מודרנה מפתיעה לטובה - איפה התחתית במניה?

לאחרונה כתבנו על הדוחות הכספיים האחרונים של חברת פייזר  PFIZER +1.99% PFIZER 25.63 +1.99% סגירה:0 פתיחה:25.17 גבוה:25.75 נמוך:25.1 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: (סימול: PFE) ועל הפספוס שהם יצרו בניהול ציפיות השוק: תחזית המכירות ל-2022 שפרסמה פייזר ביחס לחיסוני הקורונה שלה, התבססה אך ורק על חוזים חתומים קיימים (ולא על אומדן משוער של מכירות שנתיות כמו שפייזר עושה ביחס למוצריה האחרים) ומכאן האכזבה שנוצרה בשוק והירידות במניה בהתאם.

והנה בשבוע שעבר באה חברת מודרנה  MODERNA +7.48% MODERNA 41.11 +7.48% סגירה:0 פתיחה:38.27 גבוה:42.4 נמוך:37.76 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: (סימול: MRNA), מתחרתה הגדולה של פייזר (ושותפתה ביונטק) בתחום חיסוני הקורונה בטכנולוגיית mRNA, פרסמה את תוצאותיה הכספיות לרבעון הרביעי ושנת 2021 בכללותה, והצליחה ליצור תגובה בדיוק הפוכה בשוק: עלייה חדה במניה בשיעור של 15% ביום פרסום הדוחות (אמנם עם רוח גבית חזקה מאוד של ה-NASDAQ באותו יום).

וכך, בניגוד לסנטימנט המנייתי השלילי החריף נגד יצרניות חיסוני הקורונה במהלך החודשים האחרונים, מודרנה מצליחה להפתיע לטובה ולספק תחזיות לא רעות בכלל ביחס לשנת 2022: החברה סיפקה במהלך כל שנת 2021 807 מיליון מנות של חיסון הקורונה שלה, ה-Spikevax, שהיתרגמו למכירות של 17.7 מיליארד דולר. ברבעון הרביעי של 2021 עמדו מכירות החיסונים על 6.9 מיליארד דולר: סופקו בסך הכול 297 מיליון מנות חיסון, מהם 45 מיליון בארה"ב לפי מחיר ממוצע של 15.60 דולר לחיסון, ו-252 מיליון חיסונים מחוץ לארה"ב לפי מחיר ממוצע של 24.70 דולר לחיסון. כלומר, הרבעון הרביעי אשתקד גילם מכירות חיסונים בקצב שנתי של 1.2 מיליארד מנות, כשלכך יש להוסיף קיבולת ייצור חדשה המתווספת במהלך הרבעון הנוכחי, כך שכושר ייצור החיסונים של מודרנה צפוי להגיע ב-2022 ל-2-3 מיליארד מנות.

כעת, ביחס לשנת 2022 יש למודרנה הסכמי אספקה חתומים בהיקף מכירות כולל של 19 מיליארד דולר (שיפור לעומת ה-18.5 מיליארד דולר שדווחו עם פרסום התוצאות המקדמיות לרבעון הרביעי בתחילת ינואר, ולעומת ה-17 מיליארד דולר שדווחו עם פרסום דוחות הרבעון השלישי אשתקד). לכך מתווסף סכום אופציונלי של 3 מיליארד דולר אשר כולל מכירות עתידיות אפשריות של בוסטרים (האופציות הנ"ל למכירות נוספות עשויות להיכנס לתוקף גם ללא התפרצות ווריאנט חדש). וכך, מודרנה יכולה לספק תחזית מכירות כוללת ל-Spikevax בשנת 2022 בטווח של 19-22 מיליארד דולר, כלומר צמיחה בשיעור של 24%-7% לעומת שנת 2021. הנהלת מודרנה מאמינה כי הקורונה תיכנס לשלב האנדמי במהלך השנתיים הקרובות, כך שמכירות החיסונים צפויות להיות מוטות לכיוון המחצית השנייה של השנה לצורך היערכות לעונת הבוסטרים של הסתיו.

מקור לאפסייד נוסף טמון בעובדה כי טרם נחתם חוזה חדש עם ארה"ב לאספקת חיסונים לעונת הסתיו / חורף הקרובה (המשלוח האחרון לארה"ב הינו בחודש אפריל). אם ייחתם הסכם חדש השנה, יהיה בכך בכדי להגדיל את מכירות החיסונים של מודרנה לשנת 2022 ב-2-5 מיליארד דולר נוספים, תלוי כמובן בכמות ובמחיר החיסונים. הזמנה גדולה מארה"ב לעונת הסתיו / חורף הקרובה תהיה בגדר אינדיקציה חזקה לכך שבוסטרים אינם הולכים להיעלם בשנים הקרובות. כמו כן, ישנה דרישה ממודרנה לתמחר את החיסון שהיא מוכרת בארה"ב באופן זול יותר לעומת מדינות אחרות. ובכן דרישה זו צפויה להסתיים עם משלוח החיסונים האחרון לארה"ב בחודש אפריל הקרוב, כך שניתן גם לצפות לאורך זמן למגמה של עליית מחירי המכירה הממוצעים של ה-Spikevax.    

עוד בשורה שמצאה חן בעיני המשקיעים היתה התוכנית החדשה של רכישה עצמית של מניות, בהיקף של 3 מיליארד דולר, על פני החודשים הקרובים. אך פה כדאי להטיל ספק האם buyback הינו השימוש האופטימלי בהון של מודרנה. הרי מודרנה כבר הוציאה כ-1 מיליארד דולר על רכישת מניותיה שלה, ואם ניקח בחשבון את מחירי המניה במהלך תקופת ה-buyback הקודמת, רואים כי מודרנה רכשה מניות במחיר ממוצע הגבוה בכ-80% מהמחיר היום בבורסה. אז אמנם המשך רכישת המניות העצמית עשוי לסייע בייצוב מחיר המניה בטווח הקרוב, אך אם מודרנה תמשיך להיות מניה תנודתית גם במהלך השנים הקרובות, אולי עדיף לנצל את המזומנים באופן אטרקטיבי יותר כמו רכישת חברה.

למודרנה כיום יש יתרות מזומנים משמעותיות למדי בהיקף של 17.6 מיליארד דולר (בסוף 2021). יתרות אלו מיועדות, עפ"י הנהלת החברה, לקידום צנרת המוצרים שבפיתוח ולהמשך שדרוג יכולות הייצור וההפצה של החברה.

המשמעות היא אם כך, ששווי המזומנים פר מניית מודרנה עומד על רמה של 40 דולר. אם נוסיף לכך את התחזיות העדכניות שמודרנה תוכל לייצר במהלך השנתיים הקרובות תזרימי מזומנים חופשיים בסדר גודל של 20 מיליארד דולר נוספים, אזי אפשר להגיע למסקנה כי עד סוף שנת 2023 למודרנה תהיה רמת מזומנים בהיקף של 85-90 דולר למניה. זה אם תרצו רמת תחתית למניית מודרנה לשנתיים הקרובות, זאת מבלי שלוקחים בחשבון שום אפסייד נוסף בדמות מכירות נוספות של חיסון הקורונה של החברה או הצלחות פוטנציאליות של צנרת המוצרים שבפיתוח.

בשורה התחתונה, השוק מיהר מדי להספיד את יצרניות חיסוני הקורונה בכלל ואת מודרנה בפרט. אמנם לכאורה גם היום יש למניית מודרנה פוטנציאל דאונסייד בלתי מבוטל עד שתיסחר ברמות המזומנים שלה, אך נראה כי כבר במחירה הנוכחי היא שווה בחינה.