פירעון אג"ח, חוב בעלים ושריפת מזומנים; הצרות של טוגדר

חברת הקנאביס טוגדר -0.46% טוגדר 495.9 -0.46% בסיס:498.2 פתיחה:490 גבוה:507.8 נמוך:490 תמורה:41,107 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: , נמצאת במונחי מחיר המניה - בשערים הנמוכים ביותר שהייתה בהם מעודה. לראשונה, החברה ירדה לאחרונה מתחת לשווי שוק של 100 מיליון שקל כאשר מתחילת השנה ירדה מנית החברה בכ-52%.

מדובר לחלוטין על אכזבה, שכן כאשר סקטור הקנאביס היה עוד בחיתוליו בשנת 2018 - החברה נחשבה לסמן הימני שלו והייתה ביחד עם חברת סטורג' דרופ -2.23% סטורג' דרופ 35 -2.23% בסיס:35.8 פתיחה:36.2 גבוה:40 נמוך:34.2 תמורה:76,061 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  לחברה שריכזה את מחזורי המסחר הגדולים ביותר בבורסה. מאז מדיוי כשלה והפכה לשלד שעכשיו קולט פעילות בתחום אגירת האנרגיה.

לטוגדר היו הרבה חלומות - ייצוא לאירופה, CBD בסין, ייצוא לברזיל, הסכם למכירת 2 טון לחברת יוניבו, פעילות בפורטוגל ושיתוף פעולה למכירת CBD עם מינרלים מים המלח; המשותף לכל אלו שהם התבטלו או עדיין לא התממשו והניבו לחברה הכנסות.

אבל בסופו של דבר, הנתונים הכספיים הם מה שקובעים ולא החלומות. בשנת 2020, בנטרול שינויים בנכס ביולוגי, הפרשי שער ועוד הוצאות והכנסות שאינן מייצגות החברה הפסידה כ-13.6 מיליון שקל. בשביל לממן את הפעילות שלה טוגדר ביצעה לאורך השנים מספר רב של הנפקות - הן הנפקות של מניות והן הנפקות של אגרות חוב, זאת בנוסף לנטילת הלוואות.

עקב כך שההנפקה של החברה לא הלכה כמתוכנן והחברה הצליחה לגייס רק 7.5 מיליון שקל, חצי ממה שקיוותה שתגייס - היא נמצאת בבעיה תזרימית שכן ב-31 לינואר 2022 היא צריכה לשלם כ-40 מיליון שקל לבעלי האג"ח. כיום יש בקופת האג"ח כ-10.7 מיליון בנוסף ל-4.3 מיליון שקל (נטו, לאחר הוצאות ההנפקה) מתמורת ההנפקה שהתווספו שכן החברה התחייבה להעביר כ-60% מתמורת ההנפקה לקופת הנאמן של האג"ח. אז יש כעת בקופה כ-16 מיליון שקל, פחות מחצי מהפירעון המתכונן.

חוץ מזה, בעל השליטה בחברה ניסים ברכה אמר כי בכוונתו לרכוש בין 6 מיליון ל-9 מיליון שקל מהאג"ח של החברה ולשים אותו בדרגת נשייה הנמוכה מבעלי האג"ח - כלומר קודם בעלי האג"ח יקבלו את החוב שיש לחברה כלפיהם ורק לאחר מכן הוא יקבל. אבל הוא עדיין לא רכש את אגרות החוב וגם אם הוא ירכוש, זה עדיין חוב שיש לשלם, זה לא שהוא ייתן לחברה מתנה ויוותר על חוב של מיליונים.

בנוסף לאג"ח לחברה יש עוד התחייבות בהיקף כולל של 11.5 מיליון שקל לשלם לתאגיד בנקאי (מתוכם כ-3.6 מיליון שקל על החברה לשלם עד מרץ 2021) ועוד הלוואת בעלים של כ-4.5 מיליון שקל לשלם.

