טלאדוק: התרסקות נער הפוסטר של הבריאות הדיגיטלית – הזדמנות?

חברת טלאדוק  TELADOCINC +2.12% TELADOCINC 10.62 +2.12% סגירה:0 פתיחה:10.64 גבוה:10.94 נמוך:10.33 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: (סימול: TDOC) הינה אולי החברה המוכרת והמזוהה ביותר עם מהפכת הבריאות הדיגיטלית (digital healthcare) וכל הטרנדים של רפואה מרחוק, טלרפואה וכדו' אשר הפכו לרותחים במיוחד לאחר התפרצותה של הקורונה. מניית TDOC רכבה היטב על גל זה, וממחיר ברמה של 125 דולר עם התפרצות המגפה ברבעון הראשון של 2020, המניה הגיעה לשיא של כמעט 300 דולר בפברואר 2021.

והנה, אנחנו במאי 2022, מניית TDOC היא ב-37 דולר, כלומר חזרה ארבע שנים לאחור, למחירי תחילת 2018, כלומר התרסקות מפוארת של 87% מהשיא.

כמובן שאין להתעלם מהקונטקסט הכללי, של מדד ה-NASDAQ המצוי בנפילה חופשית, והתרסקות של סקטורים מנייתיים של חברות צמיחה גבוהה עם מעט או ללא רווחים בכלל (high flyers), על רקע סביבת ריביות עולות באופן אגרסיבי וחששות ממיתון כלכלי.

אבל גם כשלוקחים בחשבון את ההקשר הכללי כמתואר לעיל, Teladoc בלטה לרעה במיוחד – גם מבחינת עוצמת השמדת הערך וגם מכיוון שהיתה לכך הצדקה אמיתית. הדוגמא הטובה ביותר לכך היתה ביום חמישי שעבר – המניה איבדה 40% מערכה (!) בתוך יום אחד. מה גרם לכך? תוצאות כספיות די איומות לרבעון הראשון של 2022.

הנהלת Teladoc פישלה בגדול בכל הקשור לניהול ציפיות המשקיעים, והנזק שנגרם הינו כל כך עמוק עד שקשה מאוד להעריך אם ומתי ניתן יהיה לתקנו. בניגוד לאופטימיות המופרזת מצד הנהלת החברה, התוצאות הכספיות של Teladoc לרבעון הראשון של 2022 פספסו את ציפיות השוק, ובנוסף לכך חתכה ההנהלה את התחזיות קדימה. אז כמובן שלחדשות כל כך שליליות לא איחרו להתלוות הורדות המלצה ומחירי יעד מצד האנליסטים המסקרים בוול סטריט.

אז מה היה לנו? אמנם ההכנסות הרבעוניות צמחו ב-25%, ל-565 מיליון דולר, לעומת 454 מיליון דולר ברבעון המקביל אשתקד. אך ישנה מגמה מתמשכת של האטה בצמיחה, וזה מה כמובן מה שחשוב. בנוסף, גם תמונת הרווחיות נראית די עגומה: החברה מפרסמת נתון של EBITDA מתואם – ברבעון הראשון עמד נתון זה על 54.5 מיליון דולר, קיטון של 4% לעומת אשתקד. ועל רווח נקי אין על מה לדבר: ירידת שווי מוניטין בהיקף אדיר של 6.6 מיליארד דולר, הובילה להפסד נקי על בסיס GAAP של 41.58 דולר למניה, לעומת הפסד נקי למניה של 1.31 ברבעון הראשון אשתקד.

ואז עוברים לתחזית ההנהלה לשנת 2022, ה-guidance: פה כנראה יש אובדן אמון מוחלט מצד וול סטריט, לאור ריבוי השינויים והאכזבות. הנהלת TDOC מיהרה לפרסם תחזית לשנת 2022 עוד בשלב די מוקדם של שנת 2021, לאחר מכן עדכנה את ה-guidance עם פרסום דוחות הרבעון הרביעי, ואז העלתה את התחזיות לפני חודשיים, וכעת חתכה אותן. ומה כעת? מכירות בטווח 2.400-2.500 מיליארד דולר, לעומת הטווח הקודם של 2.550-2.650 מיליארד דולר, ולעומת צפי הקונצנזוס של 2.580 מיליארד דולר. תחזית ה-EBITDA המתואם גם היא מאכזבת למדי, 240-265 מיליון דולר בלבד, קיטון מהותי לעומת הטווח הקודם של 330-355 מיליון דולר ולעומת צפי קונצנזוס של 343 מיליון דולר.

גם משיחת הועידה שקיימה הנהלת החברה מתקבלות אינדיקציות מטרידות: עלות הרכשת לקוח (CAC) מצויה במגמת עלייה, ותהליכי המכירה מתארכים. כלומר, אצל Teladoc כיום עולה יותר על מנת למכור פחות.    

מעבר להאטה בצמיחה ולקושי לייצר רווחים, התוצאות הכספיות של Teladoc ממחישות את הבעיה הגדולה שלה, ושל שחקניות רבות אחרות בעולם הבריאות הדיגיטלית: בסופו של יום, התחרות – הקיימת והפוטנציאלית, היא גבוהה, אפילו מאוד, וחסמי הכניסה התחרותיים הינם ככל הנראה נמוכים למדי.

הנפגעת הגדולה מן ההתרסקות הגדולה של TDOC היא כמובן גברת קת'י ווד (Cathie Wood), כאילו שחסרות לה צרות גם כך, כאשר TDOC, עד ההתרסקות, היתה האחזקה השנייה בגודלה בקרנות ARK. מעניין שווד עדיין לא אומרת נואש אלא להיפך, מתחפרת עוד יותר בפוזיציה שלה ב-TDOC, ולאחר הנפילות של יום חמישי שעבר המשיכה להגדיל את החזקות קרנות ARK ב-TDOC ביותר מ-600,000 מניות, כך ש-11% מכלל מניות TDOC מצויות כיום בידי קרנות ARK . אם יש משהו שהשנה האחרונה לימדה אותנו היטב, זה שאין זה בהכרח חכם במיוחד לנסות לחקות את צעדיה של Wood... השוק איבד כל כך הרבה אמון בגברת Wood, עד שאנו בספק כי הכרזתה של זו האחרונה כי Teladoc היא באותה ליגה של אמזון, תיפול על אוזניים קשובות במיוחד.

בשורה התחתונה, גם אם זה מפתה וגם אם מניית TDOC תעשה מדי פעם קולות של התאוששות, אנחנו לא ממש רואים כאן הזדמנות קנייה אטרקטיבית במיוחד, אין כל כך מה לאהוב ואנחנו ולא מוצאים סיבה אמיתית לנצל את ההתרסקות של TDOC.