האם AMD כדאית לקנייה לטווח הארוך? ומה עם אינטל?

ועכשיו, תורה של AMD
מניית AMD (Advanced Micro Devices) הניבה ב-2020 תשואה חלומית של 105%, מעט פחות ממניית Nvidia שהניבה למשקיעים 130% תשואה, והרבה יותר מעל התשואה השלילית של 13% של אינטל, המתחרה הגדולה ועד לא מזמן המודל לחיקוי.

במאמר זה אכתוב על חברת AMD ועל השנה המשמעותית שהייתה לה מבחינה עסקית, אשר הגיעה לשיאה בהודעה על רכישת Xilinx, וכן אבחן את משמעות רכישת הענק הזאת על עתידה של AMD וההשפעה על אינטל ו-Nvidia. המאמר הוא המשכו של המאמר הקודם שפרסמתי שדן ב-Nvidia, ובמיזוג עם חברת ARM הבריטית, מיזוג שגם לו יש השפעה חוצת חברות בתעשייה.

אז מי זאת AMD
שנים נחשבה AMD לאחותה הקטנה של אינטל, מי שהציעה חלופה זולה יותר ולאו דווקא איכותית יותר של מעבדים ממשפחת X86 עבור מחשבים אישיים ולפטופים, ניסתה במשך תקופה ארוכה לקחת נתח שוק מאינטל. אך הברית האסטרטגית בין אינטל למיקרוסופט, שהובילה למצב שכמעט בכל מחשב עם תוכנת windows היה מעבד מתוצרת אינטל (הברית נקראת גם wintel, פרטים נוספים כאן), מנעה מ-AMD הישגים ממשיים עד לשנים האחרונות.

כותרת ראשית

מס רכישה - מה יהיה המס למשקיעים בשנה הבאה?

נדל"ן | איציק יצחקי | 09:31 (4)

- כל הכותרות

המדדים עולים עד 0.5%, שטראוס קופצת ב-6.5%

אורון: המכירות צמחו ב-21% ברבעון השלישי - כמה דירות היא מכרה?

מס רכישה - מה יהיה המס למשקיעים בשנה הבאה?

חדשות 12 עם 19% רייטינג; חדשות 13 - 5.3% בלבד; הצלחה להישרדות

טופ גאם: ההכנסות גדלו ב-32%, הצבר גדל ל-19 מיליון דולר

מבנה: הרווח עלה ל-123 מיליון שקל; אושררו תחזיות ההכנסות והרווח

רואי החשבון ועורכי הדין בראש המתנגדים למס על רווחים כלואים - זה נוג...

מליסרון בתחזית חיובית ל-2025: ה-FFO יגדל ל-1.27 מיליון שקל

האם אנחנו מתקרבים למשבר באג"ח הקונצרניות?

התאוששות בכלכלת ארגנטינה, אבל היציאה ממשבר עוד ארוכה

משבר ברשת 13: קריסת העסקה, רייטינג נמוך וחיפוש אחר משקיע שיציל את ה...

הזהב זינק השבוע ב-5% - מה הסיבות ומה צפוי בהמשך?

נפצעה במינגלינג בהשתלמות - ותבעה הכרה במקרה כתאונת עבודה

בוטל מיזוג הענק בשוק הטלוויזיה בארה"ב: דיירקטיוי ודיש לא יתאחדו

טלי בן עובדיה מונתה למנכ"לית זמנית של חדשות 13 – המינוי מעורר סערה

שנתיים אחרי השקת ChatGPT: לאן הולכת מהפכת ה-AI?

רגע לפני שיכלה לממש את האופציות, העובדת הבכירה פוטרה - ותבעה

הלווה 1.5 מיליון שקל עם בטוחות ומנגנון מסודר - ואז גילה שרימו אותו

סקוט בסנט: מי האיש שטראמפ בחר להוביל את הכלכלה האמריקאית?

הטיל ההיפרסוני של רוסיה: האם ישראל צריכה לדאוג?

עוד תכניות

AMD נוסדה בשנת 1969, ובמשך עשרות שנים פיתחה מעבדים עבור מחשבים אישיים ובהמשך למחשבים ניידים. ב-2006 רכשה את חברת ATI הקנדית, רכישה שהעניקה ל-AMD יכולת פיתוח כרטיסים גרפיים ונתח השוק שלה בתחום צומח זה עומד כיום על 20% (Nvidia מחזיקה ב-80% מהשוק). עיקר הפעילות וההכנסות של AMD הגיעו מצד מעבדי ה-CPU כאשר על מנת לזכות בנתח שוק משמעותי, נאלצה החברה לנקוט באסטרטגיה של מחירים נמוכים למעבדים שייצרה בהשוואה לאינטל תוך שמירה על רמת איכות מקבילה ואף יותר מכך.

