מעבדים תקווה: למה מניית אינטל לא מצליחה להתרומם?

בתחילת השנה מניית אינטל עמדה על 60.84 דולר, מאז המניה תנודתית כלפי מטה, כשהמחיר, נכון לכתיבת שורות אלה עומד על 50 דולר, ירידה של 17.8%. במקביל, מתחילת השנה, המניות של המתחרות המרכזיות, AMD (סימול: AMD) ואנבידיה  (NVDA), זינקו בכ-69% ו-110% בהתאמה.

הסיבה לביצועי החסר הן בעצם סיבות, עליהן אחראית החברה שעד העשור האחרון שלטה בשוק המעבדים העולמי. ראשית, בין יוני 2018 ועד סוף ינואר של שנה שעברה, החברה עבדה עם מנכ"ל זמני, רוברט סוואן, כשרק אז מונה למנכ"ל באופן סופי. מנכ"ל זמני, בדרך כלל מוגבל ביכולת שלו לנהל וליזום מהלכים ופרויקטים חדשים. מה שיצר ואקום, אליו  הצליחו המתחרות להיכנס.

מה שעוד מוריד את המניה, זו הדחייה בפיתוחם של השבבים החדשים, טייגר לייק המיועדים ללפטופים. זאת, לאחר שלא הצליחה לעבור בקלות לטכנולוגיית הפבריקציה החדשה שהייתה אמורה להיות הבסיס לשבבים. נתון שאסור לזלזל בו, לאחר שבחודש יולי הודיעה החברה על הדחייה, התרסקה המנייה ב-15% ביום מסחר אחד.

המנכ"ל סוואן אמר בראיונות האחרונים בתקשורת האמריקאית כי התהליך של המעבר לא קשור לתהליך הטכנולוגי, וכי הכוח שעומד מאחורי המניה הוא היכולת לשמור על כל שרשרת הערך, מבניית המעבד ועד אריזתו. מה שמאפשר לחברה לשמור על כל רווחיה, מבלי לחלוק אותם עם קבלני משנה.

סוואן, הודה כי התהליך תקע את המעבר בשני רבעונים, "אנחנו משקיעים גם במוצר, אבל גם בייצור תהליך טכנולוגי. זה מאפשר לנו לא לשתף מרווחים עם שחקנים אחרים בשוק". בנוסף, הוא הודה שהטכנולוגיה החדשה של מארג 7 נאנו מילימטרים בשבבים, עלולה לצאת לספק חיצוני, ככל הנראה סמסונג או TSM) TSM), שתי החברות היחידות שהצליחו לפתח את הטכנולוגיה בהצלחה.

סוואן אומר כי הייתה התרופפות בטכנולגיה התהליכית, לאחר שמדעני החברה נתקלו בכמה דפקטים במארג מעבדי ה-7 מ"מ שהיא מפתחת, כשהליקויים אובחנו ובדרך לתיקון. בנוסף, החברה מתכננת פיתוח בשלושה שלבים מרכזיים. הראשון זה שיפורים בתהליכי הייצור, שאת ההחזר על ההשקעה היא תראה בשנה הפיסקלית הקרובה. השני, חדירה לשוק של מעבדים חדשים ומוצרים נוספים ב-3 השנים הקרובות. השלישי זה חדשנות שתביא לצמיחה לאחר אותם 3 שנים.

כך או אחרת, במקרה של אנבידיה, החברה משקיעה 21% מכל ההכנסות שלה על מחקר ופיתוח, בעוד אינטל משקיעה רק 19%. עם זאת, במספרים אבסולוטיים, אנטל השקיעה הרבה יותר ב-5 השנים האחרונות, כשבכל שנה אינטל מוציאה כ-13 מיליארד דולר על מו"פ. 

האם אינטל צריכה למכור את מובילאיי?
בזמן האחרון עולים בשוק קולות הקוראים לאינטל למכור את מובילאיי הישראלית, לאחר שזו נרכשה לפני 3 שנים במחיר של 15.3 מיליארד דולר - המהווה עד היום את השיא הישראלי באקזיטים. אבל אליה וקוץ בה. הרכש, שנחשב למשמעותי ביותר של אינטל בשנים האחרונות, לא מצליח להשפיע על המניה לחיוב – כשמובילאיי לא עומדת בתחזיות של השוק. 

כשנרכשה, מובילאיי הכניסה 125 מיליון דולר ברבעון הראשון של 2017, שהיוותה עלייה של 66% ביחס להכנסות של הרבעון הראשון של 2016. בשורה התחתונה של ה-GAAP עמד על 33.5 מיליון דולר, כשהמזומנים נטו עמדו על 57 מיליון דולר. זה אומר שאינטל רכשה את מובילאיי לפי מכפיל 30 בהכנסות השנתיות ופי 114% ביחס לרווח המניה ב-GAAP. בקיצור, המחיר היה קצת מופקע לזמנו.

מובילאיי הצליחה לייצר הכנסות שמתקרבות ל-880 מיליון דולר ב-2019, כשחלק מהאנליסטים צופים כי היא תגיע להכנסות של עד 5 מיליארד דולר ב-2023. כך שלפי היחס בין מחיר המטרה להכנסות החברה, מובילאיי יכולה להיות שווה 135 מיליארד. כלומר, פי 9 ממה שנרכשה בעבר. ייתכן והבוסט שהמכירה תיתן לחברה, תשפר פלאים גם את מצבה של המניה.