האם מניית בז"ן היא מציאה?
אנו מותירים את ההמלצה למניית בז"ן על "קניה" ומעדכנים את מחיר היעד על 1.05 שקל - פרמיה של 41%על מחיר השוק. ההמלצה ממשיכה להתבסס על הפער הכלכלי בין מחיר המניה (והסקטור האירופי) לבין הרווחיות המייצגת של הענף. נציין, שמגזר הזיקוק שהיה בחזית הסגרים בעולם, מפגין סימני התאוששות עם תחילת עונת האביב, בזכות ההשפעה החיובית של התמתנות התחלואה והחיסונים.
ענף הזיקוק תלוי לגמרי באופק היציאה הגלובלית ממגפת Covid 19. עיכוב התיירות והתעבורה האווירית מתבטא בהמשך פגיעה בביקוש לסולר ודלק סילוני. בינתיים למרות שהפגיעה הזאת עדיין משמעותית, נרשם שיפור במרווחי הייחוס. הסיבות לכך הינן: התאוששות כלכלות בעולם, ביקושים חזקים למוצרים פטרוכימיים והיצע הדוק של הנפט. מחיר הנפט שומר בשלב זה על הקשר בין התמחור לביקוש הריאלי לקומודיטי בגלל מדיניות הוויסות של אופ"ק. כך, מחיר הקומודיטי מתגלגל למוצרים, ולא נחתך אצל המזקקים, שהם הקונים הריאליים של הנפט.
- כל הכותרות
נציין, התמחור של המניה וגם מחיר היעד שלנו, מבטא עדיין את שבריריות כל המגמות האלה, אבל אנו מאמינים שהתמחור של סקטור עדיין אינו מבטא שיווי משק כלכלי גם בעולם שעובר מאנרגיה פוסילית לאנרגיה מתחדשת.
היתרון של מניית בז"ן נובע מהתמחור: להערכתנו הדאון-סייד תחום למרות הסיכונים. להערכתנו אף שאין כאן דיסקאונט משמעותי ואנו מניחים שהחברה תנוע עם הסקטור.
שינוי מבנה מגזרי ברבעון 4: ה-EBITDA של הרבעון האחרון עמד בציפיות שלנו עם חלוקה פנימית חזקה יותר לטובת מגזר הפולימרים שהציג EBITDA בסך 36 מיליון דולר. מגזר הזיקוק, שאוחד ברבעון רביעי עם גדיב (ארומטים), הציג EBITDA מנוטרל של 1 מיליון דולר בעקבות האיחוד.
לפי ממוצע של 9 חודשים, ניתן להניח כי גדיב תרמה לפחות כ-8.3 מיליון ברבעון. כאו"ל (פולימרים) הציגה תוצאות שהיו דומות לרבעון השני, וטובות יותר מאשר ברבעון הקודם - עם EBITDA של כ- 36 מיליון דולר
מה ניתן לצפות ברבעון ראשון של 2021: העלייה במרווח הייחוס האזורי תומכת בסיכויי לחזור לרווחיות מגזר הזיקוק (גם ללא השפעת גדיב) ולהציג EBITDA מנוטרל חיובי של כ-10-14 מיליון דולר (לפי הדיווח הישן). נציין, שלמרות הירידה בסטיות התקן במחיר הנפט, בז"ן שוב עושה מאמצים ניכרים לצמצם חשיפה למלאי, לאחר העלייה החדה של מחירי הנפט. החברה לא נוטלת כעת סיכונם ונוהגת משנה זהירות, עם רכש נפט באזורים הקרובים והעדפה לסוגים מתוקים וקלים.
השנה שהיתה: למרות השנה הסוערת שעברה על הענף, ה-EBITDA המנוטרל המדווח לשנת 2020 עמד על -121 מיליון דולר. מגזרי הפטרוכימיה, כצפוי, תרמו את התוצאה החיובית, ואילו מגזר הזיקוק מחק את רובה בדוח המאוחד. נציין שמרווחי הפולימרים נמצאים היום במרווחי שיא. ברמה השנתית, רשם מגזר הפולימרים EBITDA של 122 מיליון וברמה שנתית, ככל הנראה לפחות 33 מיליון.