אחת ההחלטות המשמעותיות שהנהלת החברה קיבלה, עוד במהלך 2009, היתה למכור את מפעלי היצור שלה ולהעביר את פעילות יצור השבבים והמעבדים לידי חברת TSMC, חברת ה-foundries הגדולה ביותר בעולם. החלטה זו מאפשרת ל-AMD להתמקד בפעילות תכנון ופיתוח השבבים והמעבדים, בדומה ל-Nvidia, וזאת בשונה מאינטל שמייצרת את מרבית הרכיבים שלה במפעלי יצור שבבעלותה.

השינוי שחל בפעילות AMD בהובלת ליסה סו, מנכ"לית החברה בשנים האחרונות, נובע משורה של שינויים עסקיים החל משנת 2017 ובהם:
1. היחלשות משמעותית של ברית wintel ובמקביל חיזוק הקשרים העסקיים בין AMD למיקרוסופט.
2. הדומיננטיות הרבה של TSMC כיצרנית הרכיבים הגדולה בעולם בטכנולוגיות היצור המתקדמות ביותר (כתבתי על TSMC כאן).

שני האלמנטים הללו עוזרים ל-AMD לקחת נתח שוק בתחום המעבדים מאינטל, וככל שעובר הזמן היא עושה זאת יותר ויותר בזכות איכות המעבדים ופחות באמצעות הורדת מחירים ואלה כמובן חדשות טובות לחברה ולבעלי המניות שלה. יותר משמדובר בלקיחת נתח שוק מאינטל, הפיכתה של TSMC ליצרנית המובילה בעולם של מעבדים בטכנולוגיות המתקדמות ביותר, מעלה סימני שאלה לגבי עתידם של מפעלי היצור של אינטל והאם לא משתלם לה יותר למכור אותם ולהעביר את יצור הצ'יפים ל-foundries מסוגה של TSMC. על ידי כך אינטל תתמקד אך בפיתוח ועיצוב דגמים מתקדמים של מעבדים לשווקים שונים ותחסוך בעלויות יצור גבוהות.

האנליסטים חלוקים בדעותיהם בשאלה אם על אינטל להתמקד אך ורק בתכנון ופיתוח או גם לעשות את פעולת היצור בעצמה. יש הטוענים כי טכנולוגיות היצור של אינטל, למרות היותן ב"אזורי חיוג" מיושנים יותר מאלה של TSMC הם עדיין בעלי איכות גבוהה לפחות כמו טכנולוגיות היצור המתקדמות ביותר של TSMC. מרבית שוק ההון לעומת זאת רואה את דחיית תחילת היצור באינטל בטכנולוגיות 7 נ"מ ומטה כחסרון משמעותי ובכך ניתן להסביר את תשואת החסר המשמעותית של מניית אינטל לעומת מניית AMD.

הגרף הבא מדגים את הצמיחה של AMD בהכנסות ובמקביל את השיפור שחל ברווח הגולמי. המשמעות – הצמיחה לא באה מתוך אסטרטגיית מחירים אלא מתוך איכות המוצרים. במאבק בין שתי חברות סופר דומיננטיות בעולם המעבדים והמעבדים הגרפיים, AMD רכשה לעצמה מקום של כבוד והיא נמצאת בעמדה מצוינת להמשך צמיחה ונטילת נתח שוק מאינטל.

 הנתונים בציר השמאלי, במיליארדי דולרים

 

הנתונים בציר השמאלי, במיליארדי דולרים

AMD רוכשת את Xilinix – התחרות קופצת מדרגה
ההתפתחות הטכנולוגית בתחומים כמו AI, ענן, 5G, data centers, גיימינג ומכשירי קצה מובילה לביקושים אקספוננציאליים למעבדי נתונים וכח מיחשובי שלא הכרנו בעבר, הן ברמת הרשת והן ברמת מכשירי הקצה. הרצון להפוך לחברה שמציעה פתרון מלא של מעבדים הוביל לרכישות של אנבידיה (מלנוקס ו-ARM) והוא גם זה שעומד מאחורי עסקת רכישת XILINX על ידי AMD.

XILINX מפתחת צ'יפים מסוג FPGA (Field Programmable Gate Arrays). צ'יפים אלה ניתנים לתכנות בהתאם למטרה שעבורה הצ'יפ מיועד, למשל מעבד, או כרטיס גרפי או יחידת הצפנת נתונים. ניתן לשנות את יעוד הצ'יפ מסוג מסוים לסוג אחר גם תוך כדי תנועה. תכונת התיכנות מחדש היא גורם מבדל של FPGA לעומת צ'יפים מסוג ASIC שלהם יעוד אחד בלבד שאיננו ניתן לשינוי (דוגמא – CPU מסוג ASIC, אשר יתפקד כ-CPU לכל אורך חיי הצ'יפ).

