האם החשש ממפולת בשוקי המניות מוצדק?

מהפכת הטכנולוגיה משבשת לחלוטין גם את פלטפורמת קבלת החלטות ההשקעה של המאה ה-20: מהפכת הטכנולוגיה בהתקדמותה שיבשה ועדיין משבשת אינספור תעשיות, מוצרים, מנהגי צריכה והערכה. אחד השיבושים הבולטים שמובילה המהפכה קשור בקבלת החלטות השקעה, בדרך שבה המשקיע בוחר "מניות מנצחות".

הפלטפורמות שנבנו, לצורך בחירת מניות להשקעה, במהלך המאה ה-20, כאלו שנשענו בעיקר על הדוחות הכספיים ומדדים מהסוג של רווח למניה, תזרים מזומנים, יחסי חוב/הון וכו', אינן מתאימות יותר למשקיעי המאה ה-21.

בוחר המניות (ה-Stocks pickers) המצליח של המאה ה-21, להבדיל מבוחר המניות המצליח של המאה ה-20, שנשען בעיקר על העקרונות הכלכליים, הוא אדם אופטימי, בעל כשרון אבחנה בהתפתחויות העסקיות/כלכליות העתידיות שמייצרת המהפכה ויכולות החברה שבחר להשתלב ולהוביל בהן. זה אדם שבוחן את המשתנים הכלכליים העכשוויים אבל מתחשב בהם פחות משהתחשב קודמו והערכת ההשקעה שלו מסתמכת בעיקר על הפוטנציאל העתידי כפי שהוא מעריך.

בוחר המניות של המאה ה-21 פחות חושש מתנודות עזות במניות ובניית פוזיציית ההשקעה שלו אפילו נעזרת בתנודות. כלומר, מדע בחירת ההשקעות עובר מהישענות על אינפורמציה עובדתית להישענות על התפתחויות עתידיות. ההוכחה הטובה ביותר לכך הן המניות שמובילות בתשואה ובאחזקת משקיעים מאז התחילה ההתמזגות ב-2008-9, מניות טכנולוגיה בעיקר אבל לא רק (ונגיע לכך בהמשך).

• הנאסד"ק יורד ב-1.8%; אנבידיה יורדת ב-6%; פריון קופצת ב-8.5%
• וול-סטריט ננעלה בירידות; נטפליקס קפצה ב-5%, סולאראדג' נפלה ב-9%

אין עדיין פלטפורמות הערכה חדשות, כאלו שיותר מייצגות את השינויים שמביאה המהפכה בכול התחומים כי המהפכה ותהליך ההתמזגות שלה בעיצומן וקצב החדשנות הולך ומתגבר, משנה בתכיפות את ציפיות המשקעים. זו גם הסיבה שבשלב הנוכחי האופטימיזם והפוטנציאל הם שני המרכיבים המובילים בפלטפורמת ההערכה של המאה ה-21 - לפחות בינתיים! משקיע שאינו מבין זאת עדיף שיעביר כספו לניהול או שיתמקד בסלי המדדים המובילים בלבד.

אם ה-Stocks pickers המוצלחים של העשור האחרון היו דבקים בפלטפורמות המאה ה-20 ופועלים כפי שפעלו קודמיהם במאה הקודמת אין שום ספק שהיו מוכרים (ממזמן) את כול המניות המובילות היום, ממיקרוסופט דרך אפל, נבידיה ולבטח טסלה שהרי שום פלטפורמת הערכה של המאה הקודמת אינה מצדיקה את ההערכות שמקבלות החברות הללו בעשור האחרון.

ישנם הטוענים ששום דבר מבחינת תורת ההערכות של המאה ה-20 לא השתנה, "כבר היינו בסרט הזה", יאמרו, "מה שהיה הוא שיהיה, שיטות ההערכה שפיתחו אנשים כמו בנג'מין גרהאם, פיטר לינץ' או באפט מתאימות גם למאה ה-21 וראינו מה קרה כאשר הערכות בורחות מהפלטפורמות המקובלות. ראינו את שקרה ב-1987, ב-2000 וב-2008 אז כעת זה לוקח קצת יותר זמן. לגישתם, החלומות קצת גדולים יותר אבל התיקון הגדול להתאמת ההערכות יגיע בדיוק כפי שהגיע בפעמים הקודמות ואז תראו שהפלטפורמות של המאה ה-20 עובדות ועובדות מצוין. ובכלל, 'האשם' העיקרי בהערכות המטורפות". טוענים רבים, "אינה המהפכה והחלומות שהיא מייצרת אלא הבנק המרכזי האמריקאי שהציף את השוק בכסף זול ויצר למעשה מצב של חוסר אלטרנטיבות השקעה מה שרק מגדיל את הסכנה מתיקון גדול בהרבה מהצפוי.