נציין, שההפסד של מגזר הזיקוק נבע מהשפעת מגיפת Covid 19 על התעבורה באוויר וביבשה, והועצם ע"י תנודתיות חסרת תקדים במחירי הנפט במחצית הראשונה של השנה. לשנה כולה, מרווח בז"ן ממוצע עמד אמנם על כ-3.4 אבל הנצילות הנמוכה – של 80% בממוצע, פגעה ברווחיות. ההוצאות הקבועות ירדו במהלך שנת 2020 בשיעור של כ-9% עקב מאמצי החברה (ובזכות הטבה בארנונה), אבל עדיין עמדו על כ-3.3 דולר לחבית. בנוסף לכך, בזמן שיאו של המשבר הגלובלי, מטרת בתי הזיקוק בעולם, הייתה -"למכור את המלאי בכל מחיר" על מנת לא "להיסתם" ולעצור את הפעילות. כך הופיע מחיר נפט שלילי, שנבע מהיעדר ביקוש והתמלאות אתרי אחסון. במצב זה וויתרו בתי הזיקוק כמעט לגמרי על אופטימיזציה, בכדי לאפשר פעילות שוטפת.
מודל תחזית תזרים המזומנים שלנו גוזר מחיר יעד של כ- 1.05 שקלים עם אפ-סייד של כ-41%. המודל מתבסס על הנחת מרווח בז"ן ממוצע של 4 דולר בשנת 2021 (בנצילות הזיקוק של 84%) ו-4.5 בשנה המייצגת.
לפי גישת השוק מכפיל EV/EBITDA הנגזר מהתחזית שלנו לשנת 2021 - 12X אינו גוזר אפ-סייד מול חציון קבוצת ההשוואה. אנו סבורים שמחיר המניה ינוע במתאם עם קבוצת ההשוואה.
שורה תחתונה: מניית בז"ן עדיין משקפת שווי של שפל סיקליקלי, כאשר ענף הזיקוק הגלובלי תיפקד בניגוד לרציונל כלכלי עם ניצני התאוששות. אנו ממליצים על מניית בז"ן בהמלצת "קניה" עם אפסייד של כ-41%.
תודה.
לתגובה חדשה
חזור לתגובה
-
15.נסחרת היום בשער מגוחך 0.74 אגורות למניה . (ל"ת)אורי 07/03/2021 01:13הגב לתגובה זו9 0סגור
-
14.לדעתי הפוטצייאל הגדול הוא בפטרוכימיים אגח 1+2פפינו 06/03/2021 21:52הגב לתגובה זו0 0לא ממליץסגור
-
13.בזן תטוס 140 אחוז בזמן קצר, הרכבת כבר התחילה לנסוע (ל"ת)דניאל שמו 06/03/2021 20:32הגב לתגובה זו12 0סגור
-
12.בזן מנייה גרועה מאוד. מניות הבנקים שוות השקעה. (ל"ת)דניאלי 06/03/2021 17:19הגב לתגובה זו2 4סגור
-
11.תעלו על הרכבתאלעד 06/03/2021 17:02הגב לתגובה זו5 1לכל מי שמתמרמר, פשוט תעלו על הרכבת, עוד לא מאוחרסגור
- טען עוד
-
10.בפשטות - כן, היא מציאה והכסף על הרצפה (ל"ת)תום 05/03/2021 23:05הגב לתגובה זו11 3סגור
-
9.הלוואי ובז''ן תקרוס ונוכל לנשום (ל"ת)חיפאי 05/03/2021 19:39הגב לתגובה זו7 9סגור
-
8.בז”ןמקווה שהמדינה תקנה ב7 מליארד את בז״ן ותסגור אותה ל 05/03/2021 13:35הגב לתגובה זו7 6מקווה שהמדינה תקנה ב7 מליארד את בז״ן ותסגור אותה לטובת איכות הסביבהסגור
-
