העבר, ההווה והעתיד של מיקרוסופט; ולמה האנליסטים סבורים שהיא תהיה מניית השנה?

בין המגפה הסינית ששיתקה סקטורים חשובים בכלכלה (תיירות, תעופה, מסעדות, ספורט וכו') לבין הכלכלה המקוונת שמצליחה לקזז חלק מהקיפאון, הולך ומתפתח מצב מעניין לגבי כלכלת 2021 שלדעתנו הוא חיובי - הסטטיסטיקה בארה"ב מראה שהצריכה הפרטית על שירותים בארה"ב ירדה, עד נובמבר 2020, ב-600 מיליארד דולר כאשר הצריכה על מוצרים עלתה ב-400 מיליארד והכל בהשוואה לתקופה המקבילה ב-2019. כלומר, בהנחה שהמגפה הסינית תתחיל, בעוד 3-6 חודשים, לסגת עם כניסת החיסונים, נראה עליות חדות בהוצאה הצרכנית על השירותים שקפאו ובסה"כ שנת צמיחה כלכלית נאה. כמובן שהכול תלוי בשאלה אם הסינים לא הינדסו עוד מוטציות בווירוס, נקווה שלא.

מדוע בחרה מורגן סטנלי במיקרוסופט (סימול:MSFT) כ"מניית השנה ב 2021"?
21 אנליסטים רעננו מחקריהם על MSFT במהלך הרבעון האחרון של 2020 (8 מהם במהלך דצמבר) וכולם ממליצים "קניה" כאשר 2 מתוכם, מורגן סטנלי וחברת הייעוץ הקנדית, Fundamental Research, בחרו בחברה כ"מנית השנה ב-2021". מיקרוסופט, להבדיל מחברות "מייצרות נישה" כמו גוגל (סימול:GOOG) או Surgical Intuitive (סימול:ISRG) ושכמותן, נכנסה לנישה קיימת ומאוד תחרותית, תפסה שם, באמצעות טכנולוגיות משבשות וניהול  מצוין, הובלה שנמשכת יותר מארבע עשורים. מאז הונפקה בשנת 1986 מצליחה החברה לשמור על מעמד של "אהובת האנליסטים". את מיקרוסופט, מבחינת עולמם של משקיעים, צריך להשוות לחברות כמו קוקה-קולה (סימול:KO), סטארבקס (סימול:STBX), טסלה (סימול:TSLA) ושכמותן, חברות שנכנסו לתחום קיים באמצעות מוצר משבש ושבאמצעות הניהול, הבנה יוצאת דופן של השוק בו הן פועלות, חדשנות ועצמה שיווקית, מצליחות להוביל את התחום בו הן פועלות עשרות בשנים, במיין סטריט וגם בוול סטריט.

הצלחות מסוג זה מאופיינות בדרך שבה היזמים והמנהלים של החברה מובילים אותה לאורך זמן. מדובר, במקרה זה, באנשים, ביל גייטס ופול אלן, מהסוג של כל אותם פורצי דרך-יזמים-מנהלים שיזמו, הובילו וקבעו האסטרטגיות בחברות שהזכרנו ושכמותן. גייטס ואלן הבינו, כבר בשנות ה 70 של המאה שעברה, את חשיבות תפעול התכנה והפוטנציאל שטמון בכך כחלק מתהליך ההתפתחות של המחשב האישי ובנו את החברה בהתאם. מה שחשוב אצל אנשים מהסוג הזה הוא שלצד הבנת החלום/פוטנציאל שמתפתח הם גם ידעו כיצד לממש את החלום והפוטנציאל להצלחה עסקית ענקית.

כותרת ראשית

האם אנחנו מתקרבים למשבר באג"ח הקונצרניות?

אג"ח | איציק יצחקי | 23/11/2024

- כל הכותרות

האם אנחנו מתקרבים למשבר באג"ח הקונצרניות?

התאוששות בכלכלת ארגנטינה, אבל היציאה ממשבר עוד ארוכה

משבר ברשת 13: קריסת העסקה, רייטינג נמוך וחיפוש אחר משקיע שיציל את ה...

מה יהיה מחר בבורסה? ועל חברות הביטוח שזינקו יותר מהבנקים

הזהב זינק השבוע ב-5% - מה הסיבות ומה צפוי בהמשך?

