טבע לאן? החוב, המשפט - ומולם ההתייעלות והתרופות החדשות

חברת טבע +0.32% טבע 6,340 +0.32% בסיס:6,320 פתיחה:6,335 גבוה:6,380 נמוך:6,297 תמורה:55,531,297 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: אתמול הכתה את תחזיות הרווח של האנליסטים לרבעון הרביעי, אך פספסה בהכנסות, והתחזית קדימה הייתה מאכזבת. בשיחה עם השוק אמנם המנכ"ל קאר שולץ אמר כי 2021 לא הייתה "תקופת המעבר" כפי שחשבו, אך לדעתו העיכוב יהיה רק בשנה, כשב-2022 הם רוצים להשאיר את פרשת האופיואידים שמטילה עליהם צל כבר מאחורה. שולץ וסמנכ"ל הכספים אלי כליף סיפרו כי עדכנו את ההפרשה בגין הפרשה, כך שכעת כיסו את הסכום שלפני שנתיים העריכו שזו תגבה מהם. כליף מספר בראיון לביזפורטל, שאת חלקו הבאנו אתמול במהלך המסחר, כי בטבע שאבו אופטימיות מהסדרים אחרים, אצלם ואצל הנתבעות הנוספות בפרשה, ועל כן ההערכה נותרה בעינה – והדבר הפיח אופטימיות גם בקרב המשקיעים, שהקפיצו את המניה בכ-8.5% אמש בוול סטריט.

"היום אני יותר אופטימי משהייתי לפני שנה-שנתיים", משתף כליף, "אנחנו כבר אחרי (הסדרים במדינות – א.פ) אוהיו ואוקלהומה, ואחרי פסק דין חיובי בפרשה בבית המשפט בקליפורניה, שהיווה מקרה בוחן, והערעור ש-  JOHNSON & JOHNSON -0.23% JOHNSON &... 155.14 -0.23% סגירה:0 פתיחה:156.56 גבוה:157.12 נמוך:154.11 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: (JNJ) זכתה בו. ההסדר אליו הגענו עם התובע בלואיזיאנה הוא סוג של שיקוף של איך שאנחנו רואים את הדברים, וזה בא לידי ביטוי עוד יותר עכשיו בהסדר עם טקסס – פיצוי בסך 150 דולר במזומן על פני 15 שנה ועוד מסלול של תרומת תרופות בשווי 75 מיליון דולר לאורך עשר שנים".

נזכיר כי בפרשת האופיואידים נתבעת טבע לצד מפיצות משככי כאבים נוספות על ידי מדינות ארצות הברית, בגין רישום סיטונאי של מרשמים למטופלים, כך על פי התמונה שמצטיירת מבקשות התביעה, ללא אזהרה מספקת מסכנת ההתמכרות שהפכה למגיפה של ממש בארצות הברית. הערוער אליו מתייחס כליף התקבל בתיק בו נתבעו ב-50 מיליארד דולר טבע, ג'ונסון אנד ג'ונסון, אנדו ואלרג'ן של אקטיויס. בית המשפט שם פסק שלא הוכח שרופאים שסיפקו מרשמים למשככי הכאבים של אלה, לא עשו זאת מסיבות רפואיות גרידא.

כליף הזכיר את לואיזיאנה – ושם ההסדר קבע תשלם של 15 מיליון דולר על פני 18 שנה, לצד אספקת תרופות ללא תמורה בשווי 3 מיליון דולר. אז 18 שנה בלואיזיאנה, 15 שנה בטקסס כפי שאמר. המספרים הללו חשובים, שכן בהסכם המסגרת מ-2019 הדיונים נסובו סביב רכיב של קנס במזומן בהיקף של רבע מיליארד דולר, שישולמו תוך עשר שנים בלבד. לחברה שרובץ עליה חוב נטו של 21 מיליארד שקל ושמייצרת תזרים של 2-2.2 מיליארד דולר בלבד בשנים האחרונות, פרישת התשלומים קריטית, כפי שיבהיר כליף:

"בחצי הראשון של 2020 למעשה התחלנו לראות ששלושת מפיצות התרופות הנתבעות בפרשה וג'ונסון אנד ג'ונסון נדרשו להגדיל את נתח המזומן בהסדרים, ונוצר פתח להגדיל את משך פרישת התשלום, מ-10 שנים ל-18 שנה (פער של כמעט פי שניים – א.פ). זה למעשה גרם לנו להבין שאנחנו צריכים גם כן לבחון את האפשרות לשלם יותר וגם לדבוק באסטרטגיה שלנו שמשקפת תרומה של תרופה.

