הצידוק היחיד לשווי של סנטינל וואן מחזיר את ההייטק הישראלי אחורה

היוניקורנים הופכים פחות ופחות נדירים, סטארטאפים מכפילים את שוויים פי כמה ויותר תוך מספר חודשים בודדים מהגיוס הפרטי האחרון – וכך גם בין זה להנפקתם לציבור. למכביר תמצאו ראיונות בהם יגידו היזמים שהאקזיט כבר אינו החלום (כל כך 2011) ואפשר לברך הגומל על כך שבשלה העת לחברות מקומיות שציבור המשקיעים מוכן לתת להן הערכות שווי אדירות ולתמוך בצמיחתן, כך שהבעלות עליהן תיוותר בידיים ישראליות. אבל יש בעיה.

הבעיה היא שאותן הערכות שווי אינן ברות קיימא ברבים מהמקרים. הן מנותקות מהתוצאות בשטח ואפילו מהתחזיות של החברות עצמן קדימה. הדוגמה הבולטת ביותר, עליה כתבנו כאן לא פעם היא חברת הגנת הסייבר סנטינל וואן . בשעה זו היא מוסיפה לעלות ומתחזקת בכ-6% בוול סטריט. סנטינל וואן מפתחת כלים להגנת סייבר מבוססת בינה מלאכותית, והונפקה בסוף יוני לפי שווי של 10.5 מיליארד דולר (בהתחלה כיוונה ל-7) ותוך שלושה וחצי חודשים כמעט הכפילה את שוויה.

השווי הנוכחי עומד על 19 מיליארד דולר – גבוה ב-4.5 מיליארד מזה של צ'ק פוינט . האחרונה מוכרת בקצב של 2 מיליארד דולר בשנה, ואילו סנטינל וואן בקצב כ-200 מיליון דולר לפי התחזיות שלה ל-2021. הביקורות על צ'ק פוינט מתמקדות בהיעדר חדשנות למול חברות שהפתרון שלהם נולד מדיי-וואן עבור סביבת הענן, וכן בדגירה על קופת המזומנים, או רכישה של חברות בסדר גודל לא משמעותי (בחברה אומרים כי הם מחפשים הזדמנויות טובות כל העת – אך בצורת).

אז נכון שגם בצ'ק פוינט, שהיא נקודת הייחוס בכתבה זו יש בעיות – אבל האם זה מצדיק את האופטימיות המוזרה לגבי סנטינל וואן? מכפיל של כ-57 על צפי למכירות של 330 מיליון דולר בעוד שנה או שנתיים? הפסימיים שבאנליסטים המסקרים את המניה סבורים כי היא נסחרת מעל לשווי הנכון, ונותנים לה מחיר יעד של 65 דולר למניה (כ-72 דולר המחיר בשוק בזמן כתיבת שורות אלה), האופטימיים עם 82 דולר והממוצע הוא 77 דולר.

• חובות של 800 מיליון אירו והפסדי ענק: האם אינטר בדרך לפשיטת רגל?
• אינטר מזנקת ב-24% אחרי שהודיעה שתגייס 38 מיליון שקל

גם הטענה שהשווי מתמחר עוד יותר שנים קדימה ומניח צמיחה גדולה לא תטיב להסביר את השווי הנוכחי, ועל כן החשש הוא שלאורך זמן אלה לא הרמות בהן תיסחר סנטינל וואן. אלא אם נחזור לאותה המילה מפסקת הפתיחה שלנו – האקזיט.

תרחיש שבו מי מענקיות השוק תדחוף יד לכיס, אפילו לא כל כך עמוק בסדרי הגודל שלהן, ותקנה את החברה בפרמיה תהפוך גם את מי שנכנס עתה לסנטינל וואן ברמות השווי מפניהן אנו מזהירים למרווח. העובדה שהחברה עתה צריכה לשרת גם את האינטרסים של בעלי המניות מקרב הציבור על פניו מקלה על האפשרות הזאת באם תגיע הצעה טובה.

שוק הגנת הסייבר מוסיף לצמוח בקצב מהיר אך התהליך הזה לא שולל גם אפשרות של קונסולידציה ושחקניות מובילות בו שיבלעו את אלה הקטנות יותר. כמובן שרכישות בסדרי הגודל של השווי של סנטינל וואן עוד יותר אינן בעיה עבור ענקיות טכנולוגיה שאינן ממוקדות בסייבר לבדו.

• וול סטריט ואירופה בחופש, אסיה סגרה בעליות קלות
• הופעות, NBA, יורוליג וכלכלה חדשה: אבו דאבי ודובאי במרוץ למשוך את העולם
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

MICROSOFT שילמה 19 מיליארד דולר, אותו שווי של סנטינל, על ניואנס, ואת לינקדאין קנתה ב-26 מיליארד. SALESFORCE הוציאה על רכישת סלאק כ-28 מיליארד דולר, INTERNATIONAL BUSINESS MACHINES עם 34 מיליארד על Red Hat, DELL TECHNOLOGIES INC עם 67 מיליארד דולר על EMC. לא חסרות דוגמאות נוספות, וכזכור מחזיקת השיא הישראלית היא מובילאיי עם המכירה שלה ל INTEL CORPORATION בכ-15 מיליארד דולר.

מהדברים הללו עולה שעם הסנטימנט הנוכחי בשווקים, כדי לספר על העידן החדש של חברות ענק ישראליות עצמאיות, רצוי שלא להתבשם מהשווי ולשפוט לפיו, אלא יותר על סמך התוצאות, וזאת כאמור בשל הניתוק בין השניים. אלה מספרות שאנחנו עדיין לא שם. התקווה כמובן היא ש"עוד נגיע, נגיע", אבל בדרך לא מן הנמנע שהאופטימיות לא תתחזק עד אז את רמות השווי של המצטרפות החדשות מישראל לוול סטריט כפי שהן נראות היום, ושרק לאחר הירידות יבנה האמון מחדש, צעד בצד אגודל, והפעם עם יותר קשר למציאות.