמת השיא שנרשמה במניה בחודש פברואר ועד לרמת השפל שנרשמה באמצע חודש מרץ. אולם מאז, עם ההתאוששות בשווקים, זינקה המניה בכ-117% והחזירה חלק ניכר מהירידות. מחיר המניה עדיין נמוך בכ-20% ביחס לשיא והחברה נסחרת כעת במכפיל 20 על הרווח הנקי של 12 החודשים האחרונים.

התפתחות מחיר מניית מור השקעות בשנה החולפת

היקף הנכסים המנוהל של בית ההשקעות ירד בכ-24% נכון לסוף הרבעון הראשון של 2020 על רקע משבר הקורונה, ולאחר התאוששות חלקית בשווקים, נכון ל-20 במאי עמד על כ-21.2 מיליארד שקל - נמוך בכ-15% ביחס לסוף שנת 2019.

עם זאת, ולמרות הקורונה - היקף הנכסים המנוהל בקופות הגמל של בית ההשקעות המשיך לצמוח בעקביות מתחילת השנה, והסתכם בכ-1.9 מיליארד שקל שקל ב-20 במאי, זינוק של כ-208% לעומת סוף 2019 והכפלה של יותר מפי 7 ביחס לסוף שנת 2018.

מקור: דוחות כספיים מור השקעות

היקף הנכסים הממוצע בקרנות צמח למרות המשבר
בשורה העליונה רשם בית ההשקעות הכנסות של כ-54.7 מיליון שקל ברבעון הראשון של 2020, עלייה של כ-33% ביחס להכנסות של כ-41.2 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד.

עיקר הצמיחה בהכנסות מיוחסת לגידול של כ-4 מיליון שקל בהכנסות מניהול קרנות - תחום הפעילות המרכזי של בית ההשקעות, בעיקר נוכח גידול בהיקף הנכסים (בממוצע על פני הרבעון).

בנוסף, בסוף ינואר הוקמה חברת מור מגנה שווקים גלובליים (מוחזקת 51%) - העוסקת בפעילות ברוקראז' בניירות ערך זרים עבור מוסדיים. פעילות זו אוחדה עם מגזר הברוקראז' של בית ההשקעות אשר החל לצבור תאוצה במהלך הרבעון השלישי של 2019, כאשר כתוצאה מכך נרשם ברבעון הראשון של 2020 גידול של כ-8.7 מיליון שקל בהכנסות מברוקראז' ביחס לתקופה המקבילה.

הגידול בהכנסות עדיין לא הגיע לשורה התחתונה
עם זאת, הרווח הנקי ברבעון הראשון עמד על כ-5.3 מיליון שקל, ירידה של כ-26% ביחס לרווח נקי של כ-7.2 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד, כאשר הירידה ברווח מיוחסת בעיקר לגידול בשולי הוצאות התפעול ולהפסד של כ-1.7 מיליון שקל בתיק הנוסטרו של בית ההשקעות.

עליה חדה בשולי הוצאות התפעול, אך צפי לשיפור בהמשך
במקביל לצמיחה בהכנסות כאמור, נרשם גידול חד בהוצאות התפעול של בית ההשקעות (הנהו"כ) אשר הסתכמו בכ-43.5 מיליון שקל (כ-79.4% מההכנסות), עלייה של כ-48% לעומת כ-29.4 מיליון שקל (כ-71.4% מההכנסות) ברבעון המקביל אשתקד.

עלייה זו נטרלה את ההשפעה של הצמיחה בהכנסות והעמידה את הרווח התפעולי על כ-11.1 מיליון שקל ברבעון, על שולי רווחיות תפעולית של כ-20.3%, לעומת רווח תפעולי של כ-11.6 מיליון שקל, על שולי רווחיות תפעולית של כ-28.1% ברבעון המקביל אשתקד.

בבית ההשקעות מציינים כי חלק מהעלייה החדה בהוצאות התפעול הינה הוצאות חד פעמיות (כגון הוצאות פרסום) המיוחסות לכניסה לתחומי פעילות חדשים. כלומר, הצפי הינו כי תהיה ירידה בשולי הוצאות התפעול ברבעונים הבאים.

תיק הנוסטרו גרם להבדל המרכזי בשורה התחתונה
בנוסף לירידה הקלה ברווחיות התפעולית ועל רקע הירידות בשווקים במהלך הרבעון, הציג בית ההשקעות הפסד של כ-1.7 מיליון שקל בתיק ניירות הערך שלו (נוסטרו), לעומת רווח של כ-0.4 מיליון שקל בתקופה המקבילה.

גם בתחום פעילות זה, נכון לכרגע צפוי סיבוב פרסה ומעבר לרווחים ברבעון הבא, אולם עדיין קיים סיכון לגל שני של ירידות בשווקים בהמשך.