משבר הקורונה מחזיר את המשקיעים לחברות החלום והצמיחה

בלקרוק (סימול:BLK) הכתה התחזיות בגדול אבל מה שאמר מנהל הכספים של החברה, גרי שדלין חשוב לכתבה שלנו היום, "אני רק רוצה לציין שלא מעט ברכות צצות מהמגפה הנוראית הזאת. לפניה היו לנו 16,000 עובדים מ-60 משרדים והיום, 16,000 עובדים מ-16,000 משרדים (מבתיהם). איש מאתנו לא האמין שנוכל לתפקד במצב שנוצר ומסתבר שהטכנולוגיה הפכה קללה לברכה". הסינים, בטח אם טראמפ ינצח, ישלמו והרבה על הפצת הווירוס ואלמלא המתים והסובלים היינו אומרים, "באו לקלל ויצאו מברכים", שלא להזכיר את השיפור באקלים, אבל בינתיים "עוזר" הווירוס להחזיר את המשקיעים לחברות החלום והצמיחה ועל נושא זה נדבר היום.

ערכים ריאליים מול צמיחה ופוטנציאל חלום
מה הוביל משקיעים, כולל הסולידיים, לעבור ממכפיל היסטורי של 8 ועתידי של עד 15 ככדאי להשקעה למכפיל היסטורי של 30+ ועתידי של מעל ל-500 ככדאי להשקעה?

במשך 188 שנים, מהתחלת הפעילות של הבורסה של ניו יורק, ב-1792 ועד לתחילת שנות השמונים של המאה שעברה, הייתה אסטרטגיית ההשקעה מבוססת על ערכים חשבונאיים (מכפילים, תזרימי מזומן, ערך נוכחי וכו') ודיווידנד. לאורך כל התקופה חיפשו המשקיעים מניות במחיר שייצג ערך חברה נמוך מערכה הכלכלי. המשקיעים לא התעלמו מהצמיחה הפוטנציאלית ומהחלום אבל ההשפעה של אלו על החלטות ההשקעה הייתה שולית.

כותרת ראשית

מה יהיה מחר בבורסה? ועל חברות הביטוח שזינקו יותר מהבנקים

שוק ההון | מערכת ביזפורטל | 18:03

- כל הכותרות

מה יהיה מחר בבורסה? ועל חברות הביטוח שזינקו יותר מהבנקים

הזהב זינק השבוע ב-5% - מה הסיבות ומה צפוי בהמשך?

נפצעה במינגלינג בהשתלמות - ותבעה הכרה במקרה כתאונת עבודה

בוטל מיזוג הענק בשוק הטלוויזיה בארה"ב: דיירקטיוי ודיש לא יתאחדו

טלי בן עובדיה מונתה למנכ"לית זמנית של חדשות 13 – המינוי מעורר סערה

שנתיים אחרי השקת ChatGPT: לאן הולכת מהפכת ה-AI?

שוק הנדל"ן בדרך לעליות או לירידות? הנתונים שמלמדים על מגמה חדשה

רגע לפני שיכלה לממש את האופציות, העובדת הבכירה פוטרה - ותבעה

הלווה 1.5 מיליון שקל עם בטוחות ומנגנון מסודר - ואז גילה שרימו אותו

סקוט בסנט: מי האיש שטראמפ בחר להוביל את הכלכלה האמריקאית?

הטיל ההיפרסוני של רוסיה: האם ישראל צריכה לדאוג?

קרן ETF עם תשואה של 300% – האם זה מתאים לכם?

דיסאינפלציה ב-2025: שוקי ההון בדרך לשנה מעניינת

וול-סטריט ננעלה בעליות; סולאראדג' קפצה ב-10%, פאגאיה עם 6%

המרוץ לשבבים: האם קוואלקום היא אנבידיה הבאה?

פינטרסט - המניה שנפלה יותר מדי?

מהפך בניהול כספי צה"ל: לראשונה ימונה חשב חיצוני בדרגת אל"מ

גוגל תחת מתקפה: למה בוול-סטריט צופים שהחברה תצלח את האתגרים

המירוץ ל-AI: אמזון משקיעה עוד 4 מיליארד דולר באנתרופיק

גאפ חוזרת לצמוח: עקפה את הציפיות וקופצת ב-8%

עוד תכניות

אם תבדקו בגוגל מתי הפך פוטנציאל הצמיחה והחלום לאסטרטגית השקעה שמתחרה באסטרטגית הערך תגלו שזה קרה לאחר משבר 2008-9, מה שאנחנו מכנים "שנת תחילת ההתמזגות הריאלית בין מהפכת הטכנולוגיה לכלכלת המיינסטרים". זה נכון אם בוחנים את סדרי הגודל של ההשקעות ואפשר לעשות זאת בעזרתו של הפרופסור הנודע אדוארד ירדני שעשה אינספור עבודות בנושא (לדוגמה אחת מהן).

מסתבר שהיום, אם לפי ירדני או אחרים, 50% ממניות ה-S&P נחשבות "מניות צמיחה" ו-50% "מניות ערך". איש, באותן 188 שנים, 1792-1980, לא היה מאמין שאי פעם יגיע מעמדן של מניות הצמיחה, מבחינת הכספים שמושקעים בהן, לזה של מניות הערך שלא לדבר על אסטרטגיה של "ההשקעה בצמיחה/חלום".

השפעת מהפכת הביו רפואה
תשומת לב המשקיעים לצמיחה וחלום, כקריטריונים להשקעה ובצורה רצינית, הגיעה לוול סטריט עם מהפכת הביו רפואה הראשונה בתחילת שנות ה-80 של המאה שעברה. הסיבה לכך הייתה הופעתן של חברות כמו AMGN, BIIB, Genzyme, ג'אנאטק, Chiro ואחרות (כולל הנפקות ישראליות כמו ביו טכנולוגיה כללית של הפרופסור חיים אביב ואינטרפארם של ישראל מקוב) שהונפקו למשקיעים נלהבים ובהערכות חלליות שלהפתעת החברות והמנפיקים התקבלו ע"י המשקיעים.

לרוב החברות שהונפקו אז לא היו הכנסות כלל וחלקן הגדול אפילו לא שרדו אבל בוול סטריט, כמו רק בוול סטריט, הפכו כוהני השיווק המופלאים את התיאבון הגדול שהתגלה לאסטרטגית השקעה. בקרנות הנאמנות הענקיות (לא היו אז סלים) הוקמו "Growth funds" ומלך הקרנות, ג'ק בוגל ז"ל, מייסדה ומובילה של קבוצת וואנגארד, אמר אז שהוא מזהה אסטרטגיית השקעה חדשה בצמיחה ולטווח הארוך, "אני מזהה כאן (בהנפקות הביו) חברות שכעת מוכרות חלום בלבד אבל בעתיד תתחרינה בענקיות הפרמקולוגיה, פייזר, איליי לילי ומרק ואנחנו נערכים לכך". הוא כמובן צדק, כל החברות שהזכרנו עשו זאת ומשקיעי הצמיחה/חלום של שנות ה-80 היו עמוד האש לפני המחנה שהלך וגדל (הישראליות, כרגיל רק פתחו השער אבל לא עברו קדימה).

המעבר של חלק הולך וגדל של כספי המשקיעים הסולידיים ותעשיית הקרנות לכיוון "צמיחה" (ומאוחר טיפה גם לחלום נטו) לא היה רק ברפואה, התעשיות האחרות, בהובלת התקשורת נכנסו גם הן לתמונה וניתן דוגמה.

בסוף שנות השמונים היינו בהצגת חברת תקשורת, ערב הנפקתה, בשם LDDS - Long Distance Discount Services, Inc. הייתה זו חברת תקשורת אלמונית שהגיעה מעיירה קטנה במדינת מיסיסיפי והונפקה בבורסה של ניו יורק ע"י בנק ההשקעות הגדול דאז, סולומון ברדרס ז"ל, שבתשקיף העניק לה הערכת חלל ומדוע? כי לדברי נציג החתם זו "חברת התקשורת של המאה ה-21. מי שהלך אתנו על AMGN או ג'אנאטק (שאז כבר היו הצלחה עסקית ובורסאית ענקית) אני חושב ש LDDS תניב לא פחות ואפילו יותר".

את הצגת החברה, במלון פלאזה בניו יורק, העביר היו"ר, מייסד והמנכ"ל Bernard Ebbers , שהוצג לנאספים כ"קאובוי התקשורת". אברס, שלפני שהקים את החברה היה מדריך לחינוך גופני, דוור ושומר בבארים (bouncer), קיבל את רעיון הקמת החברה משני חברים בבית קפה בעיירה האטיסברג שבמיסיסיפי והחליט ליישם חלום תקשורת שעליו ספרו לו החברים, להקים, תוך ניצול מהפכת הטכנולוגיה והשינויים שהיא מייצרת בתחום התקשורת, חברה שתתאים לשינויים שישנו את התעשייה במאה ה-21.