לפי הדוח של רבעון 1 של השנה לחברה יש הון חוזר של כ-12.6 מיליון שקל, אך הבעיה היא שמתוך הנכסים השוטפים כ-32.5 מיליון שקל הם מלאי - כאשר החברה מוכרת לפי רבעון 1 בקצב שנתי של כ-13 מיליון שקל, וזה כאשר אם משווים למחצית השנייה של 2020 הכנסות החברה לא בצמיחה ועל כן ייקח לה הרבה זמן לתרגם את המלאי לכסף, כאשר בדרך יש לה הוצאות הנהלה וכו'.

חוץ מזה, לחברה יש עוד חוב לבעלים, חוץ מה-4.5 מיליון שקל שצוינו של כ-46.3 מיליון שקל. מדובר על חוב לבעלים שלא נוצר מהלוואה כספית שנתנו הבעלים, אלא מכך שבמסגרת המיזוג של פעילות הקנאביס של בעלי השליטה הנוכחים עם השלד לא היה ניתן להקצות לבעלים יותר מ-74.99% מהחברה אחרת החברה הייתה צפויה להיכנס לרשימת השימור על פי כללי הבורסה. לכן, את ההפרש בין ה-85% מהחברה שהיה בתכנון להקצות לבין 74.99% שהוקצו בפועל חישבו לפי ממוצע של מחיר המניה במשך כ-30 יום ורשמו את זה כחוב כספי.

את החוב, צפויה להחזיר טוגדר באמצעות כרבע מהרווח העתידי שלה, ככל שיהיה כזה - בתנאי שאין חשש תזרימי בחברה. אבל בכל מקרה, מדובר בחוב.

לאחרונה פתחה החברה מפעל לעיבוד קנאביס רפואי שצריך לחכות לדוחות הבאים על מנת לראות האם הוא אכן יצליח לתרום לשורה התחתונה או לפגוע בה, כמו כן דיווחה החברה (ללא לציין מחירים) על כך שהיא מעריכה שברבעון השלישי השנה היא תייצא כ-500 קילו של תפרחות מהחווה שלה באוגנדה לגרמניה, אך צריך לחכות ולראות האם הפעם הערכתה של החברה, אכן תתממש.

עקב המצב, אנחנו בביזפורטל פנינו לחברה עם שאלות לצורך קבלת תגובה ממנה על הנושאים הבוערים בחברה:

החווה באוגנדה הוקמה כבר ממזמן, מאז היא לכאורה על פי הדיווחים שלכם גידלה טונות של קנאביס - לאן כל הקנאביס הלך?
החווה באוגנדה היא חווה תפעולית, מוסמכת תקן GACP בהתאם לתקינה הבינלאומית הנדרשת, שמייצרת תפרחות קנאביס באיכות גבוהה ובעלויות זולות מהעלויות בישראל באופן משמעותי. כ-3 טון מתוצרת הקנאביס גם הגיעה לישראל ונמכרה בהצלחה. החווה כאמור מגדלת תוצרת קנאביס באופן שוטף ומתכננת למכור אותה גם באירופה – בין השאר נחתם הסכם עם חברה המחזיקה מתקן הנושא תקן EU-GMP לצורך מכירת התוצרת של טוגדר באירופה. החברה פועלת להשלמת כל האישורים הנדרשים לכך.

 
יש לכם כרגע בקופת הנאמן 10.6 מיליון שקל + 8.5 מיליון שקל שיבואו מתמורת ההנפקה נטו לאחר הוצאות ההנפקה. מאיפה יגיע שאר הכסף לפידיון אגרות החוב? יתכן גיוס נוסף?
"ראשית מספר המטופלים בשוק גדל מידי חודש – שוק הקנאביס הרפואי, על פי נתוני משרד הבריאות כבר מגיע לקצב שנתי של כ-40 טון ובמונחי צרכן מדובר על כ-1 מיליארד שקל. שנית, לטוגדר אחד הזנים הנמכרים ביותר, זן אור, זאת בנוסף לשני זנים נוספים, בעלי מאפייני דומים שיוצאים גם הם לשוק. פרעון האג"ח בטוגדר, שהיא היום חברה תפעולית לכל דבר ועניין, יגיע מעלייה המכירות ושיפור ברווחיות - החברה מכוונת להגיע ליעד מכירות שישקף נתח שוק מקומי בשיעור דו ספרתי. אנו מעריכים שעוד השנה תהיינה הכנסות גם ממכירות מחוץ לישראל."
(עד כה גם השוק צמח והחברה לא הצליחה לצמוח איתו בהתאמה, או לצמוח בכלל) 