"זה גרם לנו גם לעדכן את ה'בסט-אסטימייט' שלנו לגבי ההפרשה בדוחות הכספיים, מכמיליארד-1.5 מיליארד דולר לאותם 600 מיליון דולר שהזכרתי בשיחת המשקיעים. יש לנו כבר  הפרשה של 920 מיליון שביצענו ברבעון השני והשלישי של 2019, העדכון שבוצע ברבעון הזה הוא בסך 600 מיליון דולר. בסך הכל בדוחות הכספיים ישנה הפרשה נכון לסוף השנה של 1.5 מיליארד דולר".

תשקף לנו את התמונה, בגזרה משפטית אחרת, פרשת תיאום המחירים בגנריקה לכאורה, הגעתם בקונטיקט להסדר של 420 מיליון דולר – את ההפרשה כבר ביצעתם, והרגעתם את המשקיעים שאת מרבית הסכום יכסה הביטוח. בפרשת האופיואידים אין "קלף" כזה של כיסוי ביטוחי. נכון?
"בפרשת הגנריקה התביעות הייצוגיות נוגעות לאחריות אישית של דירקטורים בחברה, ועל כך יש לנו שיפוי מהביטוח – 90% מהסכום מכוסה על ידו. פרשת האופיואידים כמו שאמרת לא קשורה לשיפוי ביטוחי. הרעיון בהגעה להסדר כולל בארצות הברית הוא שלא נרוץ באלפי בתי משפט ונסביר את עצמנו בכל תת מחוז מחדש. הערכת ההפרשה שלנו בפרשה, 1.5 מיליארד דולר כאמור, נוגעת להסדר כולל שכזה".

הסכם המסגרת מ-2019 כלל גם מתן תרופות בהיקף של 25 מיליארד דולר – מה לגבי זה? זה בא לידי ביטוי בהפרשה, או שהפיצוי בדמות תרופות יפגע לכם בתזרים החופשי?
"ה-1.5 מיליארד דולרים לוקחים בתוכם את הסכום הזה. צריך להסביר ש-25 מיליארד דולר זה מספר שמשקף את המחיר לצרכן, לנו עולה פחות כמובן לייצר אותן, ועלות הייצור לאחר היוון, כלומר במונחי הכסף של היום – בערך נוכחי נקי (NPV) נכללת בסכום שהפרשנו. כיוון שתשלום המזומן יפרש על פני 15-18 שנה, הוא לא יפגע בנזילות שלנו".

כלומר, תזרים המזומנים לא ילך להסדרים ויוכל לשרת כולו את החוב. ועדיין, למרות גיוס האג"ח הסביבתיות בהיקף 5 מיליארד דולר בסוף 2021 והארכת המח"מ של החוב, יש לשאול אם לא התעוררתם מאוחר מדי והייתם צריכים לגייס יותר חוב לפני שסביבת הריבית משתנה?
"האג"ח הסביבתיות היו בפועל מימון מחדש – גייסנו אותם במקביל לפירעון של חוב אחר, כסף יצא וכסף נכנס לחברה באותו יום. האסטרטגיה שלנו היא לגייס חוב כשלפנינו שלוש שנים של חלויות שוטפות שמאפשרות לראות קדימה את הנזילות. נחזור לשוק איפשהו בחצי השני של 2023 ונגייס 3-4 מיליארד דולר במימון מחדש, לצורך החלויות של 2025-2027.

"מאחר ואנחנו חברה עם אג"ח High Yields ("אג"ח זבל", תשואות דו ספרתיות על החוב – א.פ) עם כמיליארד דולר הוצאות ריבית, לא נרצה 'לנעול' את עצמנו לגיוס חוב מעבר ל-3 שנים כי אתה לא יודע איך השוק יתנהג מבחינת ריביות. אם נצא עוד 3 שנים לגייס, כשיחס החוב ל-EBITDA יהיה משופר, נוכל לגייס חוב בצורה זולה יותר. האסטרטגיה היא לעשות מימון מחדש שנה כן-שנה לא".

