מה שהיה הוא שיהיה - אחרי העליות מגיעות הירידות; תזהרו שהכסף שלכם לא יהיה "הכסף הטיפש"

מארק טווין כבר אמר כי ההיסטוריה אינה בהכרח חוזרת על עצמה, אבל לעיתים קרובות היא יוצרת חרוזים... לא ניתן לתת תחזית ממשית אודות נכסים פיננסיים לטווח קצר, אבל קל לראות מהם הנכסים הפיננסיים שישווקו לנו באגרסיביות מרובה בשנת 2021.    משבר הקורונה? אנו חיים בתקופה מאוד מעניינת. שנת 2020 מאופיינת כשנת השקעות מוצלחת (אך מאוד תנודתית). בשנה האחרונה ראינו הנפקות שיא בשוק ההון האמריקאי עם כ-180 מיליארד דולר (ארה"ב) בהנפקות חדשות (IPO). רק להבנת קנה המידה, השיא הקודם נקבע בשנת 2000 עם הנפקות IPO של כ-100 מיליארד דולר (ארה"ב), ולאחריו הגיע משבר הדוט קום שהוביל להפסדים ניכרים בכל מדדי השוק המרכזיים.

התקופה הנוכחית כוללת מאפיינים דומים, ומדד הנאסד"ק (Nasdaq) הכפיל את עצמו בשנתיים האחרונות, ונסחר כעת עם מכפיל רווח (P/E Ratio) של מעל 40. מאז הבחירות הארצות הברית ותחילת תהליך החיסון של האוכלוסייה, ראינו התלהבות יתר בשווקי המניות. התיאבון של הציבור למניות הטכנולוגיה רק הולכת ומתגברת, גם נוכח עליה תלולה בתשואות אגרות החוב ומידע מאקרו כלכלי "מצנן" של נתוני אבטלה גואים ובעיות מבניות שונות.   תשואות העבר כפי שכתבתי כבר מספר פעמים, תשואות העבר אינם ערובה לתשואות עתידיות (ואולי אפילו ההפך). העובדה שנכס פיננסי מסוים השיג תשואה עודפת מצוינת בשנת 2020, אינה מבטיחה כי ישיג תשואה דומה או אפילו חיובית בשנת 2021. הבעיה היא שמשקיעים רבים רוצים להצטרף למגמה הקיימת, אבל בפועל הם מצטרפים למסיבה בשלב מאוחר מדי, ונשארים בעיקר עם האחריות לחשבון היקר של הניקיון... הם בטוחים שהמגמה תימשך לטווח הנראה לעין, אבל האם הנחה זו מוצדקת? ממש לא בטוח!   מה ישווקו בשנת 2021? הטבע האנושי כולל הטיה ברורה לתוצאות העבר, ולכן קל לצפות שבשנת 2021 מנהלי השקעות ומתווכים פיננסים רבים ינסו לקדם את התחומים הפיננסיים הבאים: מניות צמיחה בתחום הטכנולוגיה העילית (היי-טק), אנרגיה ירוקה, תעשיות סיניות, הנפקות ספא"ק (SPAC) וביטקוין (BitCoin). השיווק יתמקד בתשואות המצוינות של תעשיות אלו בשנת 2020, וישנם משקיעים רבים שיתפתו להשקיע סכומים מהותיים מתיק ההשקעות שלהם.   מגמה מתמשכת? תשואות קיצוניות, יכולות להימשך לתקופה מסוימת, אך לא לעולם. רק על מנת להדגים; מניית טסלה (TSLA) הינה חברה חדשנית בתחום תעשיית הרכב החשמלי האמריקאי. היא כעת התאגיד החמישי בגודלו (לפי מחיר המניה) בשוק ההון האמריקאי, ונסחרת בשווי שוק של מעל 800 מיליארד דולר. למשקיע הנבוך נראה כי כולם אוהבים את טסלה, וכולם קונים את המניה. מניית טסלה עלתה בכ-800% בשנת 2020, ואם היא תמשיך במגמה זו היא צפויה להגיע לשווי שוק של כ-6 טריליון (מיליון מיליונים) דולר (ארה"ב) עד סוף 2021. קשה מאוד לראות התממשות של המספרים הללו, וגם החסידים המובהקים ביותר של טסלה, לא חולמים על תשואות מתמשכות שכאלה.   