השילוב עם Xilinx ישדרג משמעותית את נוכחותה של AMD בסגמנטים של data centers ו-HPC (High Performance Computing) כאשר תיק המוצרים שלה לאחר הרכישה יכלול את כל המרכיבים החיוניים – מעבדים, GPU ו-FPGA. יותר מזה, הרכישה מכניסה את AMD לעולמות שבהם דריסת הרגל של החברה עד כה היתה נמוכה עד אפסית כמו תשתיות 5G, AI ותעשיית הרכבים האוטונומיים.

לאחר השלמת הרכישה תמצב את עצמה AMD כמתחרה עוצמתית ב-NVIDIA ובאינטל, כאשר שלושת החברות נלחמות ראש בראש לפחות על הנייר, באותם התחומים ולכל אחת מהן סל מוצרים מלא למעבדים עבור מחשבים אישיים, עסקיים, מיחשוב על, וציוד לענן. ההבדל העיקרי בין NVIDIA ו-AMD לאינטל, הוא בהיותן חברות לא יצרניות – FABLESS, בעוד שאינטל, לפחות לפי שעה, מייצרת בעצמה את מרבית הצ'יפים והמעבדים שהיא מתכננת.

מה אומרים המספרים של הרכישה?
עסקת הרכישה היא במניות ושיקפה שווי של 35 מיליארד דולר ל-Xilinx במועד הרכישה – 27/10/2020. כל בעל מניות של Xilinx יקבל 1.7234 מניות של AMD בהשלמת המיזוג. בתאריך הרכישה מחיר מניית AMD עמד על 78 דולר ושל Xilinx על 124. מחיר מניית AMD טיפס מאז ועומד בעת כתיבת המאמר על כ-92 דולר. על פי יחס ההחלפה, מחיר המניה של Xilinx אמור להיות 158 דולר אך הוא עומד היום על 142 דולר בלבד, דיסקאונט של כ-10% לעומת מצב בו עסקת הרכישה מסתיימת היום.

AMD מצפה כי הרכישה תושלם על סוף 2021 ולכן הדיסקאונט הנ"ל משקף את הסיכון שבאי השלמת העסקה מנימוקים שונים. על פי ניסיון העבר, נימוקים שכאלה לא חסרים בהינתן מלחמת הסחר בין ארה"ב וסין, אשר כמו לא מעט משתתפים בזום, נמצאת כיום על mute מתוך ציפייה לשינויים הקרובים בממשל האמריקאי. לכן, דרך אחת להיחשף להשקעה ב-AMD למי שמאמין שעסקת הרכישה תיסגר, הינה לרכוש את מניות Xilinx, בזכות הדיסקאונט הקיים ובזכות האפסייד העסקי.

פרטים נוספים על עסקת הרכישה והפוטנציאל העסקי הטמון בה, ניתן למצוא במצגת המשקיעים באתר AMD.

ולפני סיכום, השוואת מכפילים...
חשוב לציין כי כל החלטת השקעה ראוי שתבוא לאחר עבודת מחקר נאותה מצד המשקיע לגבי החברות המועמדות להשקעה. דרך חלקית למדי להשוואה בין NVIDIA, AMD, ואינטל היא באמצעות השוואת מכפילים עתידיים והיא מובאת בטבלה הבאה.

ועכשיו באמת סיכום
חברת AMD עברה שדרוג עסקי בשנים האחרונות והיא כבר לא האחות הקטנה והמציקה של אינטל, אלא יריבה עסקית ראויה ומאתגרת. המעבדים שהיא מוכרת הם ברמה ביצועית גבוהה ביותר, אשר אינה נופלת ולעתים עולה על אלה של אינטל. גם בתחום ה-GPU היא מהווה יריב עיקש ל-NVIDIA ומצליחה לצמוח בצורה נאה בעקביות.

הרכישה של Xilinx מעלה את AMD עוד מדרגה ומוכיחה שהחברה מוכנה לנקוט בצעדים אסטרטגיים משמעותיים על מנת לממש את שאיפותיה להיות מובילה עולמית. לטעמי, AMD היא השקעה מאוד מעניינת לטווח ארוך, זולה מ-NVIDIA ועם פוטנציאל צמיחה מבטיח. בהשוואה מול אינטל אומנם כל הפרמטרים התמחוריים מצביעים על כך שמניית אינטל זולה יותר, אבל המומנטום העסקי, כך עושה רושם, נמצא בצד של AMD.

 
רמי רוזן, אנליסט בכיר ומומחה לקשרי משקיעים. 

המידע המוצג בסקירה זו מהווה מידע כללי בנוגע לפעילות החברה הנסקרת והינו חומר מסייע בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בהשקעה בני"ע, וכן אין לראות במידע האמור כהמלצה או כתחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא או לרכישת נייר הערך. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס בידי מי שמוסמך לכך, המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם