פז תהפוך לענקית קמעונאות - זה לא מה שהמשקיעים רצו; המניה נופלת

חברת פז אנרגיה +0.14% פז אנרגיה 44,000 +0.14% בסיס:43,940 פתיחה:43,940 גבוה:44,000 נמוך:43,110 תמורה:2,245,937 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  הדליפה ("מקורבים לחברה") ולאחר מכן דיווחה אחרי נעילת המסחר על עסקת הענק לרכישה כביכול של קמעונאית הדיסקאונט {פרשמרקט} של האחים יוסי ושלומי אמיר. בדיווחים ובעיקר מצד החברות הודגשו הצדדים החיוביים בעסקה, ואכן יש גם כאלה, אבל הנה, היום במסחר בתל אביב מבהירים המשקיעים מה דעתם, מי שיחק אותה ומי לא: פז נופלת ב-10%, פרשמרקט קופצת ב-9%.

אלוהים נמצא בפרטים הקטנים כידוע, ועל אף שעל הנייר זו פז שקונה את פרשמרקט, והאחים אמיר לא יקבלו 50% מחברת האנרגיה - הם יוכלו להיות בעלי המניות הדומיננטיים בחברה גם בשיעור אחזקה נמוך הרבה יותר. במילים פשוטות - הם אלו שבעצם מכתיבים את העסקה, הם הרוכשים. קוראים לזה רכישה במהופך - רכישה שאופטית נראה כאילו א' קונה את ב' אבל בפועל ב' קונה את א'.  

אז פז תתמזג עם פרשמרקט כשהאחרונה תוערך לפי שווי של 2.15 מיליארד שקל - 80% במזומן ו-20% בדמות מניות פז - כלומר 11.5% ממנה. לאחים אמיר 65% מפרשמרקט, שיזכו אותם בנתח של 7.5% מפז. לפז אין גרעין שליטה, ובעלי מניות הבולטים בה הם מנורה עם 9.8%, כלל 9.9%, מגדל 9.7%, הראל 9.05%, הפניקס 9.2%, אלטשולר 5.7%, מיטב דש 6.5%. כל אלה ידוללו ברקע ההקצעה לבעלי המניות של פרשמרקט, מה שיגדיל את כוחם של האחים אמיר בדירקטוריון.

כותרת ראשית

האם אנחנו מתקרבים למשבר באג"ח הקונצרניות?

אג"ח | איציק יצחקי | 23/11/2024 (7)

- כל הכותרות

מה יהיה היום בבורסה? ועל חברות הביטוח שזינקו יותר מהבנקים

האם אנחנו מתקרבים למשבר באג"ח הקונצרניות?

התאוששות בכלכלת ארגנטינה, אבל היציאה ממשבר עוד ארוכה

משבר ברשת 13: קריסת העסקה, רייטינג נמוך וחיפוש אחר משקיע שיציל את ה...

הזהב זינק השבוע ב-5% - מה הסיבות ומה צפוי בהמשך?

נפצעה במינגלינג בהשתלמות - ותבעה הכרה במקרה כתאונת עבודה

בוטל מיזוג הענק בשוק הטלוויזיה בארה"ב: דיירקטיוי ודיש לא יתאחדו

טלי בן עובדיה מונתה למנכ"לית זמנית של חדשות 13 – המינוי מעורר סערה

שנתיים אחרי השקת ChatGPT: לאן הולכת מהפכת ה-AI?

שוק הנדל"ן בדרך לעליות או לירידות? הנתונים שמלמדים על מגמה חדשה

רגע לפני שיכלה לממש את האופציות, העובדת הבכירה פוטרה - ותבעה

הלווה 1.5 מיליון שקל עם בטוחות ומנגנון מסודר - ואז גילה שרימו אותו

סקוט בסנט: מי האיש שטראמפ בחר להוביל את הכלכלה האמריקאית?

הטיל ההיפרסוני של רוסיה: האם ישראל צריכה לדאוג?

קרן ETF עם תשואה של 300% – האם זה מתאים לכם?

דיסאינפלציה ב-2025: שוקי ההון בדרך לשנה מעניינת

וול-סטריט ננעלה בעליות; סולאראדג' קפצה ב-10%, פאגאיה עם 6%

המרוץ לשבבים: האם קוואלקום היא אנבידיה הבאה?

פינטרסט - המניה שנפלה יותר מדי?

מהפך בניהול כספי צה"ל: לראשונה ימונה חשב חיצוני בדרגת אל"מ

עוד תכניות

נוסף על כך יקבלו השניים כמיליארד שקל במזומן איתם יוכלו אם ירצו לאסוף מניות בשוק, ולצבור דומיננטיות נוספת - בלי לשלם פרמיה על שליטה. מהצד השני, פז שילמה גם שילמה פרמיה שכזו - 20% על מחיר הנעילה של פרשמרקט אתמול. הבעיה כאן, כך יכולים לחשוב וכנראה גם חושבים בעלי המניות של פז, היא שמלכתחילה פרשמרקט הייתה יקרה ביחס למתחרות, וכעת הפרמיה תשקף לה מכפיל רווח של קרוב ל-20. כמובן שאין ציפייה שפרשמרקט תירכש במחיר השוק בלא פרמיית שליטה. אך מלכתחילה פרשמרקט נסחרה בפרמיה. הפרמיה בעסקה הייתה כנראה גדולה מדי מכדי להחליק למשקיעים בפז בגרון בלי איזה שיעול.

מה בכל זאת האחרונים יכולים להרוויח? פז אם כן הופכת לענקית קמעונאות. לילו שלה 240 סניפים, באחרונה קנתה את סופר יודה עם 17 סניפים ולפרשמרקט עצמה 42 סניפים - כולל מיקומים טובים במרכזי הערים שבשנת הקורונה הפכו למבוקשים במיוחד, וככל שתתעצם מגמת המשלוחים/האיסוף מהסניף, הדבר יהווה יתרון. ביחד עם המכירות של הפעילות הקיימת של פז של כל אלה, כולל פרשמרקט, מחזור המכירות ב-2020 הסתכם ב-6.7 מיליארד שקל. רק זה של שופרסל -0.32% שופרסל 3,449 -0.32% בסיס:3,460 פתיחה:3,432 גבוה:3,468 נמוך:3,313 תמורה:33,210,216 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: היה גבוה יותר - 14.4 מיליארד שקל.

ואולם, שיעורי הרווחיות של פרשמרקט הם מהגבוהים בענף - 35.2% ברווחיות הגולמית ו-10.4% בתפעולית. ומה אצל שופרסל? 33% ו-6.4% בסניפים השכונתיים ו-23% ו-2.4% בסניפי הדיסקאונט. פה מגיע גם פוטנציאל האפסייד, כשלצדה סופר יודה וילו, פרשמרקט מגדילה את כח הקנייה שלה מול הספקים, כך ששולי הרווח עתידים לעלות.

אלא שהירידה במניה מצביעה על כך שגם בהינתן כל אלה, למשקיעים זה לא מספיק. בפז, שדיברו על פנייה לעסקי האנרגיה המתחדשת, הלכו בהתחלה על סופר יודה, ואת העסקה ההיא השוק דווקא אהב. העמקת הפעילות בתחום הקמעונאות, כשההתקדמות בתחום הקלינטק נעשית בצעדים קטנים יותר, עשויה לסמן בעיית זהות.

מעבר לכך, כח הקנייה ושולי הרווח שיעלו כבודם במקום, אך בצד זאת ואגב שופרסל, יש לדבר על התחרות מולה בהיבט הרחב יותר. שופרסל פנתה לתחום האשראי ומקדמת עם דיסקונט +1.79% דיסקונט 2,394 +1.79% בסיס:2,352 פתיחה:2,335 גבוה:2,394 נמוך:2,335 תמורה:64,807,307 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ארנק דיגיטלי וזירת מסחר למוצרים פיננסיים. ל רמי לוי -1.72% רמי לוי 22,840 -1.72% בסיס:23,240 פתיחה:23,240 גבוה:23,240 נמוך:22,760 תמורה:6,478,347 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: גם כן יש ארנק דיגיטלי ותכניות דומות. איפה פרשמרקט בסיפור הזה? היא לא. מנהלי שופרסל ורמי לוי מצמצמים את התלות בקמעונאות, פז מגדילה אותה.

כל אלה מובילים לשאלה האם בפז בחרו את ההצעה המיטבית?
על השולחן עמדה הצעה מ לאומי +1.67% לאומי 4,135 +1.67% בסיס:4,067 פתיחה:4,040 גבוה:4,140 נמוך:4,040 תמורה:158,957,381 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: לרכוש את השליטה בחברה לפי שווי של 3.85 מיליארד שקל. המיזוג עם פרשמרקט משאיר את השווי הנוכחי של פז ב-3.7 מיליארד, כי אף אחד לא ממש קונה אותה. כלומר, המשקיעים לא קיבלו פרמיה.

זה אולי עניין טכני, צריך לומר שבלאומי בעיקר היו מכניסים כסף לחברה ומנסים להשביח אותה באמצעות הכוונת וחידוד האסטרטגיה. לאומי לא היה מביא איתו לא כוח קנייה מול הספקים, וגם לא, כמו ההצעה האחרת של שיכון ובינוי -1.1% שיכון ובינוי 1,077 -1.1% בסיס:1,089 פתיחה:1,089 גבוה:1,092 נמוך:1,068 תמורה:3,879,637 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: אנרגיה - סינרגיה עם פעילות האנרגיה, המתחדשת והמסורתית. בשיכון ובינוי חתכו באחרונה את השווי של חברת הבת כדי לשפר את האטרקטיביות של ההצעה. הם נקבו בשווי של 2.75 מיליארד שקל. בפז אמרו לא. אם לחזור לעניין הזהות שהזכרנו קודם לכן, ייתכן וזו ההצעה שהיו המשקיעים בפז מעדיפים. פז חוברת לענקית התשתיות בעלת הניסיון בארץ ובחו"ל בפרויקטי ענק וקילומטראז' גם בתחום האנרגיה המתחדשת? תודו שזה נשמע יותר טוב מאשר "פז קונה רשת דיסקאונט עם 42 סניפים".

אז למה בכל זאת? הפתרונים למנכ"ל החברה וליושבי הדירקטוריון. בכל תרחיש בו נתח שמקנה שליטה (לא רק בפועל, אלא ממש על הנייר מבחינת האחוזים) היה עובר לידיים אחרות, המשמעות הייתה נציגות בדירקטוריון לבעל השליטה החדש וכסאות מוזיקליים עם חלק מהדירקטורים הקיימים שהיו מוצאים את עצמם בחוץ. הכשל אינהרנטי, לא חדש ולא מפתיע איש.

גם עבור שטרן עצמו שעבר לא לפני תקופה ארוכה מ סלקום -3.02% סלקום 1,860 -3.02% בסיס:1,918 פתיחה:1,874 גבוה:1,917 נמוך:1,800 תמורה:5,644,590 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: לפז המשמעות הייתה בעל שליטה וכן דירקטוריון שיהווה לו יותר קונטרה ויגביל את צעדיו. הסיטואציה של חברה ללא גרעין שליטה, וגם כזאת בה האחים אמיר הופכים למחזיקים הדומיננטיים, טובה לשטרן ולדירקטורים הקיימים.