ההודעה החשובה ביותר של הפד: כך נוצרת בועה פיננסית

מאז שהחל במדיניות מוניטרית מרחיבה, הפדרל ריזרב הפך להיות שם המשחק בוול סטריט. שמירה על ריבית אפסית, הרחבה כמותית ע״י רכישת נכסים מאסיבית, ושינוי המדיניות האינפלציונית- שלושת הכלים החזקים ביותר שיש לבנק מרכזי להציע. לפדרל ריזרב יש עוד שפנים בכובע, המהלך שנתפס כמוצלח יותר, ואולי המהלך העיקרי שמשפיע על השווקים, היה שינוי האופן בו הבנקים הגדולים מנהלים את יחס הנזילות.

ההקלה אמורה לפוג בעוד חודש, והבנקים לצד המשקיעים בוול סטריט ציפו להודעה על חידוש המדיניות- הערב הודיע ג׳רום פאואל, יו״ר הפד, על ביטול ההקלות וחשיבה מחדש על רפורמת באזל, מה זה אומר?

כחלק מהלקחים שהופקו במשבר הפיננסי של שנת 2008, ובכדי למנוע מצב שבו ״שהבנקים גדולים מידי כדי ליפול״, החלה ממשלת ארה״ב להחיל את רפורמת באזל על הבנקים הגדולים, אשר נותנת מענה לחולשות הרבות שהתגלו במערכת. הבנקים חייבים להחזיק הון ששווה ללפחות 3% מכלל הנכסים שבראשותם, כולל הלוואות, השקעות ונדל״ן, ולהחזיק אותו בבנק הפדרלי. בכך הרגולטורים מונעים מהבנקים לספק הלוואות מבלי להגדיל את כמות ההון, ולמעשה לשמור על הערך הבנקאי. 

כחלק מהמאמץ להתמודדות עם המשבר, הבנק המרכזי אימץ מדיניות חדשה לאופן חישוב היחס- הבנקים יכולים להחזיק כמה אג״ח ארה״ב שירצו מבלי שזה יחשב כחלק מיחס המינוף (SLR). כלומר, הבנק הפדרלי אומר לשוקיים הפיננסיים כי אג״ח ארה״ב הוא נכס בטוח לגמרי, ושווה ערך למזומן. הבנקים שניצלו את האפשרות להחזיק בנכסים, מבלי להידרש להפקיד על כך סכומי כסף רבים, השתמשו באותם אג״חים כפיקדונות למינוף על רכישת מניות- התוצאה הייתה מוצלחת, שוק האשראי וההון בארה״ב התייצבו למרות מגפה עולמית ומשבר כלכלי. 

הבנקים וגופים גדולים נוספים, לחצו על הרחבת ההקלות והודיעו כי בלעדיה הבנקים יפסיקו לתמוך באג״ח הממשלתי. הם הזהירו כי ללא המשך ההקלה, יהיו חברות שיפרו את יחס המינוף ויהיו חייבות לעשות מעשים דרסטיים. על מנת למנוע זאת, הם ירכשו הרבה פחות, ואף יאלצו למכור אג״ח ארה״ב בכדי לחזור ולעמוד בתקנות-  התוצאה של מהלך מסוג זה יכולה להיות עליה חדה בתשואות האוצר, וצלילה חדה בשווי המניות בניו יורק. 

הפד לא נכנע ללחצים, והודיע הערב על ביטול ההקלה ב. ״בעקבות הצמיחה האחרונה בעתודות הבנקים המרכזיים והנפקת אגרות החוב הממשלתיות, ייתכן ונצטרך לחשוב על תכנון אחר, ארוך טווח, באופן בו מחושב ה-SLR. זאת בכדי למנוע הגבלה של הצמיחה הכלכלית וערעור היציבות הפיננסית״. כאשר ניירות ערך מאבדים כל ערך ממשי נוצרות בועות פיננסיות, אם זה אג״ח מגובה משכנתאות בדומה למשבר ב-2008 או היכולת של הגופים הפיננסים להתמודד עם ״הריצה אל הבנקים״ בשנות ה-30 של המאה הקודמת. 

המדיניות המרחיבה של הפד תיאלץ להשתנות. הפדרל ריזרב מותח את כלכלת ארה״ב  אל הקצה, וכשזה  יתחיל לפגוע באזרח, החבל יקרע ואז כבר לא תהיה דרך חזרה. כאשר השווקים הפיננסים נשענים על קרן הצבי ששמו מדיניות מוניטרית ובנק מרכזי, וכל מילה והודעה יכולים ליצור תנודתיות קיצונית, השווקים בבועה וגרוע מזה- כל המערכת הפיננסית. הפדרל ריזרב חשב על דרכים יצירתיות לברוח מהשבר, הוא יצטרך לחשוב על דרכים יצרתיות הרבה יותר בשביל לגמול את השווקים. נכון לעכשיו, לא נראה כי יש להודעה השפעה חזקה על השווקים, אך כשזה יקרה, ההודעה הזאת היא ההתחלה.