IBI: "תחזית תזרים המזומנים של אנרג'יאן תומכת בשווי כריש ותנין"

"תחזית תזרים המזומנים של אנרג'יאן +0.32% אנרג'יאן 5,050 +0.32% בסיס:5,034 פתיחה:5,030 גבוה:5,120 נמוך:5,022 תמורה:12,859,437 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: תומכת בשווי המאגרים כריש ותנין", כך סובר לירן לובלין, מנהלת מחלקת המחקר בבית ההשקעות IBI. לובלין מתייחס בסקירתו לתזרים החזוי ממאגרי הגז שפורסם לפני כשבוע בדוח המשאבים המעודכן של חברת האנרגיה היוונית-בריטית, כשהוא משווה את הערכת השווי החיצונית שקיבלה אנרג'יאן לשווי הדומה המתקבל בהתבסס על המודל של IBI.

"מאחר והרזרבות במאגרים מכורות כמעט במלואן התחזית לא סיפקה יותר מידי מידע חדש לגבי שורת ההכנסות", כך מציין לובלין, כשמנגד הוא מצביע על כך שהדיווח כן "שפך אור על תחזית ההוצאות התפעוליות וההשקעות הצפויות".

הנחות המחירים בבסיס תחזית התזרים שפרסמה אנרג'יאן הן למחיר של 66 דולר עבור חבית נפט וקונדנסט (תוצר לוואי של קדיחת הגז), סכום הנגזר ממחיר צפוי של 60 דולר לחבית ברנט החל מ-2026 בתוספת פרמיה של 10%. עוד מניחים באנרג'יאן מחירי גז טבעי של 4.04 דולר ליחידת חום. ב-IBI מציינים שמחיר זה לצד תעריף הנפט והקונדנסט  נותרו קבועים לאורך חיי הנכס.

בשונה מכך, המודל עליו התבססו ב-IBI היה שמרני יותר, כך לדבריהם, והניח מחירי גז מעט נמוכים יותר, של 4 דולר ליחידת חום ו-50 דולר עבור חבית נפט/קונדנסט. התרחיש עליו מבוססת ההערכה של לובלין מתייחס לתחילת הפקת הגז ממאגר כריש בראשית 2022, במקביל תחילת פיתוח של מאגר כריש צפון, והשלמת פיתוח מאגר תנין ב-2027.

בהתאם למסגרת זמנים זו, לובלין מעריך את שווי המאגרים ב-3.5 מיליארד דולר, זאת בשיעור היוון דומה לשיעור של 8% שחושב בהערכת השווי החיצוני שקיבלה אנרג'יאן למאגרים, שגזרה להם שווי גבוה יותר של 4.2 מיליארד דולר.

בניכוי חוב נטו בהיקף 1.2 מיליארד דולר נכון לסוף 2020 ובניכוי התשלום בגין רכישת חלקה של קרוג'ן בכריש ותנין, שווי המאגרים לפי המודל של IBI גוזר לאנרג'יאן שווי חברה של כ-2 מיליארד דולר – "10% בלבד מתחת לשווי השוק של החברה, וזאת מבלי להביא בחשבון את השווי של נכסי אדיסון והנכסים ביוון", כך מדגיש לובלין.

לובלין כותב כי "בשורה התחתונה, אנו סבורים כי בנקודת הזמן הזו ונוכח רמת הוודאות של התזרים העתידי של המאגרים כריש ותנין קיים בסיס איתן לשווי בו נסחרת החברה ומהווה חשיפה סולידית ואיכותית לסקטור הגז בישראל".