משבר הקורונה מזניק את תעשיית השבבים וזאת רק ההתחלה

למי שלא ראה או לצעירים יותר מומלץ, בעת הזו במיוחד, לראות הסרט Trading Places עם דן אקרויד ואדי מרפי, הקומדיה המופלאה על שוק הסחורות, מינופים ואופציות. הסרט נעשה ב-1983, לפני שמישהו חלם על דברים כמו רובין-הוד או מסחר מקוון בכלל. בסביבה הכלכלית של היום, מחירי המוצרים הפיננסיים בשוק, עם הריבית האפסית וללא אינפלציה ועם המסחר המקוון ועם רובין-הוד אני ממליץ בכל הלב על הסרט הזה. לא רק שתצחקו נורא אולי תסיקו מסקנות למצב הנוכחי.

ביקושי שיא למזון לחיות ומהפכה בתעשיית המוליכים למחצה ובינתיים, הקורונה יצרה ביקושי שיא למזון לחיות הבית ומה שיותר מעניין, גם ביקושי שיא לחיות עצמן, בתי המחסה לכלבים וחתולים במנהטן ריקים לגמרי. זה מעניין אבל מה שיותר מעניין למשקיעים זו המהפכה של ממש שהקורונה גורמת לתעשיית המוליכים למחצה ולמרות שכבר עסקנו בנושא מספר פעמים שווה לחזור אליו שוב, במיוחד אם השוק יחזיר המניות לרמות כלכליות יותר.

תרומת הקורונה לתעשיית המוליכים למחצה, שינוי דרסטי במבנה התעשייה והתרחבות משמעותית בביקוש למוצריה: SEMI - Semiconductor Equipment and Materials International, זה ארגון גלובלי שעוקב אחרי הציוד לתעשיית המעגלים המודפסים ומייצג את תחומי הפעילות השונים של תעשיית המוליכים למחצה כולה, מהעיצוב והייצור ועד לשרשרת האספקה בכל רחבי העולם.

מגפת הקורונה, לטענת הארגון, היא ברכה של ממש לתעשייה, מחזקת בצורה משמעותית את הצמיחה והסקטור שהכי נהנה הוא סקטור בתי היציקה של המעגלים (הפאבים) שבעבר הלא רחוק נחשב, בוול סטריט, כמשעמם ביותר בתעשייה הזו. תחום זה, שהוא השלב ההתחלתי, הבסיס לתעשייה הזו. "השלב הראשון בסולם הוורטיקלי" שב-2019 ירדו ההשקעות בו ב-9%, יציג השנה צמיחה של 8% ובשנה הבאה, אליבא SEMI, תעלה הצמיחה ל-13%.

• מה הריץ את הבורסות ביום שישי האחרון?

ב-SEMI צופים שגם תחומים אחרים בתעשייה יצמחו יפה, הביקוש למעבדים קטנים (microprocessor) למשל יפרח (חברות כמו NVDA, INTC, MRVL ועוד). הסיבה לגאות המתחדשת קשורה גם בהתפתחויות בתעשיות הרכב, החלל, הבטחון והתקשורת (הביקוש לטלפונים חכמים גואה) אבל בעיקר בגלל השינויים שכפתה המגפה על מנהגי הצריכה ועל ההדגשים בתעשיית הבריאות.

המגפה זרזה למעשה תהליך שהתנהל לאיטו מאז 2008-9, הפריצה האדירה של מהפכת האינפורמציה בעקבות הופעת הטלפון החכם. התהליך הזה הצביע על עלייה מתמדת ועקבית בחשיבות המעגל המודפס ומדוע? בגלל האפליקציות וזאת בעקבות העובדה שכמעט כל החלומות הטכנולוגיים שיצרו את בועת 2000 בוול סטריט החלו להתממש מאז 2008-9 בגלל התקדמותה של מהפכת הטכנולוגיה.

האיש שסילק את סטיב ג'ובס מאפל הוותיקים זוכרים אולי את חברת התכנה General Magic שהוקמה כחטיבה באפל (סימול:AAPL) ב-1989 על מנת לייצר מערכות העברת אינפורמציה אולטימטיביות. מפכ"ל אפל דאז, John Sculley (האיש שלמעשה סילק את סטיב ג'ובס מהחברה) החליט שנה מאוחר יותר, ב-1990, שמדובר בחלום גדול מידי ולא ישים ולכן אפשר ליזמים לעזוב את אפל עם הידע.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

הם עזבו וב-1992 השקיעו AT&T, סוני, מוטורולה, פנסוניק ופיליפס בחברה הפרטית החדשה שב-1994 הציגה את ה-PDA - Personal Digital Assistants וב-1995 הונפקה בהצלחה אדירה שמזכירה את ההנפקות של ימינו (המניה הוכפלה ביום הראשון למרות שמחיר היציאה כבר היה חללי בעליל). החברה הזו התפרקה ב-2004 וזאת למרות שגם מייקרוסופט נכנסה כשותפה ומדוע התפרקה? כי המוצרים לא תפקדו כפי שמנהלי החברה ומשקיעיה האמינו שיתפקדו והמכירות, למרות עצמת השיווק של חברות כמו AT&T, סוני והאחרות שניסו לעזור, פשוט לא המריאו.

יודעים מה היו מכשירי ה-PDA? טלפון חכם עם טכנולוגיות ענן שפשוט הופיע קודם זמנו. איך כתב מייקל קאנלוס בפורבס 7 שנים לאחר סגירת החברה ולנוכח ההצלחה הפנומנלית של האי-פון? "general magic, the most important dead company in silicon valley" (תגוללו). ב-1997 חזר ג'ובס לאפל ומיד התחיל לעבוד על טלפון חכם, לעשה יצר ורסיה מתקדמת של General Magic. כמו שאנחנו כותבים תמיד, הטכנולוגיה הופכת מחלום למציאות רק כאשר הצרכנים בשלים אליה ורק באמצעות מנהלים בעלי יכולות. מאותו רגע בו הופיע הטלפון החכם בשווקים הפכו המעגל המודפס והמעבד למוצרים החשובים ביותר להמשך התקדמות המהפכה ולא פחות למשקיעים בוול סטריט.

לפעמים חלומות מתגשמים רק אחרי 30 שנה הבאנו את הדוגמה של ג'נרל מג'יק ויכלנו להביא עוד אינספור דוגמאות ובתחומים טכנולוגיים שונים, במיוחד בתחום הרפואי כדי להראות שהחלומות שחלמו בין 1996 ל-2000 בוול סטריט החלו להתגשם רק לאחר 2008-9, קרוב ל-30 שנים. מה שעשתה ועושה המגפה הסינית היא מקצרת את ה-TTM (זמן לשוק). למה? בגלל הנחיצות לעצור אותה מחד וההשקעות הענקיות שנעשות לצורך זה מאידך.

כהערת אגב נאמר שלחברים האוונגליסטים שלנו בפנסיקולה שבפלורידה יש גם תיאוריה בנושא הווירוס הסיני, מה גרם להופעתו והצדדים החיוביים שלו (שמנו התיאוריה בפייסבוק).

מומחי SEMI מסכמים, "virtually no one foresaw a virus unleashed by horseshoe bats in China transforming the chip technology landscape" (איש לא חזה שווירוס ששוחרר מעטלפי פרסה בסין ישנה כך את הנוף הטכנולוגי). מה שקרה בפועל הוא שהתפשטות המגפה והניסיונות למגר אותה גרמו להפניה של השקעות ענק לתחום הפתוח הרפואי וחלק גדול מתוכן עבר לתעשיית המוליכים למחצה וזאת בשל הביקוש הגדול לאפליקציות למטרות שונות, מהתחום הרפואי ועד לכול אותם תחומי צריכה שפרחו בגלל הסגרים (מסחר מקוון, למידה מרחוק, הזום ועוד).

