מודרנה – מה צפוי לחברה כעת, והאם מחיר המניה מוצדק?

ראשית כל ברכות - חברת מודרנה  MODERNA +7.48% MODERNA 41.11 +7.48% סגירה:0 פתיחה:38.27 גבוה:42.4 נמוך:37.76 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: (סימול: MRNA), לא רק שהפכה מאז פרוץ מגפת הקורונה לחברת הביוטכנולוגיה המוכרת ביותר בעולם, היא גם כעת לחברת הביוטכנולוגיה בעלת השווי השוק הגבוה ביותר בעולם, כ-150 מיליארד דולר, וזאת לאחר מהלך עליות של 440% במהלך השנה החולפת.

החודשים האחרונים היו מוצלחים במיוחד מבחינתה של מודרנה, החברה והמניה כאחד: השתלטות מחודשת של הקורונה על סדר היום הגלובלי; התפשטות מואצת של ווריאנטים חדשים; ההכרה בצורך בחיסוני דחף (בוסטרים); אזהרת ה-FDA ביחס לתופעת לוואי נדירה הקשורה לחיסון הקורונה המתחרה מתוצרת ג'ונסון אנד ג'ונסון  JOHNSON & JOHNSON -0.23% JOHNSON &... 155.14 -0.23% סגירה:0 פתיחה:156.56 גבוה:157.12 נמוך:154.11 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: (הופעת מקרים בודדים ונדירים מאוד של מחלה אוטואימונית בשם Guillain-Barre בקרב מחוסנים); העלאת מחירי יעד והמלצות מצד אנליסטים בוול סטריט; וכניסת המניה למדד ה-S&P 500 בסוף יולי (מודרנה החליפה חברת ביוטכנולוגיה אחרת, Alexion, עם השלמת רכישתה על ידי ענקית הפארמה אסטרה זנקה).

כפי שכבר ציינו בעבר, על מנת להמשיך ולהיות חיוביים לגבי עתידה של מודרנה כחברה, צריך בעצם להניח שתי הנחות: ההנחה הראשונה היא כי תהיה רמה בת קיימא מסוימת של מכירות של חיסוני קורונה, כלומר הכנסות מתמשכות ו"חוזרות" מחיסוני החברה הנוכחיים. למותר לציין, כי המציאות הנוכחית של התפתחות מתמדת של וריאנטים חדשים לנגיף, בשילוב הצורך בבוסטרים לחלקים מסוימים מאוכלוסיית המתחסנים אם לא לכולה, מחזקים עד מאוד את ההנחה הזו.

התחזיות למכירות חיסוני הקורונה: מעולם לא היו ורודות יותר
ואכן, התחזיות למכירות חיסון הקורונה של מודרנה מעולם לא נראו ורודות יותר: לאחרונה פרסמה מודרנה את תוצאותיה הכספיות לרבעון הראשן של 2021. מתוך הכנסות רבעוניות כוללות של 4.4 מיליארד דולר, המכירות של חיסון הקורונה של החברה (Spikevax) עמדו על 4.2 מיליארד דולר, מעט מתחת לציפיות הקונצנזוס (4.6 מיליארד דולר). ביחס לשנת 2021 בכללותה, מודרנה הותירה בלא שינוי את תחזית האספקה הגלובלית שלה ביחס ל-Spikevax, בין 800 מיליון ל-1 מיליארד מנות, כך שהמכירות השנתיות צפויות להסתכם בכ-20 מיליארד דולר; תחזית זו אינה צפויה להשתפר, מאחר ולפי הנהלת מודרנה החברה אינה מקבלת יותר הזמנות חדשות לחיסונים בשנה הנוכחית נוכח מגבלות אספקה.

ביחס לשנה הבאה, מודרנה העלתה את טווח תחזית ייצור החיסונים שלה ל-2-3 מיליארד מנות (מ-1.4-3 מיליארד מנות לפני כן), וזאת בכפוף לתמהיל החיסונים המיוצרים (החיסון המאושר במינון ה-100 מ"ג, לעומת חיסוני בוסטר במינונים פוטנציאליים נמוכים יותר, ולעומת חיסונים לילדים). ברמת ייצור שנתית של 2 מיליארד חיסונים, מודרנה יכולה להציג ב-2022 מכירות בהיקף של 36-37 מיליארד דולר, כך שאם היא תצליח להגיע לייצור ברמת ה-3 מיליארד חיסונים מדובר באפסייד מהותי למכירות החברה.

