חברת תרו - מה קרה בשנים האחרונות לטבע הקטנה, ומה אומרים המספרים?

חברת {תרו} היא חברה ישראלית לשעבר שהוקמה בשנות החמישים של המאה הקודמת, והונפקה בבורסת הנאסד"ק בשנת 1982 (אחת מהחברות הישראליות הראשונות בנאסד"ק). כעת היא נשלטת על ידי ענקית התרופות ההודית סאן שהיו"ר שלה הוא ישראל מקוב, לשעבר מנכ"ל טבע. החברה מייצרת תרופות מרשם ותרופות למכירה מעבר לדלפק במגוון רחב של תחומים: עור, כלי דם, מערכת עצבים ועוד. מרבית המכירות של החברה מרוכזות בתחום הגנרי, בדומה לחברת טבע. כמו כן, היא מייצרת גם חומרי גלם לתעשיית התרופות. עיקר הפעילות שלה בארצות הברית אך היא פעילה גם בקנדה בישראל ובשווקים נוספים. 

היסטוריה של עליות וירידות
בשנת 2005 התעוררה שערורייה סביב דוחות החברה והיא נאלצה לערוך את דוחותיה מחדש, כשרווח של 11 מיליון דולר בשנת 2004 הפך להפסד של 32 מיליון דולר. בהמשך הענינים הסתבכו עוד יותר, ובסופו של דבר החברה נמחקה מהמסחר. בשנת 2008 חברת סאן ההודית נכנסה להשקעה בחברה, השקעה שבהמשך הובילה לסכסוך משפטי שהגיע עד לבית המשפט העליון. בסופו של דבר הכריע בית המשפט לטובת החברה ההודית, החלטה שכנראה תרמה לא מעט להצלחת החברה בהמשך.

בשנת 2012 חזרה החברה להיסחר בבורסה הראשית בניו יורק. היא שגשגה והגיע למחיר של 167 דולר למניה בשנת 2016, אך מאז היא נמצאת במגמת ירידה, וכעת נסחרת תמורת 40 דולר בלבד ובשווי שוק של 1.5 מיליארד דולר. גם בחודשים האחרונים המניה במומנטום שלילי. מתחילת השנה ירדה המניה ב-20% והיא נסחרת באזור המחיר הנמוך ביותר ב-52 השבועות האחרונים. 

מה אומרים המספרים בדוחות?
החברה סבלה בשנה האחרונה מהפסדים עקב הוצאות חד פעמיות על יישוב פרשה משפטית. ברבעון האחרון דווחה החברה כי בנובמבר היא הגיע להסכמה עם התביעה והיא תיושב באופן סופי בסכומים של בין 67 מיליון דולר ל-8 מיליון דולר. ברבעונים הקודמים שלמה החברה כסף רב ליישוב התביעות. 

במחצית השנייה של שנת 2021, החברה כבר חזרה לרווח נקי של כ-50 מיליון דולר. בניטרול ההוצאות המשפטיות קצב הרווחים השנתי גבוה אף יותר ועומד בסביבות ה-140 מיליון דולר על הכנסות שנתיות של כ-550 מיליון דולר. תזרים המזומנים החופשי השנתי (FCF) מגיע למעל 150 מיליון דולר. ה-EBITDA בארבעת הרבעונים האחרונים הגיע ל-167 מיליון דולר והרווח הגולמי הסתכם ב-296 מיליון דולר. במילים אחרות, החברה מייצרת מזומנים ורווחים בקצב טוב ובשיעור רווחיות גבוה. 

נוסיף לכך נקודה חשובה. בקופת החברה שוכבים להם קרוב ל-800 מיליון דולר, בצירוף ניירות ערך למעל 1.2 מיליארד דולר. אם נפחית את המזומנים מערך החברה פעילות החברה מקבלת שווי נמוך מ-300 מיליון דולר בלבד. כלומר ה-EV/EBITDA המנוטרל עומד על כ-2 בלבד. כלומר מדובר בחברה רווחית מאד שנסחרת במחיר נמוך לכאורה. 

החיסרון של החברה הוא הירידה העקבית בצמיחה, ואפילו האטה במכירות. בשנת 2020 היא נפגעה מהקורונה, בכל זאת המכירות בשנת 2021 היו נמוכות יותר. בטווח של 4 שנים ירדו המכירות ב-18%. לעומת הירידה במכירות, החברה כן מצליחה לשמור על רווח נקי בשורה התחתונה, ואפילו להגדיל את הרווחיות. שיעור הרווח הגולמי עלה ברבעון האחרון מ-52.2% ל-54.7%, והרווחיות התפעולית עלתה מ-25.9% ל-26.6%. כלומר, החברה מתייעלת ומשפרת את שולי הרווח. 

נראה שעם יישוב התביעות, ועם מיצוי תהליך שיפור הרווחיות ייתכן שהחברה תחזור להשקיע בשיפור הצמיחה או לעשות שימוש בהר המזומנים שברשותה. לפני כשבועיים דווחה החברה על רכישת חברת Alchemee מחברת Galderma, וצריך לעקוב האם זו תחילה של אסטרטגיית של התרחבות דרך רכישות. במידה והחברה תצליח לחזור לפסי צמיחה, ייתכן שהשוק יתגמל אותה על הרווחיות והיעילות והמחיר הנמוך הנוכחי יהווה הזדמנות.