מכלל ביטוח לכלל החזקות; הצעד המרשים של יורם נוה ומה זה יעשה למניה?

חברות הביטוח הפכו למעצמה של ניהול כספים מאז ועדת בכר שיושמה ב-2006. הבנקים נאלצו להיפטר מחברות ניהול הכספים (פנסיה, קופות, קרנות נאמנות) וחברות הביטוח רכשו, בלעו וגדלו להיות המובילות בניהול כספי הפנסיה והחיסכון שלנו. שם נמצא עיקר הפעילות שלהם, אבל הן לא מסתפקות בשתי הרגליים - ביטוח וניהול השקעות. הפניקס הייתה הראשונה להסתכל לצדדים ולגדול דרך רכישות בתחומים שונים ובעיקר אשראי ונדל"ן. כלל עסקי ביטוח -2.6% כלל עסקי בי 7,500 -2.6% בסיס:7,700 פתיחה:7,700 גבוה:7,700 נמוך:7,451 תמורה:22,332,986 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: כיוונה לשם רק לאחרונה, אבל עשתה את זה עכשיו בגדול.

העסקה לרכישת מקס היא עסקה שיכולה וצריכה לקחת את כלל למקומות גבוהים. יורם נווה בעצם לקח את כלל ביטוח והפך אותה לכלל החזקות. זה לא ביטוח לבד, זה לא ביטוח לצד ניהול השקעות, זה ביטוח, ניהול השקעות, אשראי-מימון וכרטיסי אשראי. זו עוצמה גדולה וחיבור של שני דאטות של נתונים - של כלל ושל מקס שיכולים להפוך לקוחות של מקס ללקוחות של כלל וההיפך. הסינרגיה שווה כאן הרבה מיליונים, אבל גם בלעדיה זו עסקה טובה לכלל.

כלל קונה בכ-2.47 מיליארד שקל את מקס שהרווח המייצג שלה (בנטרול אירועים חד פעמיים) מסתכם ב-200-230 מיליון שקל. היא מקצה כשליש מהשווי במניות ומשלמת כ-1.6 מיליארד שקל במזומן (לשם כך היא יצאה להנפקה לפני מספר חודשים) כשחלק גדול מהמזומן - כ-850 הוא מימון זול. בואו נעשה חשבון - היא מביאה בעצם סביב ה-800 מיליון שקל ומרוויחה עליהם כ-200 מיליון שקל (רווח של כ-200-230 מיליון פחות מימון של כ-20-30 מיליון). זו תשואה של 25% על ההון, אבל צריך להתייחס גם להקצאת המניות (דילול של כ-7%) כך שבפועל זה נמוך יותר. מנגד, יש כאמור סינרגיה שאם בכלל ידעו לנצל אותה, המספרים יעלו משמעותית. 

איך השוק יקבל את העסקה? זאת שאלה גדולה. חברות ביטוח הן קופסא שחורה. אף אחד לא באמת יודע לנתח ולהעריך אותן, לכן באופן היסטורי הן נסחרות יחסית זול. בשנתיים האחרונות הן זוכות לפרגון גדול מהשוק גם בשל הרווחיים המרשימים בתחום ניהול ההשקעות ונראה שגם העסקה הזו תתקבל באהדה. אפשר להסתכל על זה כך - תוספת לרווח של כ-200 מיליון שקל במכפיל שמרני לפעילות כזו מבטא תוספת של 2 מיליארד שקל לשווי החברה. החברה השקיעה מזומן ואקוויטי (מניות שהונפקו) בכ-1.6 מיליארד שקל, כך שתוספת "חדשה" של 400 מיליון שקל לשווי היא הגיונית. 

בראיון לביזפורטל אמר לאחרונה יורם נוה, מנכ"ל כלל ביטוח: "לכלל הצמיחה הגבוהה בענף והיא אורגנית" שאמר כי החברה מחפשת "מיזוגים ורכישות. בכלל אין עדיין בית השקעות. רכישת עוד סוכנויות יביאו ליעילות תפעולית - עם רפורמת הסוכן האובייקטיבי אין לנו בעיה", וברמז ברור לאקירוב אמר נוה "כדי להפוך את המצוינות למסורת צריך יציבות".

הדוחות הכספיים
בחודש שעבר דיווחה כלל כי ההכנסות ברבעון הרביעי של 2021 צמחו ב-63% לרמה של 8.2 מיליארד שקל לעומת 5.1 מיליארד ברבעון המקביל ב-2020. עם זאת הרווח הכולל לאחר מס המיוחס לבעלי המניות נחתך ל-395 מיליון שקל מרמה קודמת של 682 מיליון שקל שנה קודם לכן, הירידה מיוחסת לרווח חריג לטובה בתקופת ההשוואה, בה הצטברו בבת אחת רווחים מהפוליסות בדמי הניהול המשתנים (משתתפות ברווחים) שנצברו לאורך 2020 אחרי כיסוי הבור שנוצר בתחילתה עם פרוץ הקורונה.

התשואה להון הייתה בשיעור של כ-21.6%, לעומת כ-48.6% ברבעון המקביל, גם כן בשל הפוליסות המשתתפות ברווחים, שכן הרווח בזמנו הגדיל בתורו את ההון של החסרה. ​ההון המיוחס לבעלי המניות בסוף 2021 היה בהיקף כ-7.725 מיליארד שקל לעומת 6.299 מיליארד בזמנו, גידול של כ-23%.

בדוחותיה של מקס (MAX) דיווחה החברה על שיפור בשורה העליונה והתחתונה ברבעון הרביעי של 2021, עם הכנסות של 337 מיליון שקל, ורווח של 22 מיליון שקל. בנוסף, לאחר שנתיים בהן לא חולק דיבידנד, דירקטוריון החברה החליט על חלוקת דיבידנד בהיקף של 63 מיליון שקל.  הכנסות החברה ברבעון הרביעי עמדו על כ-377 מיליון שקל גידול של כ-22% בהשוואה לרבעון המקביל בשנה שעברה. זאת, בעיקר בשל העלייה במחזורי כרטיסי אשראי כתוצאה מפתיחת המשק לפעילות מלאה והסרת חלק מההגבלות על התיירות בארץ ובעולם. הרווח המייצג של החברה גדול יותר מאשר המדווח בגלל אירועים והוצאות חד פעמיות. ככלל, נראה שקצב הרווחים הנורמלי של החברה מסתכם בכ-200-230 מיליון שקל בשנה.