אתם כרגע על פי דוחות רבעון ראשון מוכרים בהיקף מינורי - 3.2 מיליון שקל ברבעון בלי צמיחה בהשוואה למחצית שניה של 2020, האם אתם צופים שתכניסו מספיק צדדי ג' שייצרו במפעל שלכם בשביל להפוך אותו למאוזן תפעולית?
"המפעל, שהחל לאחרונה לייצר מוצרי קנאביס רפואי, הוא רווחי גם אם נייצר רק את התוצרת של עצמנו – בנוסף יש לו השפעה על חסכון משמעותי בעלויות ביחס לתקופה בה יצרנו באמצעות חברות אחרות. לאור זאת ולאור כושר הייצור של המפעל, אנחנו מציעים לספק שירותים גם לחברות אחרות, והתקבלו פניות מחלק מהחברות ואנחנו משוכנעים כי המפעל יתרום לרווחיות שלנו באופן משמעותי. החברה מנהלת מו"מ עם צדדים שלישיים בקשר עם עיבוד ואריזה במפעל".

(טוגדר הכניסה ברבעון הראשון של השנה כ-3.2 מיליון שקל, בהנחה ועלות המפעל היא כ-10% מההכנסות, לפי הממוצע בשוק - יוצא כי החברה חוסכת כ-320 אלף שקל ברבעון או 100 אלף שקל בחודש. לא סכום שיכול להפוך מפעל לרווחי)

החברה מצויה בתהליך לקראת הפסקת מכירה בסיטונאות כאשר המטרה היא למכור את מרבית הסחורה באמצעות בתי המרקחת ואשר בהם הרווחיות גבוה פי 3" – עבר הרבה זמן מאז הרפורמה – למה רק עכשיו?
"מראש האסטרטגיה של החברה היתה להיות מעורבת בכל שרשרת הערך, הקמנו את החווה ואת המפעל וחתמנו על עסקה עם רשת גוד פארם לפתיחת בתי מרקחת בתוך הסניפים, שימכרו תוצרת ובלעדיות של טוגדר , מוצרי טוגדר מופצים בלמעלה מ 100 בתי מרקחת ברחבי הארץ וכן בסניפי סופר פארם , ונחטפים מהמדפים תוך פרק זמן קצר ובנוסף  זאת כחלק מהאסטרטגיה העסקית. כבר היום נמכרים הזנים המוצלחים שלנו בבתי מרקחת ברחבי הארץ, רק שאלו בתי מרקחת שעדיין לא בבעלותנו, העסקה עם גוד פארם משלימה לנו גם את המקטע הזה".
 
קצב גידול המכירות שהחברה צופה בעתיד הנראה לעין יגדל באופן ניכר עקב התאמת גנטיקות הגידול לזנים T20 המבוקשים ע"י כ-80% מאוכלוסיית המטופלים בקנאביס רפואי בישראל"; מדוע לא התאמתם את הגנטיקות לזנים מבוקשים אלה עד עתה בקצב גדול יותר?
"למרות שהחברה קיימת רק שלוש שנים, הצלחנו למצוא זנים שיש להם הצלחה מסחרית, כגון, אור שנמכר תוך פחות מיממה מרגע הגעתו למדף, עם זאת, גם לתהליך כזה יש גרף לימוד, בוודאי ביחס לחברות שנמצאות בשוק כבר 10 שנים ויותר. כעת כל שטחי הגידול שלנו מיועדים לקטגוריות הנמכרות ביותר.  טיפוח זנים לקטגוריות מבוקשות בארץ הינו תהליך ארוך של למעלה משנה שכולל עשרות בדיקות וייצוב הגנטיקה באופן מיטבי , ואנו מאמינים כי זה יבוא לידי ביטוי בתוצאות שלנו ברבעונים הקרובים. חשוב לציין כי כל ההערכות שלנו אינן כוללות את המהלך שהממשלה מקדמת לגבי הלגליזציה."