בוא נדבר על האוסטדו. רציתם למכור ממנה בהיקף של 330 מיליון דולר תוך רבעון, כפיצוי על הקצב בשלושת הקודמים, והשארתם את היעד הזה כי חשבתם שהוא ריאלי. בסוף זה לא קרה ופספסתם את היעד ב-42 מיליון דולר. אז למה בעצם זה לא קרה, והאם הסיבה לכך ממשיכה ללוות אתכם ברבעונים הקרובים?
"אמרנו שנמכור ממנה בהיקף של 850 מיליון דולר ומכרנו ב-808 מיליון, ויש לציין ש-802 מיליון מהסכום היו בארצות הברית בלבד – זה לא היה רחוק מהיעד, בטח לא בתרופה שכזו. צריך להבין שעדיין על מנת לצבור מטופלים פוטנציאליים לתרופה חייבים לייצר מפגש בין מטופל לרופא שיאבחן אותו, וגם יוודא שהמטופל ממשיך ליטול את התרופה ולא זונח את הטיפול.

"מה שמפריע למכירות האוסטדו הוא הקורונה, ועדיין יש לתחלואה בנגיף משמעויות חשובות. אנחנו לא שולטים בזה, ויחד עם זאת תסכים איתי שגידול בין רבעונים עוקבים במכירות התרופה, מ-200 מיליון דולר ל-282 מיליון דולר, הוא משמעותי. אנחנו מברכים על הגידול הזה".

דיברתם על המשך ייעול שרשרת האספקה – ראינו שהרווח התפעולי ירד 9% בזמן שההכנסות ירדו פחות, ב-8%. אז באיזה מקומות היה החסכון, ובאיזו צורה?
"ההתייעלות במונחים דולרים אבסולוטיים היא מוכרת. זה נמדד על ידי העלויות הישירות של יצור בחומר (COG – Cost of Goods – א.פ) וההוצאות התפעוליות ( OPEX – Operating Expenses – א.פ). הורדנו את העלות מ-12.3 מיליארד דולר ל-11.5 מיליארד דולר – זה פער של 800 מיליון דולר. 60% מהירידה הזו, שהם כ-480 מיליון דולר, קשורים אך ורק להתייעלות כמו מכירה של מפעלים והתייעלות בייצור. 40% הנוספים מהחיסכון קשורים לירידה בנפח המכירות (פעילות נמוכה יותר מצריכה פחות תשומות – א.פ) מבחינת הוצאות משתנות.

"המהלך שעשינו מאד ניכר ומי שיסתכל יראה את זה בשולי הרווח בגולמי, גם ברבעון הרביעי של 2021 וגם בשנה כולה. משולי רווח גולמי של 51.5% ב-2019 גדלנו ל-54.2% ב-2021, שיפור כמעט 3 נקודות אחוז (300 נקודות בסיס – א.פ) בשנתיים הוא הישג די מכובד לכל הדעות, בעיקר בעולם שלנו".

תוצאות מעורבות לרבעון
ברבעון האחרון ל-2021 הציגה טבע רווח Non-GAAP של 0.77 דולר למניה (854 מיליון דולר בסך הכל) על הכנסות בסך 4.1 מיליארד דולר . בשוק ציפו לרווח Non-GAAP של 0.73 דולר למניה על הכנסות של 4.29 מיליארד דולר. על פני הרבעון המקביל ב-2020 מדובר בירידה של 8% בהכנסות וגידול של 13% בשורת הרווח למניה. בסוף התקופה החוב של טבע עמד על 23.043 מיליארד דולר מול 25.919 מיליארד בסוף 2020.

התחזית ל-2022 היא להכנסות של 15.6-16.2 מיליארד דולר - אמצע הטווח הוא 15.9 מיליארד, מתחת לתחזית האנליסטים ל-16.2 מיליארד דולר. גם הרווח הצפוי 2.4-2.6 דולר למניה (אמצע טווח של 2.5 דולר) הוא מתחת לתחזית האנליסטים לרווח של 2.62 דולר למניה. 

עוד צופה החברה תזרים מזומנים חופשי ב-2022 של 1.9-2.2 מיליארד דול ורווח תפעולי מוערך של 4.2-4.5 מיליארד דולר - הרעה לעומת 2021. בפילוח לפי מוצרים, צופה טבע למכור מהקופקסון בהיקף 850 מיליון דולר, מיליארד דולר מאוסטדו נגד הנטינגטון ודיסקינזיה מאוחרת (הפרעה עצבית) ו-400 מיליון דולר מאג'ובי נגד מיגרנה.