בדרך ל-"Taper Tantrum"? אין סיבה היום להחזיק אג"ח ארה"ב

כצפוי, יו"ר הפד' ג'רום פאואל הודיע כי הבנק המרכזי בארה"ב משנה את התייחסותו בנוגע לאינפלציה בארה"ב - במקום לשאוף ליעד אינפלציה של 2%, הבנק רוצה להתחיל לשאוף ל"אינפלציה סימטרית" סביב ה-2%. בנוסף, פאואל כצפוי לא הודיע על הטווח אליו הבנק מתייחס כאשר הוא מודד את האינפלציה. כפי שהסברנו אמש (לכתבה המלאה), המהלך משחרר את הפד' מכל מגבלות האינפלציה והוא יכול להמשיך להזרים נזילות לשווקים כפי שעשה בחודשים האחרונים. 

למרות שעל פניו המהלך מבטיח המשך תמיכה של הבנק בשוק, מתחילה להיווצר בעיה גדולה בשוקי האג"ח: כאשר הפד' טוען למעשה כי "הוא ימשיך במדיניות המרחיבה כמעט עד אינסוף" (תמיד הוא יכול לטעון כי הממוצע של האינפלציה מתחת ל-2%) - אין שום סיבה להחזיק אג"ח ארה"ב ובטח לא אגרות החוב הארוכות שרגישות לאינפלציה. אג"ח ל-30 שנה בתשואה של 1.5% מול שוק מניות רץ וציפיות אינפלציה שממשיכות לטפס? מי שלא חייב (רגולציה), כנראה שיעדיף להימנע מהשקעה כזו.

זה בדיוק התהליך שמתרחש בימים האחרונים ובפרט הערב - כאשר מכירות מורגשות לאורך כל העקום. התשואה על אגרות החוב לתקופה של 30 שנה מזנקת ל-1.5% והתשואה ל-10 שנים עולה ל-0.74% - שיא של חודשיים. קשה לראות כיצד המגמה הזאת נעצרת לנוכח המדיניות הנוכחית של הפד'.

אירועים אלו מתרחשים כאשר מוקדם יותר השבוע פרסם ג'יי פי מורגן את הסקר החודשי שלו בין לקוחותיו. מהסקר עולה ששיעור המשקיעים הנמצאים בפוזיציות לונג על אגרות החוב של ארה"ב נמצא בשיא מאז סוף מארס האחרון. במילים פשוטות: אם המגמה תימשך, הסיכויים לסגירת פוזיציות מהירה וזינוק נוסף של הריביות גבוהים. 

הסקר האחרון של ג'יי פי מורגן אצל לקוחותיו: הקפיץ מתוח לכיוון ה"לונג"

אם זה לא מספיק, חשוב להדגיש כי הריביות הריאליות בארה"ב נמצאות ברמות שפל היסטוריות - נתון שמספק דלק לעלייה נוספת בציפיות האינפלציה ונתון נוסף שלוחץ על על שוק האג"ח. כך לדוגמא, הריבית הריאלית בארה"ב ל-5 שנים ירדה בימים האחרונים לרמה של מינוס 1.39% - הרמה הנמוכה ביותר מאז 2013. ב-2013 התהליך הסתיים בזינוק של הריביות, באירוע שמכונה אצל המשקיעים "Taper Tantrum". בזמנו הגורם  לזינוק של הריביות היה התבטאות לא נכונה של יו"ר הפד', בן ברננקי. היום, נראה כי אירוע דומה עשוי להתרחש לנוכח מדיניות לא נכונה של הפד'.

ריבית ריאלית בארה"ב ל-5 שנים: הקפיץ מתוח

אם התהליך שמתרחש בימים האחרונים בשוקי האג"ח לא יעצר (והוא לא יעצר בלי שינוי מדיניות של הפד'), זו רק שאלה של זמן עד שכלל השווקים יעברו תהליך של תמחור מחדש. למרות שהשוק נראה חזק בימים האחרונים, הסיכונים בשוק עולים משמעותית.  

מהו אותו שינוי מדיניות שיכול להרגיע את שוק האג"ח? תוכנית שליטה על העקום או הגדלת הרכישות. למרות שהפד' טען בשבוע שעבר כי לתוכנית זו אין כל כך יתרונות, לבנק לא תיהיה ברירה אלא להכריז עליה כבר בחודש הבא. הפד' מבקש היום "לאכול את העוגה ולהשאירה שלמה", כלומר גם לעלות אינפלציה וגם ששוק האג"ח ישאר יציב. הסיכויים שהוא יצליח הם קלושים.