• מורגן סטנלי בהמלצה על נורת'רופ - אפסייד של 16%
• דיווח: ארצות הברית מנהלת מגעים לקראת מבצע קרקעי נגד הח'ותים
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

אנחנו לא מסכימים עם הטיעון הזה ובעתיד נעשה כתבה על הנושא ונסביר מדוע. "תרומת המהפכה" משחקת תפקיד. אנחנו, אגב, חוששים הרבה יותר ממשבר שעלול להגיע, בנושא הכלכלי, מקיצוני המפלגה הדמוקרטית בארה"ב מאשר מהצטברות החוב הממשלתי שאותו בעזרת המהפכה וניהול נבון אפשר להתגבר.

יש הבדל גדול בין מקרי קיצון של הערכות כמו בשנים 1987, 2000 ו-2008 לבין היום. מה שראינו בנפילות של אותן שנים נוצר כתוצאה מהתעוררות המשקיעים למציאות חלומית שנוצרה בוול סטריט אבל לא התממשה במיין סטריט. סיסקו לא הפכה ב-2000 למניה  בעלת שווי השוק הגדול ביותר בוול סטריט בגלל איזשהו אירוע עובדתי במיין סטריט.  IBM לא עלתה למקום הראשון בשווי ב-1987 בגלל שהביקושים למוצריה במיין סטריט הרקיעו שחקים, ההפך הוא הנכון. כל שלושת הבועות הנ"ל היו מתוצרת וול סטריט נטו, יצירה וליבוי של חלומות ללא קשר להתפתחויות במציאות.

מה שקורה בעשור האחרון שונה לחלוטין. האופטימיזם והנכונות לשלם מחירי שיא שאינם מתאימים לתורת ההשקעות התפתחו הפעם ובפעם הראשונה מאז המהפכה הטכנולוגית של סוף המאה ה-19-תחילת המאה ה-20, בגלל מה שקורה במיין סטריט. בכל משברי העבר הגדולים היתה זו וול סטריט שהובילה את המהלכים, הכתיבה למעשה את המגמות מבלי להתחשב במיין סטריט. הפעם הדבר שונה, המנוע ש"מפמפם" את הגאות בוול סטריט מגיע ממיין סטריט שם מתממשים בפועל החלומות.

הם מתממשים בהיקפים גדולים בהרבה ממה שהציגו החלומות ובקצב מהיר בהרבה משחלמו. מישהו חלם  שב-2021 יציפו מכוניות חשמליות את הכבישים? שתיירות החלל תתחיל  לפעול בפועל? שיפתחו חיסון למגפה בתוך 8 חודשים? שהמסחר המקוון יגיע לממדים שהגיע? מישהו האמין שב-2020 יגלגלו משקיעים ברחבי העולם למעלה מ-5 טריליון דולרים בעסקאות מקוונות בשוק ההון בכל יום? למעלה ממחציתם באמצעות טלפונים חכמים? מה שקורה הוא שמשקיעים רואים שמחירי בועת 2000 שנחשבו חלליים והובילו להתרסקות השוק דאז בגלל שלא התממשו מתגלים כעת, משהחל המיזוג, כמחירי סוף העונה מה שמוביל להגדלת האופטימיות.

מאז 2010 היו 12 תיקונים רציניים בוול סטריט אבל כפי שאמר הפרופסור סיגל, "מהפכת הטכנולוגיה והצורה שבה היא משפיעה על הכלכלה הריאלית יצרה מצב שבו יותר ויותר משקיעים רואים בתיקון הזדמנות קניה ובפעם הראשונה מזה יותר ממאה שנים. הם חושבים כך לא רק בגלל החלום אלא בגלל מה שקורה בפועל במיין סטריט..." ולכן, בשלב הנוכחי של המהפכה ועד שהמיזוג יושלם (תהליך של שנים), הפלטפורמות של המאה ה-20 אינן מתאימות. לא רק שכל סקטור תעשייתי משתבש אלא שההתנהגות האנושית, בגלל מהפכת האינפורמציה, משתבשת גם היא באותה המידה.

לכן, כמו שאומרים ובצדק, אנשים כמו קתי ווד, מייסדת קרנות ARK, ג'יימס אנדרסון  Scottish Mortgage Investment Trust, אלון מאסק, הפרופסור ג'רמי סיגל ועוד,"Analysts will have to go  back to the drawing boards" (המומחים יצטרכו לחזור ללוח השרטוט) וכיוון שתהליך ההתמזגות הטכנולוגית רחוק מסיומו אז אין דרך עדיין שבאמצעותה אפשר לבנות פלטפורמות בחירת השקעות שמוסכמת על רוב המשקיעים. אפילו לא פלטפורמות מונחות AI והסיבה העיקרית לכך קשורה בעובדה שמשקל הכובד בהחלטות ההשקעה עבר כאמור מהשענות על עובדות העבר להישענות על חלומות עתידיים שמגובים ביותר ויותר עובדות.

ובעוד אנו כותבים המאמר נחתה באי מייל שלנו כתבה של ג'ייסון צוויג, שכותב טור שבועי תחת הכותרת, The Intelligent Investor בוול סטריט ג'ורנל. צוויג, נוירולוג שכתב את Your Money and Your Brain ונחשב מומחה למשנתו של בנג'מין גרהאם, מנסה להבין את פשר הגאות בשוק.