תחזית המכירות המאוד מרשימה של מודרנה לשנה הבאה, יחד עם הסכמי האספקה אשר נחתמו עם מדינות שונות גם לשנת 2023, ללא ספק ממחישים כי אכן קיים "ביקוש אנדמי" ולא רק פנדמי לחיסון ה-mRNA של מודרנה, כלומר כי אכן ישנה רמה בת קיימא מסוימת ומשמעותית של מכירות של חיסוני קורונה, קרי הכנסות מתמשכות ו"חוזרות" של חיסון ה- Spikevax.  

האם מודרנה היא חברת ביוטכנולוגיה ייחודית?
ההנחה השנייה היא כי מודרנה היא אכן חברה ביוטכנולוגיה ייחודית אשר מסוגלת לשכפל את ההצלחה הפנומנלית הנוכחית של טכנולוגיית ה-mRNA שלה. היעילות יוצאת הדופן של חיסון הקורונה של מודרנה בוודאי מקילה על הדרך שבפניה תעמוד התרופה הבאה של החברה. משמעות ההצלחה של טכנולוגיית ה-mRNA כפי שהיא באה לידי ביטוי בחיסון הקורונה של החברה, היא כי הוכחה היכולת לסמן מחלות יעד שונות באמצעות החלפה "פשוטה" של מקטע מסוים בקוד הגנטי. כלומר, באמצעות פלטפורמת ה-mRNA של מודרנה ניתן יהיה בעתיד לפתח ולהוציא לשוק תרופות חדשות אחת אחרי השנייה, באופן הדומה להשקת גרסאות חדשות של טלפון סלולרי חכם (אייפון, גלקסי). משמעות הצלחת חיסון הקורונה של מודרנה היא כי החיסון הבא של החברה, אשר ישתמש ברבים מאותם הרכיבים, הינו בעל סיכוי גבוה להצליח גם הוא.

לפני כחודש מודרנה החלה בניסוי קליני מסוג phase 1/2  ביחס לחיסון שהיא מפתחת עבור שפעת עונתית. ממצאים קליניים של החיסון, אשר יינתן במנה אחת בודדת, צפויים להתפרסם בסוף השנה הנוכחית / תחילת השנה הבאה. שכפול ההצלחה של מודרנה עשוי להגיע מהר מאוד: בתרחיש האופטימי ביותר, החברה מקווה להשיק כבר בשנת 2023 חיסון לשפעת, וב-2024 חיסון משולב לקורונה ולשפעת. כלומר, לצד המכירות החזקות מאוד של חיסון הקורונה אשר צפויות בשנים 2021-2022, ניתן לצפות למכירות משמעותיות של החיסון לשפעת ולחיסון המשולב כבר בשנים 2023-2024; ובעתיד הרחוק יותר – למכירות של חיסונים עתידיים, כמו חיסון נגד נגיף ה-cytomegalovirus אשר עלול לגרום פגמים בלידה. שיתוף פעולה מעניין וראוי לציון של מודרנה הוא עם חברת הביוטכנולוגיה ורטקס  VERTEX PHARMACEUTICALS +0.13% VERTEX... 450.97 +0.13% סגירה:0 פתיחה:454.3 גבוה:457.54 נמוך:449.04 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: (סימול: VRTX), המובילה העולמית בתחום הסיסטיק פיברוזיס (CF) – שיתוף הפעולה המחקרי הנ"ל הינו לצורך פיתוח תרופה מבוססת mRNA ל-CF ולמחלות ריאה נוספות.

בשורה התחתונה 
כשלעצמנו אנחנו הולכים ומשתכנעים כי מודרנה אכן תצליח לעמוד באתגר ולהוכיח כי היא אינה חברה של מוצר בודד / תרופה אחת (מה שהאמריקנים מכנים "one-hit wonder"), וכך ניתן להבין ולהצדיק את מחיר המניה של מודרנה כיום. אז אמנם האנליסטים בוול סטריט ממשיכים להיות מוטרדים מהתמחור הנוכחי של המניה: מתוך 17 האנליסטים המסקרים כיום את החברה, רק 8, כלומר פחות ממחציתם, נותרו היום עם המלצת "קנייה" ביחס למניה, לעומת 80% מהם בספטמבר אשתקד למשל – מדובר ביחס הנמוך ביותר מסוג זה (buy-ratio) שהיה למניה. אך בסופו של דבר, מבחינת תמחור המניה, מודרנה נסחרת כעת לפי מכפיל רווח נקי (P/E) של 12 ביחס לרווח הצפוי לחברה בשנה הנוכחית, ומכפיל של 7-8 ביחס לרווח הנקי החזוי ב-2022 – ממש לא נורא, אם אכן מקבלים את שתי ההנחות שהצגנו.

הכותב הוא ראש תחום טכנולוגיה רפואית באלטרנטיב בית השקעות