הכסף הטיפש אבל משקיעים רבים ישבו על הגדר בשנת 2020 (מזומן) וראו כיצד חבריהם מהשכונה או ממקום העבודה מדווחים על רווחי שיא כתוצאה מהשקעות בתחומים החמים של 2020. אנו עדים כבר למבול של פוסטים ברשתות החברתיות אודות משקיעים ממולחים שהרוויחו מאות אחוזים של השקעותיהם בשנה שעברה. העדויות הרבות של כל כך הרבה אנשים מסביבנו יוצר אצל חלק מהמשקיעים השפעה פסיכולוגית מאוד שלילית; הם לא רוצים לפספס את השוק השוורי המוצלח, הם לא רוצים להיות פראיירים... אבל השלב שבו הציבור הרחב נכנס לתחומי השקעה "מוצלחים" (משנה שעברה) נקרא אצל המקצוענים שלב "הכסף הטיפש". ולא בכדי, כי זה השלב שבו הכסף החכם מתחיל לצאת מהשווקים ולחפש ענפים והשקעות חדשות.   צריך לעיין בעבר למרות ההטיות האנושיות לתשואות העבר (לטווח קצר) ולחוסר הרצון להיות פרייאר, באמת צריך לעיין בנתוני העבר. חשוב להבין מה ארע בעבר, שכן כאמור, התבנית של ההיסטוריה בהחלט מהווה סממן טוב לעתיד. לכן ראוי לחפש תקופה היסטורית מקבילה יותר, והיא תקופת משבר הדוט קום מסוף המאה הקודמת. מדובר על תקופה של "הייפ" על סטרואידים שבו כל חברת הזנק טכנולוגית קיבלה מימון מיידי של מליונים, מחירי המניות עלו בקצב מסחרר ונדמה היה שהחגיגה תימשך לעולם.   השוואה מקוצרת אז בואו וניקח את מניית טסלה כמקרה מבחן ונשווה בינה לבין חברות טכנולוגיה מקבילות (ומוצלחות) מתקופת הדוט קום. כאמור, טסלה הכפילה את מחיר המניה שלה פי 8 בשנה האחרונה (2020). לעומתה, מניות טכנולוגיה מוצלחות כמו מיקרוסופט (MSFT), אמזון (AMZN) וסיסקו (SYY) הצליחו בשנת 1999 (בשיא פריחתם ועלייתם לפני משבר הדוט קום) להכפיל ולעיתים לשלש את מחיר המניה שלהם... אף אחד מהם לא התקרב לפי 8. ומה לגבי מי שקנה מניות אלו במחירי השיא של הדוט קום? מי שקנה את אמזון  במחיר השיא של 1999, נאלץ להמתין עשור (עד 2009) לפני שראה תשואה חיובית כלשהי על השקעתו. מי שקנה את מיקרוסופט בשיא הבועה של 1999 המתין 15 שנה (עד 2014) לרווחיות ומי שקנה סיסקו בשיא ההייפ, לא ראה עדיין תשואה חיובית כלשהי (גם עשרים ואחת שנה אחרי)... מה יקרה למי שקונה היום את טסלה? בא נסכם שההסתברות לתשואה חיובית ממשית - נמוכה ביותר. אז תזהרו על הכסף שלכם, שלא יהיה הכסף הטיפש שנכנס לקראת סוף החגיגה ונעלם.    