"מתקדמת מהפכה טכנולוגית שתשנה לחלוטין את עולם התקשורת, אם בגלל האינטרנט, האלחוט או הסיבים האופטיים", אמר, "הטלפון הקווי ייעלם, האלחוט והרשת יובילו ומחירי השיחות ירדו משמעותית, כמעט לחינם. אני מאמין שהרשת והאלחוט יצרפו מיליארדי מינויים חדשים ברחבי העולם, שמתפתח כאן שוק תקשורת חדש לחלוטין שקצב הצמיחה של חברות התקשורת החדשה כתוצאה יעלה פי כמה על המקובל היום. המרוץ להובלת שוק התקשורת של המאה ה-21 התחיל. LDDS נכנסה למרוץ כדי להוביל ואני מסוגל לבצע. נכון", סיכם אברס, "מחיר המניה בהנפקה אולי נראה לכם גבוה אבל אתם משלמים בעד החלום שתיארתי שבעיני הוא מציאות ואני מבטיח שאצליח לממש אותו לפני סוף המאה ולהפוך לחברת התקשורת הגדולה בעולם. למשקיעים ארוכי הנשימה והסבלנות, מחיר ההנפקה זול מאוד אפילו מגוחך".

כעת אנחנו מבינים את מה שלא יכולנו להבין אז
היום, לאחר ש"עברנו" אנשים כמו אלון מאסק או סטיב ג'ובס, אנחנו חייבים להודות שכעת אנחנו מבינים את מה שלא יכולנו להבין לפני כשלושים שנה. אברס הרשים עד כדי כך שכל הנוכחים רצו והזמינו מניות בהנפקה. אברס, שמעולם לא ניהל כלום לפני הפגישה בבית הקפה ושהבנתו בתקשורת הייתה מוגבלת לשימוש בטלפונים קוויים, קיים את הבטחתו. ב-1995 שינה את שם החברה ל-WorldCom וב-1999, לאחר שבתוך שנתיים, 1998-9, רכש את שתי ענקיות התקשורת MCI ו-Sprint (באמצעות הלוואות ענק שהבנקים נתנו לו בשמחה) הפך את WorldCom לחברת התקשורת הגדולה בעולם, רישת את ארה"ב בסיבים אופטיים והחל להשתמש באינטרנט לתקשורת.

הסוף היה הרע, נפילת הבורסה ב-2000 חשפה בעיות נוראיות בחברה וחיסלה את החברה, תגוללו Bernard Ebbers, ספור מדהים. אברס, שקיבל 25 שנות מאסר ושילם 40 מיליון דולר קנס, נפטר בתחילת השנה אבל ישנם רבים שטוענים שהוא "האבא האמיתי של התפתחות אסטרטגיית ההשקעה בצמיחה על חשבון הערך", כי הוא הוכיח שמהפכת הטכנולוגיה אכן מייצרת סוג חדש של השקעות (כיוון שחלק מהקוראים ישוו את הסיפור, במיוחד את סופו, לטסלה ומאסק אז המקרים אינם דומים כלל).

מדוע הטענה שהשקעות צמיחה התחילו למעשה רק ב-2008-9?
כי לאחר משבר הבועה ב-2000 ועד 2008-9 המונח "השקעת צמיחה" נעלם, בטח "השקעות צמיחה/חלום" והשקעות הערך חזרו לשלוט בכיפה. שימו לב שאת "חגיגות" 2005-8 בבורסה הובילו מניות הנדל"ן, הביטוח והפיננסים. אבל בתוך המשבר הגדול של 2008-9 החלו חלומות הטכנולוגיה להתממש. כל החלומות שהביאו לבועת 2000 בבורסה החלו להתגשם במיין סטריט וחברות שמניותיהן עלו לחלל על חלום נטו ב-2000 התחילו, החל מ-2009-10, להציג צמיחה ומאוד מהירה בהכנסות ואסטרטגיית הצמיחה חזרה לבמה.

הסתבר למשקיעים (ובמיוחד לאנליסטים) שכלכלת המאה ה-21 מונעת ע"י מנועים חדשים שיוצרת המהפכה וכל מנוע חדש מייצר מנועים נוספים, שציבורים חדשים מצטרפים לביקוש, שהמחירים יורדים ושתעשיית המוליכים למחצה פותרת בעיות שאיש לא האמין שהן פתירות או במילים אחרות, קצב מימוש החלומות הולך וגדל. ההצלחות של הטלפוניה החכמה, המכונית החשמלית, אנרגיה אלטרנטיבית, חדשנות רפואית וכעת התעסוקה (ראו בפתיח) מחזירות משקיעים בהמוניהם לאסטרטגית הצמיחה/חלום. וול סטריט ראתה והבינה את ההתפתחות ויצרה את תעשיית הסלים הממוקדים שעוזרת למשקיעים להוריד את סיכוני ההבנה.

נכון להיום השקעות צמיחה והשקעות ערך הן עדיין שתי הגישות הבסיסיות להשקעה אבל מה שקורה בפועל הוא שמתקדם גם תהליך של ערבוב בין שתי הגישות. TSLA כדוגמה ייצגה, מהנפקתה עד 2012 חלום נטו וכגודל החלום כך עלתה ההערכה. ב-2012 החלו המכונית החשמליות שלה להופיע בכבישים ובהצלחה והסתבר שלא רק שהמציאות גדולה מהחלום אלא שהחלום מתממש מהר מכפי שציפו. כעת מסתבר שפוטנציאל חטיבת האנרגיה (זוכרים את השאלה למה מאסק צריך את סולאר סיטי? ולמה הקים את המפעל בנבדה?) עשוי להשתוות לפוטנציאל המכונית החשמלית וראו פלא, המכונית האוטונומית של טסלה כבר נוסעת וכל זה לפני שמחשבים את מאסק ויכולותיו האישיות.

היום כבר לא קונים טסלה רק בגלל החלום אלא בגלל קצב הצמיחה והערכים שגדלים בכל שנה. אז נכון, TSLA נסחרת במכפיל 1146 ושווה 412 מיליארד ואילו טויוטה, חברת המכוניות הגדולה בעולם מייצגת שווי של 183 מיליארד ומכפיל 8.06 (וטויוטה היא המתחרה הגדולה ביותר של טסלה במכוניות חשמליות). אבל 36 אנליסטים מכסים את טסלה ורק 4 את טויוטה כאשר ההמלצת הקונצנזוס על השתיים כרגע היא "החזק".

איך הדבר ייתכן?
זה יתכן כי טסלה יצרה נישה חדשה. טסלה, בעיני המשקיעים, "חברת התחבורה והאנרגיה של המאה ה-21. חברת חלום/צמיחה וערך" וזאת להבדיל מטויוטה או פורד שהן "חברות רכב". איך אמר רון בארון, מנהל הכספים המוערך שב-2014 התחיל לרכוש TSLA ומחזיק היום 8,085,050 מניות? הוא התראיין בפברואר למגזין הרכב Electrek, "בתוך עשור טסלה יכולה לעבור מכירות של טריליון דולרים.." (הרחבה כאן).

שווה לקרוא והוא לא היחיד! אבל לא רק את זה אמר, אתמול רואיין ב-CNBC וטען שהחברה תגיע לערך של 2 טריליון. בארון אגב רכש את המניות במחיר ממוצע של 43.07 דולר. נראה לכם שהאיש מגזים? תבדקו בבקשה כמה אייפונים חזו מומחי 2010 שאפל תמכור עד 2020 ומה באמת קרה? ואפל אפילו לא המובילה במכירות הטלפון החכם. אם לוקחים את המכונית החשמלית, האנרגיה ומי יודע מה עוד עשוי מאסק לצרף לחברה (SPACEX כדוגמה) אז בארון, לדעתי, פסימי. זו הסיבה שהחזירה המשקיעים להשקעות הצמיחה.

הדעה השלטת כיום היא שהשקעות הצמיחה הטכנולוגיות עדיפות בתשואתן על השקעות הערך אבל לאורך 20 השנים האחרונות, כפי שמציגה הטבלה, אין הוכחה לכך מה גם שההגדרה משתנה מפעם לפעם תלוי במצבים השונים בשוק ובנתוני הכלכלה.

מה המשמעות של כל זה?
שסקטורים כמו התעשייה הכבדה (הסל XLI כדוגמה) או חברות התרופות הגדולות (סל ה-PPH כדוגמה) וגם הרכב (סל ה-FTXR או CARZ כדוגמה) שמוערכים לפי ערכים נטו "יסחפו" גם הם להערכות חדשות. כדאי לשקול השקעה גם בסלים הנ"ל כי כלכלת הטכנולוגיה של המאה ה-21 תביא גם את החברות הנ"ל להערכה מחדש ועדיין, תיקון רציני מתחייב!!

* אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.