ברק קפיטל: "המחיר של מניית הכשרת הישוב נמוך ומגלם חשש יתר"

ברק קפיטל מחברת הנוסטרו הגדולות בישראל מפרסמת המלצה על מנייתהכשרת הישוב -2.92% . האנליסט אסף דהן מדגיש כי מחיר מניית הכשרת היישוב מגלם חשש יתר. אמנם ברור לכל כי תחום הנדל"ן המניב נמצא כיום בעין הסערה והתאוששות שלו לא נראית באופק, אבל דהן סבור כי גם בתרחיש שלילי, המניה אטרקטיבית. חשוב להדגיש - אנחנו בעיצומו של משבר מתגלגל שהמשכו לא ידוע וספו לא ידוע. אנחנו לא באמת יודעים כמה נזק תגרום מגפת הקורונה, מה יהיה שיעור התפוסה של משרדים ומתי הקניונים יחזרו לתפקוד מלא. אז דהן מעריך, אבל בתקופה כזו קשה מאוד לספק תחזיות.  

"מאחר ואנו בעיצומו של המשבר, ואי הוודאות ביחס להשלכותיו מצוי בשיאו, בחרנו להציג לצד התרחיש, שלטעמנו הינו סביר יותר, גם תרחיש פסימי אשר מכמת פגיעה לאורך זמן בענף ולא מניח חזרה למצב טרום משבר הקורונה", כותב דהן וממשיך - "זאת, על מנת לנסות ולהמחיש את הדאונסייד האפשרי בתיק הנכסים של הכשרת הישוב ככל שהתרחיש הפסימי יתממש במלואו".

דהן מנתח את תיק ההחזקות של הכשרת הישוב ומציין כי קניון שבעת הכוכבים בהרצליה הוא הנכס המרכזי של החברה. "כאשר מנתחים את הסיכונים של תיק הנכסים של הכשרת הישוב, הרי שהנכס המרכזי בישראל, קניון שבעת הכוכבים בהרצליה, אמנם נפגע בטווח הקצר בדומה ליתר הקניונים, אך בטווח הבינוני אנו מעריכים, כי יחזור ויתאושש מאחר ומדובר באחד הקניונים המובילים בישראל (דורג שישי בישראל בשנת 2019) הצפוי ליהנות מעלייה משמעותית במספר משקי הבית באזור הפעילות.

"גם פעילויות אחרות של החברה, כמו הנדל"ן התעשייתי של החברה בפולין ובגרמניה ופעילויות היזום למגורים בישראל ובפולין, צפויות להערכתנו להתאושש מהמשבר בקצב מהיר יחסית. האתגר המרכזי של החברה צפוי בתחום המשרדים כיוון שאי הוודאות הכלכלית, העלייה בשיעור האבטלה והגידול בהיצע של שטחי משרדים צפויים להקשות על פרויקטי ייזום בתחום המשרדים בשנים הקרובות.

• הכשרת הישוב: ה-NOI עלה ב-18% ל-377 מיליון שקל
• מנורה תשקיע 200 מיליון שקל ב-7 פרויקטים של הכשרה התחדשות

"עם זאת יש לזכור, כי הפרויקט המרכזי של החברה בתחום זה, בית מעריב, צפוי להתאכלס רק בעוד 6-5 שנים כאשר המיקום המרכזי והנגישות התחבורתית צפויים להעניק לפרויקט יתרון משמעותי. גם הפרויקט שנמצא היום בביצוע, בניין C במתחם ה-BBC, צפוי להתאכלס רק בשנת 2023 וגם הוא עם נגישות תחבורתית מצוינת".

דהן ממשיך "נזכיר שחברת הכשרת הישוב עמדה בתחילת השנה בעמדת זינוק מצוינת לאחר שני גיוסי אקוויטי מוצלחים, עליית דירוג של אגרות החוב, הורדת עלויות מימון והארכת מח"מ החוב. גם המשקיעים אהבו את מה שראו ושווי השוק של החברה הגיע בחודש פברואר 2020 לשיא של כ-2 מיליארד שקל, אך משבר הקורונה הפיל את המניה לשפל שממנו התאוששה מעט וחזרה לאחרונה שוב לרדת.

"כיום החברה נסחרת בשווי שוק של כ-800 מיליון שקל בלבד ועושה רושם שהמשקיעים מתעלמים מהפיזור העסקי והגיאוגרפי של נכסי החברה הכוללים גם פעילות מוצלחת מאד בתחום המרכזים הלוגיסטיים, פעילות ייזום למגורים בישראל (כולל זכייה בפרויקטים משמעותיים בתחום ההתחדשות העירונית) ובפולין וזכויות על קרקעות במיקומים אטרקטיביים.

• היום לפני 5 שנים - לא תאמינו מה היה אז מחיר הנפט; ומה קרה בדיוק היום לפני 43 שנים
• כמה מקבלים במק"מ לשנה - ואיך זה לעומת פיקדונות?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

"בשורה התחתונה, התמחור של מניית הכשרת הישוב כיום משקף תרחיש שלהערכתנו מגלם חשש יתר באשר להיקף הפגיעה הכלכלית הפרמננטית בענף הנדל"ן המניב ובנכסי החברה.

"גם כאשר לוקחים בחשבון תרחיש פסימי של ירידה לאורך זמן בהכנסות ופגיעה לא פשוטה בשווי הנכסים, הרי שהמניה עדיין נסחרת במחיר אטרקטיבי ומהווה הזדמנות קניה. מעבר לכך, במידה וההתאוששות הכלכלית תהיה בקצב סביר, הרי שמחיר המניה כיום מהווה הזדמנות קניה יוצאת דופן" מסיים דהן.