נפצעה במינגלינג בהשתלמות - ותבעה הכרה במקרה כתאונת עבודה

בוטל מיזוג הענק בשוק הטלוויזיה בארה"ב: דיירקטיוי ודיש לא יתאחדו

טלי בן עובדיה מונתה למנכ"לית זמנית של חדשות 13 – המינוי מעורר סערה

שנתיים אחרי השקת ChatGPT: לאן הולכת מהפכת ה-AI?

שוק הנדל"ן בדרך לעליות או לירידות? הנתונים שמלמדים על מגמה חדשה

רגע לפני שיכלה לממש את האופציות, העובדת הבכירה פוטרה - ותבעה

הלווה 1.5 מיליון שקל עם בטוחות ומנגנון מסודר - ואז גילה שרימו אותו

סקוט בסנט: מי האיש שטראמפ בחר להוביל את הכלכלה האמריקאית?

הטיל ההיפרסוני של רוסיה: האם ישראל צריכה לדאוג?

קרן ETF עם תשואה של 300% – האם זה מתאים לכם?

דיסאינפלציה ב-2025: שוקי ההון בדרך לשנה מעניינת

וול-סטריט ננעלה בעליות; סולאראדג' קפצה ב-10%, פאגאיה עם 6%

המרוץ לשבבים: האם קוואלקום היא אנבידיה הבאה?

פינטרסט - המניה שנפלה יותר מדי?

מהפך בניהול כספי צה"ל: לראשונה ימונה חשב חיצוני בדרגת אל"מ

עוד תכניות

בקיץ 1980 חתמו השניים עם IBM, אז "מלכת המחשבים", הסכם פיתוח של מערכת הפעלה למחשב האישי הראשון של "הכחולה הגדולה" מה שהיה ההתחלה להכללת החלונות של מיקרוסופט והפעלתם באמצעות מעבדי אינטל בתוך מארז המחשב של IBM. שנה מאוחר יותר רוכשת מיקרוסופט את תכנת ההפעלה QDOS מחברת Seattle Computer Products שאותה הפכה לתכנת ה-DOS/MS שהוכנסה במחשבי IBM. כקוריוז נספר לכם שמיקרוסופט רכשה את התכנה מיד לאחר שמו"מ בין Seattle Computer למכירת ה-QDOS ל-IBM נכשל. ביל גייטס ניצל את  כישלון המו"מ ושכנע את מנכ"ל Seattle Computer למכור לו את התכנה (מבלי שסיפר לו על ההסכם שנחתם עם IBM, ספור מרתק שתוכלו לקרוא בכתבה המרתקת).

חודש לאחר שמיקרוסופט רכשה את ה-QDOS הוציאה IBM את ה-IBM Personal Computer שכבש את השוק עם תכנת ההפעלה היחידה בשוק, ה-DOS. לאחר ההסכם עם IBM עזב אלן (עם מניותיו) את החברה בשל מחלה והפך יזם מצליח (נפטר ב-2018). מרגע זה הוביל גייטס את החברה ובהצלחה פנומנלית, שהתבטאה גם בנושא בחירת המנהלים שבאו בעקבותיו, הביא את החברה למעמד חברת התכנה הגדולה בעולם.

ב-1985 הוציאה החברה את החלונות ואת האקסל ובמרץ 1986 הונפקה ע"י גולדמן סאקס ו-Alex. Brown & Sons (היום חלק מבנקאות ההשקעות של דויטשה בנק) בהנפקה החמה ביותר עד אז בוול סטריט והשאר זה היסטוריה (אורקל אגב הונפקה למחרת ההנפקה של מיקרוסופט). מחיר המניה שהיה על התשקיף היה "בין 17 ל 20 דולרים".  גייטס רצה להוריד המחיר ל-16 דולרים ("ההערכה מוגזמת" טען) אלא שעד שהגיע מועד ההנפקה גדל לחץ הביקוש ולבסוף הונפקה המניה לפי 21 דולר ועד ל 27.5 הגיעה המניה ביום המסחר הראשון. החברה, שסיימה את 1985 עם הכנסות של 140.7 מיליון ורווח נקי של 15.9 מיליון, גייסה 61 מיליון לפי ערך חברה של 1.7 מיליארד, הערכה מטורפת באותם ימים. היום מוערכת החברה ב- 1.7 טריליון. מאז ההנפקה עלתה המניה בכ- 212,000 אחוזים.