חברות ציוד ושירותי מעבדה ענקיות למשל כמו תרמו פישר (סימול:TMO) שמוכרת היטב לקוראי הטור (ושאגב, אתמול החלה מורגן סטנלי לסקר אותה לראשונה עם המלצת קניה ומחיר יעד של 485 וזאת כאשר גם במחיר הנוכחי היא כלל לא "זולה") ומתחרותיה אגילנט (סימול:A), אבוט (סימול:ABT), בקמן קולטר, חברת הבת של Danaher (סימול:DHR) ואחרות, קבלו מענקים גדולים אותם הם משקיעים בפתוח אפליקציות שנחוצות להן במהלך עיסוקיהן.

המגפה נתנה זריקת עידוד ענקית לתעשיית השבבים כולה תרמו פישר למשל עובדת בשת"פ עם טאיוואן סמי קונדקטורס (סימול:TSM) על פיתוח מעבדים לבדיקות מעבדה (למעשה מעגלים מודפסים חכמים) וכך כל האחרות. במילים אחרות המגפה נתנה זריקת עידוד ענקית לתעשיית השבבים כולה ובתוך כדי כך גרמה לשינויים מבניים שונים שאותם אפשר לראות היטב במיזוגי הענק לאחרונה ובפעילות ה-M&A שמתרחבת. את כל החברות ש"נהנו" מהקורונה בתחום הרפואי אגב תמצאו בסלי רפואה וציוד מהסוג של XLV, IHI, VHT, או IYH (אנחנו מעדיפים את שני הראשונים).

ובוול סטריט רואים כמובן את התהליך ואם תתבוננו ב"מלכת הפאבים", Taiwan Semiconductor (סימול:TSM) תגלו שמאז 2016 עלתה בכמעט 300%, כ-50% יותר מסל המוליכים למחצה, ה-SOXX ופי 4.4 ממדד ה-500 S&P, כאשר מאז תחילת השנה עלתה המניה ב-39% יותר מכפול מהסל ופי 11 מה-S&P. מדובר ב"כסף חכם" שעובר למניות התעשיה.

כהערת אגב נוסיף שההתמקדות של טאיוואן בתחום המוליכים למחצה עם דגש על בתי היציקה והמעגלים זה דבר שחבל שישראל לא העתיקה בתחומי התמחות שצומחים כאן (ויש הרבה, למעשה כמעט הכול התחיל כאן ועבר לידיים זרות). אין לי שום ספק שחברה כמו טאואר (סימול:TSEM), בסביבה עסקית אמריקאית או אירופאית ותחת הניהול של אדם כמו אלוונגר, היתה מתברגת גבוה בהרבה בתעשיית בתי היציקה. מי שיחקור את ההיסטוריה של התעשייה הזו בטאיוואן ובמיוחד את עלייתה של TSM יבין עד כמה הדבר אפשרי להעתקה אצלינו אבל לאור התנהגות הממשלות השונות כאן זה כנראה לא יקרה.

התחרות בתעשיית המוליכים למחצה גדולה ומתעצמת תעשיית המוליכים למחצה נחשבת כאחת התעשיות בהן התחרות גדולה והולכת וגדלה עם התקדמות המהפכה ולא רק בגלל הצטרפות של חברות חדשות אלא בעיקר בגלל ההתפשטות של ענקיות הטכנולוגיה בכיוון.

ההבדלים של העבר, במעלה הוורטיקלי של התעשייה (מבית היציקה, כמו TSM, דרך המעצבים, כמו NVDA או QCOM, והשבבים כמו אינטל או טקסס אינסטרומנטס ועד לחברות הקצה כמו AAPL או סמסונג), הולכים ומטשטשים, כולן נכנסות לכל התחומים, והופכות וורטיקליות.

זה קורה גם בגלל הצורך השיווקי בגודל, גם בשל "הדחיפה" של המהפכה שמייצרת תנאים שמעודדים מיזוגים ורכישות, גם בגלל מגוון המוצרים וגם בשל ההתייעלות שהתחרות כופה. TSM, שנחשבה בעבר ל"מלכת הפאבים והמעגלים, שמייצרת למעלה מ-10,000 מוצרים שונים ללמעלה מ-500 קליינטים ברחבי העולם ולצורך השימוש בכול תחום צרכני, נכנסה לתחום העיצוב וחודרת לאיטה גם לתחום מוצרי הצריכה ואילו אפל וסאמסונג מכסות את כל הסולם הוורטיקלי.

