טבע בדוחות פושרים: מורידה התחזית. המניה נפלה ב-5% אבל סוגרת בעליה של 2% בעקבות שיחת המשקיעים

עדכון ל-17:15
למרות תוצאות חלשות יחסית, טבע מצליחה לעודד את המשקיעים בשיחת הועידה שלאחר הדוחות, כשמסרה שהיא מצפה לפתרון כולל לתביעות בנוגע לאופיואידים עד סוף שנת 2022. "זוהי תוצאה של הערכה כוללת של תוצאות ההסכמות שהגענו עד כה" אמר מנכ"ל החברה שולץ בשיחת הועידה, שהוסיף: "זוהי ההתפתחות הסבירה ביותר לאור המשאים ומתנים המתקיימים כרגע". 

14:04
חברת התרופות הישראלית  טבע +0.32% טבע 6,340 +0.32% בסיס:6,320 פתיחה:6,335 גבוה:6,380 נמוך:6,297 תמורה:55,531,297 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:   טבע (US) +0.2% טבע (US) 17.12 +0.2% סגירה:0 פתיחה:17.04 גבוה:17.13 נמוך:16.87 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: מנמיכה את התחזית השנתית ל-15.4-16 מיליארד דולר, לעומת מ-15.6-16.2 מיליארד דולר בתחזית הקודמת ונמוך מצפי האנליסטים ל-15.97 מיליארד דולר. טבע מדווחת ברבעון הנוכחי על רווח מתואם של 55 סנט, על הכנסות של 3.66 מיליארד דולר, זהה לצפי האנליסטים לרווח מתואם של 55 סנט למניה אבל נמוך מהצפי להכנסות של 3.75 מיליארד דולר. גם התחזית להכנסות מהקופקסון יורדות ל-750 מיליון דולר, לעומת 850 מיליון דולר בתחזית הקודמת. החברה גם נאלצה לרשום הפסד של 1.1 מיליארד דולר, בעקבות הפרשה להפסדים אם יהיו בפרשת האפיואידים ורשמה הפסד נקי של 955 מיליון דולר - המניה יורדת 3.5% בטרום מסחר בוול סטריט.

מה הסיבה לתחזית החלשה? על פי קאר שולץ, נשיא ומנכ"ל טבע "אנו רואים תנודות בשערי החליפין, למרות שההקלות בהגבלות הקשורות למגיפת הקורונה הובילו למומנטום חיובי בעסקים שלנו באירופה. בהתאם לכך, הורדנו את תחזית ההכנסות שלנו לשנת 2022, תוך אשרור תחזית הרווחים ותזרים המזומנים שלנו".

טבע צופה כי ה-EBITDA המתואם לשנת 2022 יעמוד בטווח של 4.7-5 מיליארד דולר, וכי הרווח המתואם למניה יעמוד על 2.4-2.6 דולר, מעט מתחת לאמצע טווח האנליסטים שעומד על 2.51 דולר למניה.

הנה התחזיות המלאות של החברה: 
הצפי להכנסות מקופקסון ממשיך לרדת משמעותית, שאר הצפי - יציב לעומת הרבעון הקודם

כעת ימתינו המשקיעים לשיחה שתקיים החברה אחרי הדוחות, כאשר במוקד יהיו שוב הדברים שייאמרו או לא בקשר לתביעות האפיואידים (הרחבה בהמשך הכתבה). בהודעת החברה אמר שולץ "שנת 2022 החלה באופן יציב עם ההשקה המוצלחת של התרופה הגנרית הראשונה ל-Revlimid בארה"ב, וכן עם גידול בנתח השוק של AJOVY בארה"ב ובאירופה, שמבסס את מעמדו כמותג השני בהובלתו בשוק האירופאי. AUSTEDO ממשיך גם בצמיחה, כאשר יותר חולים עם דיסקינזיה מאוחרת זוכים לאבחון ולטיפול. בנוסף, אנו שבעי רצון להמשיך וליישב את ההליכים המשפטיים הקשורים לאופיואידים בארה"ב באמצעות הסדרים אליהם הגענו לאחרונה עם מדינות פלורידה ורוד איילנד, הכוללים גם הענקת תרופות מצילות חיים למי שזקוק להן".

