לקראת פתיחת שבוע המסחר בוול סטריט, האנליסטים מנתחים

שבוע המסחר בוול סטריט ייפתח על לאחר שבוע תנודתי במיוחד, במהלכו נרשמו ירידות שערים חדות ועליות חדות לאחר מכן, עד שלבסוף ננעל שבוע המסחר במגמה מעורבת. האנליסטים, ממקדים את עיקר תשומת הלב באינפלציה בארה"ב, אשר החלה לטפס בחדות בחודשים האחרונים, להערכתם, עדיין לא מדובר בטריגר לשינוי מדיניות על ידי הפד', אולם ככל הנראה בפד' מתחילים להרגיש חוסר נוחות. בנוסף, להערכתם הירידות החדות בשוק המניות כנראה לא נגרמו בשל חשש מפני הרעה בנתונים הכלכליים; וגם, האם השיא שנרשם ביחס בין חוב החברות לתמ"ג העסקי בארה"ב צריך להטריד את המשקיעים?

האינפלציה בארה"ב ממשיכה לטפס
סביבת האינפלציה בארה"ב מצויה בעלייה. לדברי ד"ר גיל מיכאל בפמן, הכלכלן הראשי של לאומי ודודי רזניק, אסטרטג ריביות בלאומי שוקי הון, "בעקבות הסרת המגבלות על המשק האמריקאי נרשמה עלייה במדד מחירי היצרן מרמות השפל, אך עדין מדובר ברמות נמוכות משמעותית מהרמה טרום המשבר".

האינפלציה בארה"ב המשיכה לטפס זה החודש השלישי ברציפות. מדד המחירים לצרכן בארה"ב עלה מעל התחזיות - טיפס באוגוסט ב-0.4% לאחר עלייה של 0.6% בחודש יולי ועלייה דומה ביוני.

מקור: לאומי שוקי הון

התחזיות היו לעליית מחירים קטנה יותר של 0.3%. מדד המחירים לצרכן (ליבה) - ללא מזון, אנרגיה, אלכוהול וטבק - עלה בשיעור דומה, אך גבוה ביחס לצפי שעמד על 0.2%. ובקצב שנתי רשם המדד עלייה של 1.3% באוגוסט לעומת 1% ביולי ומעל הצפי לעלייה של 1.2%. בלאומי שוקי הון מציינים כי מדד הליבה רשם באוגוסט קצב שינוי שנתי של 1.7% ומתחיל להתקרב לרמות טרום התפרצות נגיף הקורונה.

הפד' לא יגיב, אבל הדולר נחלש
"האינפלציה בארה"ב עלתה והפד' לא יגיב גם אם היא תמשיך לעלות", כך מעריכים כלכלני בנק הפועלים בסקירתם השבועית. "הפד' הביע חשש מאינפלציה שהיא נמוכה לאורך זמן מ-2%, אך האינפלציה בארה"ב גבוהה מזו שברוב המדינות המפותחות, והיא גם לא כה רחוקה מ-2%. תחת המדיניות של 'יעד אינפלציה ממוצע' הפד' צפוי לא להגיב גם על אינפלציה שגבוהה משמעותית מ-2%. לאורך זמן מדיניות זו צפויה לשחוק ריאלית את החוב הפדראלי של ארה"ב, והיא כנראה גם אחד הגורמים העומדים מאחורי חולשת הדולר בעולם בחודשים האחרונים".

בפד' עשויים להתחיל להרגיש חוסר נוחות בגלל האינפלציה
מנתוני האינפלציה ניתן ללמוד שהגורמים לאינפלציה בארה"ב באים בעיקר מצד ההיצע וקשורים כנראה למחסור בשרשרת ההספקה והתייקרות היבוא, בין היתר גם לחולשת הדולר. כך לדברי אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של מיטב דש. "אם הסיבות לאינפלציה קשורות להתייקרות ההיצע (בלי להתייחס לשערו של הדולר) הן רלוונטיות גם למדינות האחרות, כולל לישראל", מציין זבז'ינסקי.

לפי מדדי האינפלציה החציונית, הנמדדים ע"י הפד', שמציגים סביבת אינפלציה יציבה, האינפלציה כמעט לא ירדה בזמן המגפה.

מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז'

לדברי זבז'ינסקי "עדיין לא מדובר באינפלציה שדורשת התייחסות של הבנק המרכזי, אך העלייה המהירה בחודשים האחרונים עשויה להתחיל לגרום לחוסר נוחות של הפד' שלאחרונה אמר שהוא לא רואה שום אינפלציה בעתיד הנראה באופק".

הירידות במניות לא קשורות לחשש מפני הרעה בכלכלה
זבז'ינסקי מעריך כי התנהגות שוק אג"ח החברות בארה"ב לאחרונה ממחישה שהירידות במניות לא כל כך קשורות לחשש מפני הרעה בכלכלה מאחר שהן לא פגעו אפילו באג"ח מתחת לדירוג השקעה. "בירידות דומות במניות שהיו בחודש יוני אג"ח ה-HY הגיבו יותר חזק", הוא כותב בסקירתו השבועית.

מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז'

ביטוי נוסף לעוצמתו של השוק הקונצרני משתקף בהיקף גבוה של ההנפקות. בשבוע שעבר גם ההנפקות המצטברות מתחילת השנה של אג"ח ה-HY (תשואות גבוהות) עברו את הרמה של שנה שעברה כולה לאחר שבקטגוריית IG (דירוג השקעה) זה קרה כבר בחודש יוני.

גידול בהנפקות אג"ח החברות מוביל לגידול מהיר בחובות של המגזר העסקי ולשיא ביחס בין סך חוב החברות לתמ"ג העסקי בארה"ב. מצב זה מעורר חשש רב בקרב הרגולטורים ואצל חלק מהמשקיעים.

מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז'

העלייה בחוב לא בהכרח תגרום לגל ענק של פשיטות רגל
אולם, "צריכים לזכור שבמקביל לעלייה בחובות ירדו הריביות, כפי שמשתקף בירידה בקופון הממוצע שהגיע לאחרונה לרמה הנמוכה אי פעם גם באג"ח HY וגם ב-IG", כותב זבז'ינסקי. "היחס בין סך תשלומי הריבית (קופון ממוצע כפול כמות האג"ח המונפקת) לרווחי החברות הבורסאיות (EBITDA של Russell 3000) מראה שעומס שירות החוב של כלל החברות רחוק מלהיות ברמות חריגות וזה כאשר רווחי החברות הוטו כלפי מטה ברבעון השני בגלל הסגר".

"לפיכך, עלייה בחובות החברות לא בהכרח עומדת לגרום לגל ענק של פשיטות רגל ו/או לפגוע בצורה אנושה ברווחיות החברות, במיוחד אם רווחי החברות יתאוששו מהר ביציאה מהמשבר. כמובן שיש חברות רבות שהרווחים שלהן עוד לפני המגפה בקושי כיסו תשלומי החוב השוטפים. המגפה עלולה להחמיר את מצבן גם אם הן הצליחו לגלגל את החובות קדימה בעזרת רכישות ה-FED", סיכם זבז'ינסקי.