מניות ההלבשה התחתונה מזנקות - מה הסיבה ואיך ניתן להיחשף לתחום?

השבוע חצה הדאו את רמת ה-30,000 נקודות. עברו פחות מ-4 שנים לאחר שחצה 20,000  וטיפה יותר מ-21 שנים לאחר שחצה 10,000 נקודות. זה קורה למרות שנראה שטראמפ עוזב וביידן נכנס. כשנודע על נצחונו של ביידן כתבנו שהבורסה לא תתמוטט ומסיבה פשוטה, לא הנשיא ולא המפלגה המובילה קובעים אלא רק המהפכה הטכנולוגית וחלומותיה המתגשמים ביניהם מיגור האינפלציה. המשקיעים מבינים שהמהפכה רק מתחילה (הרחבה כאן). תיקונים יהיו גם יהיו אבל משבר, מלבד משבר "ברבורי", לא נראה באופק. נכון, הדמוקרטים המנצחים מקרינים סוציאליזם אבל "הקרינה" הזו מנופחת ע"י התקשורת ובנוסף ביידן יודע שהניצחון הושג בעיקר "בגלל טראמפ". רוב האמריקאים מסכימים עם רוב הצעדים שעשה. התנהגותו של טראמפ והווירוס הסיני הם שנתנו את הנשיאות לביידן.

ביידן פטריוט לא פחות מטראמפ ולבטח אינו סוציאליסט. הוא יודע שאם ימשוך שמאלה הדבר עלול להביא לקונגרס רפובליקאי ב-2022 ולכן אין בקבינט אפילו אחד ממצביעי סנדרס או וורן. הוא לא  יחזיר את ארה"ב לתלות בנפט סעודי, לא יבטל את  "America first", ידבר עם האירנים אבל לא יחזור להסכם הגרעין של אובמה; ידבר עם סין אבל ידרוש את שדרש טראמפ. הוא לא יאפשר פגיעה במשטרה, לא  יפתח הגבולות וגם לא יעלה המס על עשירים כי כל אלו דברים שיתנו לרפובליקאים את הקונגרס ב-2022. לא לדאוג, גם מדינה לפלשתינים הוא לא ייתן. אז הוא יחזיר את ארה"ב להסכמי האקולוגיה ולהסכמי סחר שונים. אבל הדבר האחרון שיעשה זה לגעת בכלכלה או במהפכת הטכנולוגיה.

ביידן אדם פרגמטי, מין מפא"יניק שכזה. איך אמר פרשן פוקס? "He will talk the talk but will not walk the walk". 

תחום ההלבשה התחתונה - לא מה שחשבתם     ויקטוריה סיקרט, שרה בלאקלי, קים קארדשיאן וקתרינה לייק מניעות את תעשיית ההלבשה התחתונה שפורחת. את חברת L Brands (סימול:LB), תאגיד קמעונאות ההלבשה הוותיק, אנחנו מכירים היטב עוד משנות השמונים אז פגשנו, בעיר יאנגסטאון שבמדינת אוהיו, את "מר דה לימיטד", לסלי ואקסנר. הגענו ליאנגסטאון בניסיון לשכנע את הקהילה היהודית המבוססת שם לשנות ממנהגם השנתי ולהקצות חלק מההשקעות השנתיות שלהם, שהוזרמו בכול שנה לאגרות החוב של המגבית, לרכישת כמה מהמניות הישראליות הטכנולוגיות החדשות, אלסינט, סאייטקס, ECI, אלרון וכמובן TEVA. ההתלהבות לרכוש מניות ישראליות לא הייתה גדולה, במיוחד טכנולוגיות, אבל את TEVA כולם רכשו. למה? כי בשנות השמונים אף יהודי מבוגר ביאנגסטאון (ולמען האמת בכל רחבי ארה"ב) לא בדיוק הבין בטכנולוגיות ובמיוחד איך חברות טכנולוגיה כמו אלסינט או סאייטקס מסוגלות להרוויח. "הטכנולוגיות מדהימות ממש", היו הנאספים אומרים, "אבל עולם העסקים עדיין לא מאורגן לכך ובנוסף כיצד החברות הללו יתחרו מול GE וזירוקס?.