המשקולות שמכבידות על טבע
המשקולת הגדולה ביותר על טבע היא התביעות בנושא ההתמכרות לאופיואידים. כזכור, החברה מואשמת, יחד עם כמה חברות נוספות מהתעשייה, שעודדה או לכל הפחות לא מנעה את תופעת ההתמכרות לתרופות משככות הכאבים מסוג אופיואידים, שהפכה למגפה לאומית בארצות הברית. מספר תביעות הוגשו נגד החברה, אך מספר המקרים בהם מגיעה החברה לפשרה תמורת סכומים נמוכים יחסית לחששות שליוו את החברה הולך וגדל, מה שמעניק מעט אופטימיות למשקיעי החברה שמקווים לראות את האפיזודה הזאת מאחוריהם. 

עוד משקולת היא חוסר הצמיחה המספק הן בתחם התרופות האתיות, עם סיום תקופת הבלעדיות על הקופוקסון ועליית המתחרים בתחום הטרשת הנפוצה, והן בתחום התרופות הגנריות בו לא מצליחה החברה לצמוח כבעבר, כשגם מהצד הפוליטי והציבורי מופעל בשנים האחרונות לחץ על מחירי התרופות. משקולת התביעות גם לא מאפשרת מספיק מחקר ופיתוח לפיתוח תרופות חדשות שימריצו את הצמיחה המדשדשת. יחד עם זאת החברה רואה צמיחה יפה בכמה תרופות חדשות שייתכן שיצליחו לתפוס את מקומו של קופקסון, שעדיין מוכר במעל 800 מיליון דולר לשנה. אל הקופקסון מצטרפים, אם כן, האוסטאדו שנועד לטיפול במחלת ההנטינגטון שצפוי לפי החברה למכור בהיקף של כמיליארד דולר, והאג'ובי שצפוי להגיע למכירות של 400 מיליון דולר, וישנן תרופות נוספות בתהליך פיתוח. 

עם דוחות הרבעון הקודם פרסמה טבע תחזית פושרת ל-2022: ההכנסות עתידות להסתכם ב-15.6-16.2 מיליארד דולר, עם רווח מתואם למניה בדילול מלא של 2.4-2.6 דולר (טווח האמצע 2.5 דולר - פחות מצפי האנליסטים) ותזרים מזומנים חופשי של 1.9-2.2 מיליארד דולר. הרווח התפעולי המוערך הוא 4.2-4.5 מיליארד דולר. באשר לתחזית השנתית בפילוח לפי מוצרים, כאן צפתה טבע למכור מהקופקסון בהיקף 850 מיליון דולר, מיליארד דולר מאוסטאדו ו-400 מיליון דולר מאג'ובי.

למה מכפיל הרווח של טבע כה נמוך?
מניית טבע נסחרת ב-8.7 דולר ובהינתן רווח צפוי של 2.5 דולר למניה, מדובר על מכפיל רווח של מתחת ל-4 - במילים אחרות, זו תשואה אפקטיבית של 25% (מכפיל הרווח מבטא בעקיפים תשואה; מכפיל רווח של 4 משמע תוך 4 שנים מחזירים את ההשקעה - משמע תשואה של 25%, 1 חלקי 4). זו תשואה גבוהה, אבל היא נובעת מהסיכון הגדול. טבע תלויה בחסדי התובעים בפרשת האופיאוידים, אותם משככי כאבים שהפיצה שגרמו למוות של רבים. התביעות האלו עלולות לחסל אותה, אבל למזלה גם התובעים יודעים זאת והם רוצים אותה בחיים. ככה היא תוכל לשרת את החוב-פיצויים.

וכך נקבעים מנגנונים של תשלום מזומן בסכום סביר ותשלום בתרופות על פני 20 שנה קדימה ואפילו יותר. בזה טבע יכולה לעמוד. אבל זה ישפיע כמובן על הרווחים בעתיד, כך שכשאתם רואים מכפיל נמוך מ-4, זה גם בגלל שהרווחים העתידיים עשויים לרדת בהינתן פשרות עתידיות.