ב-1995 פרסם גייטס את תזכיר ה-"Internet Tidal Wave"  שבעקבותיו התחיל במהלך רה ארגון גדול להפיכתה של מיקרוסופט לחברת IT/אינטרנט. בדיעבד אפשר לומר שגייטס חזה את התפתחות הרשת וה-IT וארגן את החברה בהתאם ובכך הקדים את כול ענקיות התכנה דאז כאשר הוא מוציא את חלונות 95 שביחד אם המערכת "ארז" את ה-online service MSN שכפי שהתגלה מאוחר יותר גייטס תכנן כאלטרנטיבה לרשת האינטרנט כולה.

הוא עשה את המהלך בלוויית קמפיין פרסומי שמגזין הפורצ'ון, 20 שנה מאוחר יותר, ב-2015, נתן למהלך את הכותרת, "באמצעות השקת המוצרים הללו לפני 20 שנה שנתה מייקרוסופט את העולם" וציטט את הניו יורק טיימס שכתב, "הייתה זו ההשקה הגדולה, היקרה והמטורפת ביותר של מוצרי מחשב בהיסטוריה של התעשייה". ב-2000 העביר גייטס את שרביט המנכ"ל לסטיב באלמר, אותו הביא לחברה ב-1980 ושמאז היה יד ימינו ובקיץ 2008 החל בתהליך הפרישה ממיקרוסופט, אז עזב את תפקיד היו"ר ושימש, עד 2020 בתפקיד הארכיטקט הראשי לפתוח תכנות. הדבר הגדול האחרון שעשה גייטס לקידום החברה היה הבאתם לחברה, ב 2014, של היו"ר של החברה, ג'ון וונדל תומפסון מנכ"ל Symantec וסמנכ"ל IBM לשעבר וקידומו של "מר ענן" Satya Nadella למנכ"ל החברה במקומו של באלמר שרצה לעזוב.

Nadella, ללא ספק מהמנהלים המוערכים ביותר בעולם הטכנולוגיה, הגיע למיקרוסופט, ב-1992, מחברת  Sun Microsystems (שנרכשה ע"י אורקל) והוביל כול חטיבה בחברה עד שיזם והקים את חטיבת הענן, Azure cloud. נאדלה, שבאלמר ותומסון המליצו להעלותו למנכ"ל אינו הטיפוס שוול סטריט "אוהבת". מנהל שאינו אוהב להתראיין, אבל אין ספק שהוא חלק חשוב בכול המלצת "קניה" למניה.  "האיש השלים וממשיך בהצלחה גדולה את הרה ארגון שהתחלנו ב-1995", אמר עליו גייטס שבמרץ השנה עזב את מועצת המנהלים ופרש סופית מהחברה (באותו יום פרש גם ממועצת המנהלים של ברקשייר-האת'וויי). גייטס מחזיק היום כ-1.3% ממניות החברה, למעלה מ-100 מיליון מניות ופעיל בקרן התרומות שהקים עם אשתו מלינדה ב-2008. הוא עדיין בעל המניות האישי הגדול בחברה לפני נאדלה שאת כל האופציות שקיבל מאז 1992, המיר למניות. עד כאן הרקע שמסביר כיצד הגיעה החברה לגדולה. אבל מה הופך אותה בעיני רבים למניה המומלצת ל-2021?

"המשך עצמת הצמיחה (שנמשכות לאורך שנים) והתרחבות השוליים", כותבים קית' ווייס, ג'ו בהאר וכריס לי, האנליסטים של מורגן סטנלי, "מצביעים על המשכיות רמת הביצועים מעל למתחרים (בתחומי הפעילות שכולם צומחים) ולדעתנו מצדיקים בחירתה של החברה כהשקעה המועדפת ל-2021". הם מסבירים מדוע, מאז תחילת הרבעון הנוכחי, המניה "תקועה" (מפגרת אחרי סלי התכנה והענן מהסוג של IGV ו SKYY בהתאמה). הסיבה, לדעתם, קשורה במה שנקרא sector rotation (סבב סקטוריאלי) וגורמים ספציפיים למיקרוסופט. הסבב מתייחס לתהליך יציאה מתחום התכנה שנמשך מזה זמן ומן הסתם צפוי שיימשך אבל מיקרוסופט נוקטת צעדים מוצלחים לקיזוז הבעיה. בעניין ה"גורמים ספציפיים למיקרוסופט" שכביכול גורמים לפגיעה במניות, שעליהם האנליסטים שומעים ממשקיעים אז מדובר בשלושה גורמים עיקריים:
1. מכפיל גבוה מידי לענקית התכנה (מה שנראה היטב בעליות של השנתיים האחרונות, הרבה מעבר לסלים).
2. התחרות שמתגברת ושממנה המשקיעים חוששים 
3. צמיחת חטיבת השרתים והכילים יורדת מאז תחילת השנה.
האנליסטים טוענים שכיוון שהמניה נעצרה בסביבות יולי השנה ובחישוב הציפיות לרבעון נוכחי ול-2021 כולה המכפיל משתפר. הם אינם חוששים מהתחרות. לדעתם חטיבת השרתים והכילים תחזור לצמיחה. הם מציינים את הצמיחה החזקה של חטיבת הענן, ה- Azure. ההכנסות, לדעתם, של עסקי השרתים ושירותי הענן יעלו מ-40 מיליארד השנה ל-100 מיליארד תוך 5 שנים. המחקר, שמשתרע על 30 עמודים מלאים בטבלאות והנחות שונות קובע מחירי מטרה למניה לפי 3 תרחישים, השורי, הדובי ומה שהם מניחים שיקרה ("הבסיסי"). לפי השורי מחיר המטרה הוא 330 דולר לעומת 165 דולר בשוק דובי ו-260 דולר ב"בסיסי".