כשאתם קניתם את דירתכםהמוכיח בשער 06/03/2021 15:34הגב לתגובה זו2 0בזן כבר היתה שם, בתותה מתכונת - אז מה אתם מייללים? בפעם הבאה קחו בחשבון את מכלול העובדות ואל תנסו לשנותן בכח. הבעיה היא שכל אחד מסתכל על טובתו האישית בלבד!סגור
-
7 מיליארד?אחד שיודע 05/03/2021 21:50הגב לתגובה זו17 3החברה בקושי שווה 2.5 מיליארד, למה לשלש לעופר את השקשוקה?סגור
-
לא פלא שהפוליטקאים מצליחים בעיקר לגרום נזקיםעידן עופר 06/03/2021 07:32הגב לתגובה זו0 0יחימוביץ ורוזנטל רכבו על הגל של עידן עופר והצרה היא שהעם שטוף המוח נפל בפח. וזה רק הוכחה כמה אנשים טיפשים וקל להסית אותם מה שיצא לך מזה הוא משכרת גבוהה לרוזנטל ויחימוביץ ומיקי חיימוביץ וגם לפיד כולם פופוליסטים בשקל. ותיק הפנסיה שלך נחתך לחצי כי להפתעתך אתה מושקע שם במניות. ובאמת הגיע הזמן שהממשלה תקנה את בזן ואת כיל ותפצה את המשקיעים וכשיהיו בעיות הכל יפול על הכתפיים שלך תתכונן לשלם יותר מס הכנסה לממן את הכל אין שכל אין דאגות. באמת מגיע לכם לחזור לשנות ה 50 כשכיל היתה מפעל כושל בהחלט ובזן מומנה על ידי הממשלה וגם לשלם לעובדים ולמנהלים משכורת מכיסך תתכונן להעלאת מס גבוהה כי צריך לממן התנחלות קצבאות קציר מלח ועוד . שיהיה לך בהצלחה ותעמוד בתור לקבץ נדבות מהממשלה ראינו כמה היא עזרה בקורונה . אין שכל אין דאגותסגור
-
7.קישקוש (ל"ת)מחיקו 05/03/2021 12:56הגב לתגובה זו5 2סגור
-
6.כסף על הרצפה. פשוט לקנות (ל"ת)גגנגו 05/03/2021 12:03הגב לתגובה זו10 3סגור
-
5.לסגור את בזן!!תפסיקו עם השקרים 05/03/2021 10:51הגב לתגובה זו11 10כמה שטויות עוד שנייה מודיעים שסוגרים את בזן והמנייה צונחתסגור
-
4.חברת פח אשפה שרק מפסידה כסףאלי 05/03/2021 10:26הגב לתגובה זו9 10כבר שנים מספרים שהחברה שווה פי 2 גם שהיא היתה שווה 200 נקודות לחברה כל הזמן יש תירוצים מרווחי זיקוק פעם ככה ופעם ככה ורוב הזמן היא מפסידה זה כבר שנים אותו דבר צריך לבדוק מה באמת קורה בחברהסגור
-
3.המאמר נוקב בהערכת חסר - מניה של לקנות היום (לתפוס ב60אגחכם יקנה היום ב- 60א 05/03/2021 10:03הגב לתגובה זו10 3רק לפני כמה שנים מניית בזן עמדה סביב 190אג כאשר החוב של החברה באותה נקודת זמן עמד על 1.7B$. החברה נזקקה להנפקת זכויות על מנת לא להגיע לחדלות פרעון. בשנת 2020 – שנת הקורונה בה מרווח הזקוק הפך לאפסי ולעיתים שלילי. בזן הצליחה להפחית את חובה מכ- 850M$ לכ- 650M$ וכל זה תוך כדי קורונה. החוב שלה פוחת משנה לשנה כבר כמה שנים והיא מנפיקה פחות חוב שפרוס רחב ביחס לחוב שהיא פורעת. Q1 2021 הביקוש לדלקים ומרווח הזקוק חזר לרמתו טרם המשבר למעט דס"ל. מה מחיר המניה? 