"טבע נקנה כי באקמול אנחנו מבינים ויש לנו בכל תיק פייזר, אלי-לילי ו-JNJ. אז נוסיף 1000 מניות TEVA". לנו כמובן זה לא שינה כי עמלה זה עמלה אבל כפי שכבר ספרנו לכם בעבר, זה היה המצב בשנות ה-80. כקוריוז נספר לכם שלימים נקראנו למשרדי הסוכנות בניו יורק שם גערו בנו שאנחנו פוגעים במבצעי המכירה של ה-State of Israel Bonds כי המון משקיעים יהודים העבירו כסף מה בונדס ל-TEVA.

• ה-XRP מזנק ב-9%
• ביידן חתם על צו נשיאותי להאצת תשתיות AI בארצות הברית

באותה אספה ביאנגסטאון  ניגש אלינו, לאחר ההרצאה, אדם שהציג עצמו כ"לסלי ואקסנר, תעשיין שמאטעס (סמרטוטים בעברית)" ושאל אם שמענו על דב לאוטמן, על סברינה ועל דלתא? מובן ששמענו ואפילו הכרנו את דוב ז"ל אישית עוד מבית הספר החקלאי בפרדס חנה. ואקסנר סיפר לנו שהיה בקשרים עסקיים עם דלתא ועוד כמה עסקים בישראל, אבל סיפר גם על החברה בבעלותו, "The Limited" ובסיום הפגישה אמר, "בפעם הבאה שתגיע לאוהיו, תבוא עם אשתך ואני אקח אתכם לסיור בוויקטוריה סיקרט בעיר קולומבוס, לאשתך זו תהיה חוויה, אני בטוח".

לאחר הנסיעה בדקנו מי זו "The Limited" והסתבר שזו אחת מחברות הטקסטיל והאופנה המובילות בארה"ב שכבר אז הייתה מכוכבות וול סטריט ושואקסנר, שהיה האיש העשיר ביותר באוהיו, נחשב מנהל-על ובעל עין חדה להתפתחויות בשוק האופנה שבאמצעות ניהול יוצא דופן ושורה של רכישות מוצלחות (במיוחד ויקטוריה סיקרט וגם - חברת הציוד לאמבטיה המובילה בארה"ב, Bath & Body Works ואת רוב  החנויות של רשת השיווק הענקית של "איכות חיים"  Abercrombie & Fitch) הפך את "The Limited" לאחת החברות המובילות בארה"ב ומהחביבות ביותר על האנליסטים בוול סטריט.

ב-2007 שינתה החברה את שמה ל-L Brands. יש לחברה 2,897 מרכזי מכירה בבעלותה ועוד 700 מרכזים בזיכיון. בשנים 2010-2016  הראתה החברה עלייה חדה במכירות וברווחיות ממכירות של 8.63 מיליארד ורווח של 448 מיליון או 1.37 דולר למניה הגיעה החברה ב-2016 למכירות, רווח נקי ורווח למניה של 12.2 מיליארד, 1.25 מיליארד ו-4.22 דולר למניה בהתאמה מה שהביא המניה לחצות את רף 100 הדולרים (מ-5.5 דולר בשפל 2008)  ומאז התדרדרה עד למרץ השנה אז נחתה על 8 דולרים. המניה התדרדרה למרות שהמכירות עלו ברציפות מאז 2016.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

את 2019 סיימה החברה עם מכירות של 13.24 מיליארד. אלא שהרווח התפעולי החל להתדרדר וכך גם הרווח הנקי כאשר ב-2019 עברה החברה להפסד. הסיבה להתדרדרות הרווח התפעולי והמעבר להפסד מאז 2016 הייתה כתוצאה מהשילוב (שהתחיל ב 2016 והתעצם בכול שנה מאז) בין  עליית המסחר המקוון בתחום ההלבשה מכול הסוגים, תהליך שגרם למה שנקרא "אפוקליפסת השיווק הקונבנציונלי (Retailpocalypse)" או "אפוקליפסת הקניונים (Mallpocalypse)" ופגע במרכזים של החברה לבין בעיות שהתפתחו בויקטוריה סיקרט, מנוע הצמיחה וההכנסה העיקרי של החברה מאז שנות ה-90. ויקטוריה סיקרט התחילה לאבד שוק ולא בגלל המסחר המקוון או אפוקליפסת הקניונים אלא מהעובדה שעלייתו של הנשיא טראמפ על גבי המצביעים האוונגליסטים יצרה אווירה שפגעה בחברת ההלבשה התחתונה. ארגוני הורים, ארגונים אוונגליסטים ודתיים אחרים החלו לצאת בקמפיין להחרמת החברה בגלל הפרסומות והמודעות "הסקסיות מידי". יותר מכך, ויקטוריה "הואשמה", גם מהחוגים הליברליים, כחברה שמזוהה עם הלבנים ולבסוף הואשמה החברה גם ביחס משפיל לארגוני הלהטבי"ם. על כל זה הגיע הסיפור של ג'פרי אפשטיין, ידיד קרוב של ואקסנר ואחד מנאמני "קרן ואקסנר" מה שלמעשה הוביל להתפטרותו של ואקסנר בן ה-83, מתפקיד היו"ר והמנכ"ל במאי השנה.

זינוק של 400% מאז מרץ ואקסנר עזר למנות את Andrew Meslow, מנהל חטיבת Bath & Body Works אחד מאנשי השיווק המובילים בארה"ב כמנכ"ל. כיצד קרה שלמרות החרמות והבעיות עלתה המניה ב-400%, מאז מרץ, ל-40 דולרים? ובכן, הסתבר למשקיעים שהמכירות, הרווח התפעולי והנקי החלו לפרוץ מאז הגיעה הקורונה. החברה, שבין הקורונה לנפילות במרץ נחתה מנייתה על 8 דולר, הציגה, בשלושת הרבעונים שהסתיימו בסוף אפריל, סוף יולי וסוף אוקטובר עליות חדות במכירות (מ-1.7 מיליארד ל-3.06 מיליארד), ברווח התפעולי (מהפסד של 318 מיליון לרווח של 581 מיליון) וברווח הנקי (מהפסד של 297 מיליון לרווח של 331 מיליון); ומה הסיבה לרווח? העליות החדות במכירות וברווחיות של מוצרי ויקטוריה ו-Bath & Body בתקופת הקורונה. ברבעון השלישי שלה (שמסתיים בסוף אוקטובר) הדהימה את האנליסטים כאשר הרווח למניה עמד על 1.13 דולר, הכה את הקונצנזוס (שהיה 6 סנט) ב-1,783%. ההכנסות הסתכמו ב-3.06 מיליארד, 14.3% מעל הקונצנזוס.

מה קרה לפתע שהקפיץ כך את LB? המכירות המקוונות שפרצו בתקופת המגפה וההתמקמות של Andrew Meslow  בתפקידו כמנכ"ל. מדובר כאמור באחד המומחים המובילים בשיווק שהכין את החברה לעולם המכירות המקוונות. שתי החטיבות, ויקטוריה סיקרט ו- Bath & Body מוכרות מוצרים שמתאימים מאוד למסחר מקוון, וזה כמובן עזר מאוד לגידול במכירות. אבל גם המזל שיחק כאן לא מעט כי הגיעו נשים כמו שרה בלאקלי, שיצרה את מותגי ה-Spanx, קים קארדשיאן שהחלה לפרסם הלבשה תחתונה וקטרינה לייק, מייסדת חברת המכירות הקמעוניות הטכנולוגית Stitch Fix (סימול:SFIX, מומלצת למעקב) שמתמחה במכירות "שירותי סגנון אישי" (personal styling) שבעזרת אלגוריתמים, AI וכדומה מתאימה לבוש, הנעלה, בשמים ותמרוקים, לנשים שמחפשות "משהו אישי". הנשים הללו, במיוחד בלאקלי וקארדשיאן, החזירו את שוק האופנה התחתונה לכותרות באמצעות מה שנקרא בעברית "תעשיית ההלבשה התחתונה" שבלעז קיבל כמה שמות כמו "תעשיית ה-foundation garment" או "תעשיית ה-shaping underwear" או "תעשיית ה-lingerie" שזו למעשה תעשייה שמתבססת על בגדי הלבשה תחתונה לנשים שעוזרים לחטב ולעצב את הגוף, כמו מחוכים ובגדים תחתונים מיוחדים "שמשפצים" את גוף האישה. תעשייה זו לא פסחה על ויקטוריה סיקרט ו"עוונותיה" נשכחו.

מניית LB נסחרת כרגע במכפיל היסטורי של 17.5 ומכפילי 2021-2 של 18.8 (נראה לנו שהרווח למניה השנה (2020) יהיה גבוה מהקונצנזוס שכרגע הוא על 2.13 דולר למניה) ו-15. 14 אנליסטים עדכנו תחזיותיהם על החברה מאז פורסם הדו"ח הרבעוני האחרון. 5 מתוכם ממליצים ב"קניה", 5 אחרים העלו מחירי יעד, 3 ממליצים ב"החזק" ואחד ממליץ למכור. העלייה החדה למחרת פרסום הדוחות, כ-18% "קלקלה" לאנליסטים שהקונצנזוס למחיר המטרה שלהם על 34.7 (אלו שממליצים לקנות העלו המטרה עד 60 דולרים).

לאחר הדיווח על הרבעון הודיעה החברה שתמכור 55% מויקטוריה סיקרט לקרן ההון הפרטית סיקאמור ב-1.1 מיליארד כאשר L Brands תמשיך להחזיק ביתרת ה-45%. המכירה לא סגורה ותהווה חלק מתנודות המחיר במניה בעתיד הקרוב.

איך משקיעים בתעשיית הלבוש?  כפי שידוע לקוראים אנחנו מעדיפים סל או קרן על מניה בודדת. נראה לנו שבתקופה הקרובה, בין יום ההודיה שהיה השבוע לאמצע ינואר 2021, ייהנה כול תחום ההלבשה וללא ספק ההלבשה התחתונה מגאות מקוונת. אין אמנם סל שממוקד ממש בתעשייה אבל סל ה-RCD של Invesco שמכיל בתוכו את חברות הלבוש המובילות כמו LB, GPS, PVH, VF, ULTA, ROST, TGT, TIF, RL, UAA ואחרות שמוגדרות כ"תעשיית הלבוש" (Apparel Retail). הסל הזה, שהיסטורית מפגר מעט אחרי ה-S&P פרץ ברבעון האחרון "באשמת" חברות הלבוש כמו GPS ,LB ,ULTA ושכמותן. הסל מכיל אגב גם "כוכבות קורונה" אחרות כמו TIF או רשת טארגט (סימול:TGT) וגם ענקית השיווק של יצרני מוצרים שימושיים לצרכן, מתיקים ועד שעונים, Tapestry (סימול:TPR) שבחודשיים האחרונים הכפילה את ערכה.  אם כבר מסחר מקוון אז ישנו גם סל המכירות המקוונות ONLN, שאינו כולל את LB אבל "טס" ממש בתקופת המגפה, בראשות AMZN ו-BABA ושכולל 26 חברות שמובילות במסחר המקוון (שרבים ממליצים עליו אלא שלדעתנו משקלן של AMZN ו-BABA, כ-% 33 מהסל, מסכן את המשקיע.