דוגמה מצוינת ל"התערבבות" הנ"ל היא עסקת אינטל-TCM. אינטל הודיעה, ביולי, שב-2021 תתחיל לרכוש סוג מסוים של שבב - מעגל, ה-6-nanometer (nm) chip, מ-TSM. ה-6-nanometer נושא צפיפות לוגית שגבוהה ב-18% מאשר ה-7-nm שהוא השבב בו משתמשת אינטל שהודיעה ביולי שהשקת השבב המשודרג שלה ל-7-nm מתעכבת ולכן היא פונה ל-TSM על מנת להבטיח עמידה בלוחות זמנים בעתיד. על כך דיווח מנכ"ל אינטל Bob Swan. בעקבות הודעת המנכ"ל מניית INTC השילה 23% מערכה בתוך שבוע, ירידה שכמובן לוותה בכותרות לוהטות לגבי עתידה של ענקית השבבים (כולל תגובות בטור זה). כמובן שההודעה הקפיצה באותה עוצמה את TSM.

אלא שכרגיל בימים של כותרות הכול פייק ניוז כמו למשל החדשות המרעישות בנושא הרכישה הענקית של סופטבנק באופציות לאחרונה, רכישה שאליבא הכותרות אמורה הייתה להקריס את הנאסד"ק.

בסך הכל שינוי מדיניות של אינטל הסנסציה היחידה בהודעת אינטל הייתה בעובדה שהחברה, שיש לה בתי יציקה בדיוק כמו ל-TSM ומעולם לא רכשה מעגלים מקבלנים מחוץ למערכת אינטל החליטה לשנות את המדיניות. אבל הכותרות התעלמו מהעובדה שלצד המהלך הזה עשתה אינטל, 3 חודשים קודם, במרץ, מהלך אחר שמסביר את השינוי באסטרטגיה.

אינטל רכשה את הבאנה לאבס הישראלית שעוסקת בפיתוח מעבדים ליישומי בינה מלאכותית (במקומותינו שמו לב למחיר ולא למהות כמובן, "עוד אקזיט מוצלח") ובהודעה על כך ציינה, "אנחנו מבצעים (ברכישת הבאנה) עדכון אסטרטגי בתחום האצת מפת הדרכים להכנסת הבינה המלאכותית למרכזי המידע. נמנף את הכישורים הטכנולוגיים שלנו על מנת להוביל בתחום מוצרי הבינה".

מי שחושב שהעברת ייצור השבב ל-TCM מאותת התדרדרות של אינטל בתחום השבבים/מעבדים טועה ולדעתי זה היה מהלך משולב של אינטל לשפר רווחיות עתידית. לאחרונה הודיעה נבידיה (סימול:NVDA) על רכישת ARM מסופטבנק והיא עושה זאת משתי סיבות. הראשונה לחיזוק מעמדה בתחום המעבדים והשנייה להקטין התחרות כשהיא מנצלת משבר בסופטבנק לבצע זאת.

זאת רק ההתחלה מה שאנחנו חוזרים ואומרים, למעשה מאז 2009, הוא שתעשיית המוליכים למחצה רק בתחילת דרכה וכעת קבלה תימרוץ גדול מהקורונה (הסינים עוד ירצו עמלה) וכדאי מאוד להיות בתוכה כמשקיע. הבעיה היא שקשה לבחור מניה מנצחת ולכן כדאי להחזיק בתיקים סלי מגזר כמו SOXX ודומיו (לתעשיית המוליכים למחצה עצמה), IHI (לתעשיית הציוד הרפואי) ודומיו וכמובן נציין שרמות המחירים הנוכחיות גבוהות מאוד לטעמנו!

* אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.