מה יעשה המשקיע האסטרטגי? נדרשת נחישות רבה כדי לעמוד בפיתוי הקל והמתבקש של השקעה בתשואות העבר. המרדף אחר כל מה שהיה חם בשוק ההון - אינו מוצלח. אבל כאמור, התנהלות לא רציונלית שכזו מעוגנת בהרבה הטיות נפשיות של משקיעים. אם אתם מתפתים להיכנס לשוק ההון, לתחומים המוצלחים של 2020 (מתוך הפחד להחמיץ), לפחות הגבילו את הסכום שאתם מסכנים. אם תשקיעו עד 1% מתיק ההשקעות שלכם בספקולציה כמו ביטקוין, ירידה פתאומית לא יכולה להוביל להפסדים קיצוניים. הגבלת הסכום המושקע באפיקים המוצלחים של 2020, תמנע מכם עוגמת נפש רבה במקרה של קריסה וירידות שערים חדות.   חשבון ספקולטיבי אבי תורת השקעות הערך בנימין גרהם כבר הזהיר לפני עשרות שנים, שיש לחלק בין השקעה אסטרטגית לטווח ארוך, לבין השקעה ספקולטיבית לטווח קצר. חשוב ליישם את העיקרון הפשוט שגרהם קבע "לעולם אל תוסיפו עוד כסף לחשבון הספקולטיבי רק בגלל שהשוק עלה והרווחים מתגלגלים ... לעולם אל תערבבו פעולות ספקולטיביות והשקעות אסטרטגיות באותו חשבון, ולא בשום חלק מהמחשבות שלכם". עצה חשובה - שקל להבין, אך מאוד קשה ליישום.   אפיקים מוזנחים כשמישהו מנסה לשווק לכם נכס פיננסי שהיה בעל תשואה דו-ספרתית (או תלת-ספרתית!) בשנה שעברה, נסו לענות להם בשאלה הבאה: "במקום זה, מה דעתך על התעשיות והאפיקים שדווקא הציגו תשואות חסר (או הפסידו) בשנת 2020?". זה משתיק קצת את ההתלהבות הטבעית מתשואות העבר, ואולי גם פותח את הדעת לסוגי ההזדמנויות המוזנחות (והפחות מוכרות), בשוק ההון. לפעמים דווקא תחומי השקעה אלו משיגות תשואות יתר, ביציאה ממשבר כלכלי עולמי כמו הקורונה. מנהלי ההשקעות דומים לעיתים לאותו אדם שמחפש את המטבע מתחת למנורה, ומפספסים הזדמנויות השקעה ממשיות שעוברות מסביבם...   2020 הייתה שנת השקעות מוצלחת במיוחד למי שהיה מושקע בטכנולוגיה, בסין, באנרגיה ירוקה בביטקוין ובהנפקות ספא"ק. אבל תשואות העבר אינן מבטיחות תשואות עתידיות, ולכן ההתמקדות של מנהלי ההשקעות בתחומים אלו גם לשנת 2021 אינה בהכרח מוצדקת. משקיעים רבים לא רוצים לפספס את הרכבת ובטוחים כי מה שהיה הוא שיהיה... והם צודקים במידה מסוימת, אבל לא בטווח הקצר. צריך להשוות את המצב כיום לתקופה שלפני פיצוץ בועת הדוט קום (1999) ואולי להפיק את הלקח על השקעות יקרות מאוד כמו טסלה. על מנת לעמוד בפיתוי שלתשואות העבר, צריך להפריד בין המרכיבים האסטרטגיים של תיק ההשקעות (החלק הארי) לבין המרכיב הספקולטיבי והמסוכן. ההזדמנויות של 2021 הם דווקא התחומים שבהם אולי ראינו תשואות חסר או הפסדים בשנה שעברה. מי שיזהה אותם מוקדם, צפוי להרוויח.     הלל בש ([email protected]) - מנהל סיכונים פיננסים בחברת סמארט אופשנס בע"מ, מרצה במרכז האקדמי לב ובאוניברסיטת בר אילן

אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.