אנחנו מאמינים שמה שמביא את בתי ההשקעה להמליץ דווקא כעת בהתלהבות על MSFT זו חולשתה לאחרונה של המניה בהשוואה למדדים ולמתחרות השונות. חשוב לזכור שבחמש השנים האחרונות הצליחה MSFT להכות את המדדים וגם את המגזר. המניה עלתה ב-304% לעומת ה-158, 82, 242, 220 ו- 226 אחוזים שהניבו הנאסד"ק, ה-S&P ,סלים כמו IVG ,SKYY וסל ה-IT הגדול VGT בהתאמה. הפער דומה גם לאורך השנתיים, שלוש וארבע שנים האחרונות. בעקבות העליות הרצופות הגיעה אכן המניה, בקיץ, לשיא כול הזמנים ולהערכת-חלל שמתאימה יותר להערכת הנפקה מאשר לחברת ענק.  העובדה שבמהלך השנה האחרונה היא מפגרת אחרי הקבוצה (אחרונה למעשה בתשואה, "רק" 42 אחוזים) הורידה את קריטריוני ההערכה לכאלו שבהשוואה הופכים את MSFT ליחסית מציאה בשנת 2021. הפיגור, לדעתנו, ולא הנתונים העסקיים וחששות המשקיעים, הוא הסיבה האמיתית להעדפת MSFT כהשקעה ברמה הנוכחית. להזכירכם ,למרות הפיגור המשיכה החברה להכות הקונצנזוס גם במהלך השנה וצפויה להמשיך ולהכות גם ברבעון הנוכחי.

באתר ה-FOOL.COM מביאים 3 זרזים (קטליזטורים) שלדעתם יתמכו במניית MSFT. ה- Xbox ומשחקי הווידאו (שהיא במקום השלישי אחרי סוני ונינטנדו אבל צומחת במהירות), העלייה החזקה בתחום הענן והשפעת היציאה המהירה מהמגפה הסינית שתשפיע לטובה על הבקושים למוצרי המחשב והתכנה של החברה (ובמיוחד בפרויקטים הממשלתיים הרבים שלאחר המגפה בשל עצמת הלחץ ש"לובי-מייקרוסופט" מסוגל להפעיל). הם גם בונים על יכולותיו של נאדלה, על מה שעשה בענן ובאלחוט 

מיקרוסופט מציעה למשקיע השקעה בחברה שמובילה בסקטור שצמיחתו תימשך, עם הנהלה מצוינת, עצמה שיווקית ויכולות חדשנות שלמעטים דוגמתן ועוד. אבל למרות התלהבות האנליסטים מהחברה צריך המשקיע לזכור "שלא תמיד הכול דבש". יש החוששים מפירוק החברה (לא נראה לנו אפשרי) ויש שטוענים שהאופטימיות מתבססת על המשכיות של מה שראינו בשוק המניות בתשעת החודשים האחרונים וכול מה שצריך על מנת שיגיע תיקון רציני של "התאמת מכפילים" זה שינוי אווירה בעקבות פעילות הממשל החדש (העלאת מיסים חזקה כדוגמה אחת). אנחנו מסכימים עם הדעה שהשקעה במייקרוסופט לטווח הארוך היא מהמובחרות שוול סטריט מציעה ומאותן סיבות שהובילו השקעה זו מזה קרוב לחמישה עשורים אבל כמאמינים אדוקים בכוחות הכלכלה לא היינו קופצים למים במכה אחת אלא בחלקים ולהמשיך ולעקוב אחרי הנתונים.