ויאטריס - מנייה זולה מאוד, עם סיבות טובות לכך

יש חברות שבוול סטריט פשוט לא אוהבים, ולא משנה כמה מאמצים ישקיעו אותן חברות בניסיון לשנות את פניהן. חברה כזו היא VIATRIS +1.83% VIATRIS 13.37 +1.83% סגירה:0 פתיחה:13.14 גבוה:13.5 נמוך:13.13 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: (סימול: VTRS), החברה אשר נוצרה מהמיזוג בין חברת מיילאן הזכורה לנו כל כך כנמסיס של טבע 0% טבע 6,340 0% בסיס:6,340 פתיחה:0 גבוה:0 נמוך:0 תמורה:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: בעולם הגנריקה, לבין חטיבת Upjohn הגנרית של PFIZER +1.99% PFIZER 25.63 +1.99% סגירה:0 פתיחה:25.17 גבוה:25.75 נמוך:25.1 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: .

לאחר שנה קשה ב-2020, ויאטריס דווקא התחילה את השנה הנוכחית באופן סביר, כאשר התוצאות הכספיות לרבעון הראשון של השנה עמדו בציפיות בסך הכול. הרבעון הראשון של ויאטריס נהנה ממגמות עסקיות חזקות של פעילות Upjohn בסין; מכירות מוגברות של מוצר האפיפן של מיילאן ("בזכות" תגובות לחיסוני קורונה); ביצועים חזקים של פורטפוליו המוצרים של אספן אשר נרכש בספטמבר אשתקד; והשקת מוצרים חדשים כמו ה-Yupelri.  
ולמרות זאת, הנהלת ויאטריס  צופה כי שנת 2021 תהיה שנת שפל במונחי מכירות (17.2-17.8 מיליארד דולר בלבד, כלומר התכווצות של 4%, ובהשוואה לתחזית המקורית של 19-20 מיליארד דולר אשר ניתנה עם המיזוג אשתקד); EBITDA (6.0-6.4 מיליארד דולר, קרי צניחה של 9%); ותזרים מזומנים חופשי. ואילו לגבי שנת 2022 ואילך, החברה אינה מספקת תחזיות פיננסיות כלשהן.

הבעיה היא כי חלק מן הגורמים אשר עומדים בבסיס התחזיות המונמכות לשנת 2021, עלולים ללוות את ויאטריס גם לתוך 2022: תוכנית השיפוי הרפואי האוניברסלי בסין עשויה להיות מיושמת במהלך המחצית השנייה של השנה הנוכחית, כלומר קיים פוטנציאל להמשך הלחץ על הפעילות המסורתית של Upjohn בסגמנט בתי החולים. בנוסף, אמנם עיקר ההשפעה השלילית של אובדן בלעדיות לתרופות כמו ה-Perforomist בארה"ב וה-Lyrica ביפן תורגש השנה, אך עדיין תיתכן שחיקת מחירים גנרית מתונה יותר בשנה הבאה. כמו כן, התחזית של ויאטריס למכירות של מוצרים חודשים בהיקף שנתי של 600 מיליון דולר, מתקזזת פחות או יותר עם הצפי לשחיקת הכנסות ממוצרים קיימים (4%-3%, כלומר כ-500-700 מיליון דולר).

מבט מודאג אל השנים הבאות של ויאטריס הינו גם מוצדק למדי, נוכח הביצועים ההיסטוריים העגומים של שני רכיבי המיזוג של ויאטריס: מחד, Upjohn מצויה במגמת התכווצות מתמשכת. מאידך, חברת מיילאן, על בסיס stand alone, לא הצליחה להציג צמיחה בהכנסות כבר מעל לחמש שנים, וזאת למרות ביצוע רכישות בהיקף של 15 מיליארד דולר (!) והשקת מוצרים חודשים בהיקף של יותר ממיליארד דולר בשנים 2018-2020 (גרסאות גנריות לקופקסון, Advair ,Neulasta  ו-Tecfidera).

נהפוך הוא: מכירותיה של מיילאן, על בסיס stand alone, עמדו בשנת 2020 על כ- 11.5 מיליארד דולר, כלומר מתחת לרמת ההכנסות של שנת 2017; ה-EBITDA המתואם של מיילאן הגיע אשתקד ל-3.5 מיליארד דולר, קרי רמה הדומה לשנת 2016; ותזרים המזומנים החופשי (FCF) המתואם של מיילאן, למעשה נותר אשתקד בלא שינוי לעומת שנת 2015.

באשר לפוטנציאל הצמיחה באמצעות מיזוגים ורכישות (M&A), לויאטריס יש משאבים הוניים מוגבלים לכך בשלוש השנים הקרובות, וזאת אם לוקחים בחשבון את צפי תזרים המזומנים החופשי (FCF) המצטבר עד לסוף שנת 2023 – כ-10 מיליארד דולר, בניכוי הפחתת החוב המתוכננת (6.5 מיליארד דולר) ותשלומי הדיבידנד החזויים (2 מיליארד דולר). ואכן, להנהלת הנהלת ויאטריס אין תוכניות מוצהרות מהותיות ביחס למיזוגים ורכישות ולפיתוח עסקי.

ובהקשר להפחתת החוב של החברה, אז נוכח הפחתת החוב המתוכננת כאמור בסך של 6.5 מיליארד דולר, ויאטריס מחויבת כיום ליעד ארוך טווח של יחס חוב ל-EBITDA הנמוך מ-2.5, אך יעד זה לא יושג לפני שנת 2023.

בשורה התחתונה, מעבר לאנטגוניזם ההיסטורי שמעוררת הנהלת ויאטריס בראשות היו"ר רוברט "בוב" קורי, וול סטריט רחוקה מלהשתכנע באטרקטיביות הסיפור של ויאטריס, בוודאי לא לפני שנראה מספר רבעונים רציפים של צמיחה ורווחיות יציבה. נטל ההוכחה, כי הישות החדשה של ויאטריס מסוגלת להתמודד עסקית טוב יותר מאשר מיילאן לבדה וכי המודל העסקי של החברה אינו מצוי בדעיכה סיסטמטית, טרם הורם.

רק לאחר שויאטריס באמת תהיה מסוגלת "להוכיח את עצמה", כלומר להציג  צמיחת מכירות שטוחה עד מתונה, וצמיחה ב-EBITDA בשיעור חד-ספרתי נמוך עד בינוני על פני מספר שנים, בשילוב של מיצוב מחדש של פורטפוליו המוצרים תוך הקטנת החשיפה לגנריקה ולמוצרים ההיסטוריים - או אז ניתן יהיה להצדיק ולצפות למכפילים גבוהים יותר (מיילאן נסחרת כיום לפי מכפיל רווח נקי של 4...), ולעליית ערך אמיתית במניית ויאטריס. עד אז, אלטרנטיבות השקעה לויאטריס בסגמנט הגנריקה / specialty pharma, מניות כמו BAUSCH HEALTH COMPANIES INC -2.57% BAUSCH HEAL 7.97 -2.57% סגירה:0 פתיחה:8.12 גבוה:8.19 נמוך:7.96 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: וטבע, תמשכנה להיות עדיפות.

הכותב הוא ראש תחום טכנולוגיה רפואית באלטרנטיב בית השקעות