65-75אג. הכיצד יתכן שחברה שהשביחה עם השנים ובדרך להפוך לחברה ללא חוב מה שאומר דוידנדים ענקיים בעתיד נסחרת בשליש ביחס למחירה מלפני שנה או רגע לפני חדלות פרעון לפני כמה שנים? איך? האנרגיות המתחדשות כבשו את הבורסה – אבל, ב- 30 השנים הקרובות: מטוסים, אוניות, טנקים, משאיות, אוטובוסים שכבר בנויים בכל העולם יצרכו את אותם התזקיקים גם אם מחר בבוקר כל המכוניות הופכות לחשמליות. לא דברנו על הפניה של חומר הגלם לפלסטיקה שלא תפחת בשנים הקרובות. ולכן, חכם יקנה היום (כדאי לתפוס סביב 60אג) וימתין כמה שנים כי אז מחיר המניה יכול להיות אפילו יותר מ- 200אג + דוידנסגור
-
איך הגעת למחיר של 60 אגורות??יוני 06/03/2021 23:17הגב לתגובה זו1 0היום היא כבר על 74.9סגור
-
פלסטיקה?אחד שיודע 05/03/2021 21:55הגב לתגובה זו8 0ככל שיעברו יותר לפלסטיקה, כך תפחת ההצדקה של זיהום במרכז מטרופולין. פלסטיק, בניגוד לדלקי תחבורה, הוא לא צורך קיומי של המשק הישראלי. הסגירה של המפעל היא בלתי נמנעת. בעוד 5 שנים או בעוד 15 שנים? זו רק שאלה של כמה שיקום המטרופולין הצפוני מעניין את מקבלי ההחלטות, אבל על דבר אחד אין וויכוח: הרכבת כבר יצאה מהתחנה.סגור
-
חכה ל 60 אג בעצם חכה שיתנו לך ב 30 אג. (ל"ת)חכם בלולו 05/03/2021 17:19הגב לתגובה זו2 0סגור
-
2.בזןאורי ס 05/03/2021 09:28הגב לתגובה זו9 1היחידות שלא תיקנו את הירידה טבע ובזן שתי מניות חבוטות בזן היתה לפני המשבר בשער 180סגור
-
כמעט כל המניות נסחרות פחות מחצי למרות העליותיש הרבה שלא תיקנו 05/03/2021 17:20הגב לתגובה זו2 2טבע , כיל, אבוגן, טאואר. .......פלוריסטיםסגור
-
גם הבנקים בישראל לא חזרו לשערים מלפני המשברבנקים 05/03/2021 16:46הגב לתגובה זו2 1לאומי היתה יותר מ25 שקל ודיסקונט הייתה יותר מ16 שקל. הן רחוקות 25 אחוז מהשיא שלהן.סגור
-
1.מניית יום האתמולplonimus 05/03/2021 09:28הגב לתגובה זו10 7מניית יום האתמול. כמו הגנרלים, הנלחמים את מלחמות העברסגור
-
מחר יסגרו את בזן ותעבור לנסוע עם סוס וחמור (ל"ת)תמשיך לחלום 05/03/2021 17:20הגב לתגובה זו7 3סגור
-
כל חברות הרכב מחשבות את קץ מנוע הבערה הפנימית לאחוראחד שיודע 05/03/2021 21:57הגב לתגובה זו7 4ורק הישראלים חייבים את בז"ן? חשב מסלול מחדש, חבר.סגור
-
בזן (ל"ת)יהודה 06/03/2021 18:57הגב לתגובה זו0 0סגור