לדעתו הסיבה העיקרית לגאות קשורה באופטימיות האמריקאית שאין דוגמתה בעולם. הוא מביא כמה דוגמאות מעניינות וסטטיסטיקות בנושא. דעתי היא שאופטימיות לבדה לא יכולה להוביל מהלכים בבורסה לאורך זמן. הוא מביא כדוגמה את חברת תעשיות פטריק (סימול:PATK) שאחרי TSLA היא המניה שהניבה תשואה הגבוהה ביותר ב-S&P - 56.9% בממוצע לשנה בעשור האחרון, לעומת 59.1% לשנה של טסלה.

אנחנו מכירים היטב את פטריק מימים עברו, בדקנו אותה, בקיץ 2011, עבור לקוח שסיפר לנו שקרן השקעות גדולה אספה את המניה לאחר שירדה במשבר 2008 מ-4 דולר לערך לפחות מ-20 סנט. כשאנחנו התוודענו לנושא היה המחיר בסביבות 90 סנט. לטענת צווייג רק אופטימיזם יכול היה להעלות ערך חברה כזו מ-40 מיליון דולרים ב-2011 ל-1.8 מיליארד בתוך עשור.

אנחנו לא חושבים שהאופטימיזם היה הגורם כי העובדות, כפי שנציג, מדברות בעד עצמן. ערכה של PTAK עלה כפי שעלה בגלל שינוי שהנהלת החברה בצעה -  מהלך של מעבר מהשענות על "כלכלה ישנה" להישענות על "הכלכלה החדשה". PTAK מוכיחה את תרומת המהפכה להערכת החברה ושלא רק מניות טכנולוגיה נהנות מהמהפכה.

פטריק, שהוקמה בשנות ה-50 באינדיאנה, מפתחת, מעצבת ומייצרת רכיבים-קומפוננטות לסקטורים שונים.  כ-70% מההכנסות, שב-2020 הגיעו ל 2.49 מיליארד עם רווח תפעולי של 174 מיליון או רווח למניה של 4.2, מגיעים מייצור רכיבים שונים שבהם משתמשים בכלי רכב ושיט לנופש (Recreational Vehicle).

המוצרים כמו גוררים, טריילרים, ציוד לקמפינג שמשתמשים בטיולים, ציוד סקי מים, אוהלים, צידניות, ציוד מטבח לרכב נופש ולסירות, חכות וקרסים ובקצור כול מה שיש על הרכב או על הסירה ביציאה לנופש. הם מוכרים אך ורק באמצעות OEM לחברות מובילות בייצור רכב נופש וסירות נופש.

כשאנחנו בדקנו החברה, בקיץ 2011, המכירות הגיעו ל-307.8 מיליון, הרווח התפעולי ל-13.5 מיליון ורווח נקי של 8.5 מיליון ושווי החברה היה קצת פחות  מ-300 מיליון דולרים. המניה, בתחילת יולי 2011, עמדה על 90 סנט כאמור. הכנסות החברה כולן כמעט הגיעו באותם ימים מתחום הבנייה שזה היה מקור ההכנסה העיקרי מאז נוסדה החברה. במהלך הבדיקה שלנו פרסמה החברה הודעה שלאחר כמה שנים של בדיקה הגיעה למסקנה שכדאי לה להיכנס לתחום תעשיית הנופש המובילית. "תעשייה זו", ציינה החברה בהודעתה, "מתפתחת במהירות כתוצאה משינויי צריכה מחד וההתאמות לכך בגלל ההתפתחויות הטכנולוגיות מאידך... לפטריק יש ניסיון וידע של שנים בתחום הרכיבים והציוד לבית שהיא יכולה ליישם בתחום הנופש המובילי שמתפתח במהירות".

תחום  ה-RV אגב הוא אחד התחומים מהירי הצמיחה בעשור האחרון ורק בגלל שינויי צריכת הנופש והתאמה טכנולוגית. בדקנו מי מחזיק במניות ומי היה המוסדי המוביל? בלקרוק (סימול:BLK) שאז החזיקו בכ-2 מיליון מניות (היום 3,382,128 מניות שזה כלום עבור BLK אבל משמעותי ל-PATK).

החל מ 2012 מתחילות המכירות לעלות. ב-2016 חוצה החברה מיליארד דולר במכירות, ב-2018 את 2 מיליארד וב-2020 הגיעו המכירות ל-2.5 מיליארד והשנה היא צפויה לגעת ב-3.5 מיליארד כאשר הרווח למניה, 4.2 דולר ב-2020 צפוי להגיע השנה ל-7.4-7.5 דולר כך שאחרי עלייה של פי למעלה מ-70 במניה בעשור, המניה היום "זולה" גם במונחי ההערכה של המאה ה-20. נסחרת במכפיל 2021 של פחות מ-10 ובמכפיל קונצנזוס ל-2022 של 8.8. בשבוע שעבר הוציא Zack המלצת "קניה חזקה" על המניה.     *אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו  לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.