ויאטריס - המתחרה של טבע - לא מעניינת, אפילו לא היום

יש כאלה שמעריכים שטבע לקראת סיום משבר האופיואידים והיא תהיה מסוגלת לשרת את החוב שלה. אבל יש דעות אחרות. בכל מקרה, אחת המתחרות שלה היא חברת  VIATRIS +1.83% VIATRIS 13.37 +1.83% סגירה:0 פתיחה:13.14 גבוה:13.5 נמוך:13.13 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: (סימול: VTRS), שבלטה שלשום לחיוב מניית עם עלייה יומית של כ-5%, ממש אי ירוק בודד בים האדום של ירידות חדות במדדי המניות בארה"ב. ויאטריס היא החברה אשר נוצרה מהמיזוג בין חברת מיילאן הזכורה לנו כל כך כנמסיס של טבע +0.32% טבע 6,340 +0.32% בסיס:6,320 פתיחה:6,335 גבוה:6,380 נמוך:6,297 תמורה:55,531,297 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: בעולם הגנריקה, לבין חטיבת Upjohn הגנרית של פייזר PFIZER +1.99% PFIZER 25.63 +1.99% סגירה:0 פתיחה:25.17 גבוה:25.75 נמוך:25.1 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: .

לאחר שאיבדה כרבע מערכה מאז תחילת השנה, המשקיעים בחרו למצוא נחמה קלה בדוחות הרבעון הראשון אשר פרסמה אתמול ויאטריס: אמנם המכירות הרבעוניות הסתכמו ב-4.19 מיליארד דולר, קיטון של 5% לעומת אשתקד ו-3% לעומת הרבעון הקודם, ולעומת ציפיות הקונצנזוס למכירות של 4.23 מיליארד דולר. אך המכירות המאכזבות קוזזו על ידי רווחיות גולמית טובה מן הציפיות (59.5% לעומת ציפיות ל-57.8% ), וכן על ידי רמת הוצאות תפעוליות נמוכה יותר. כך ה-EBITDA הרבעוני הפתיע באופן לא מבוטל – 1.59 מיליארד דולר, לעומת ציפיות ל-1.484 מיליארד דולר, והחברה הצליחה להציג בשורה התחתונה רווח נקי מתואם (non-GAAP) של 1.13 מיליארד דולר לרבעון הראשון, או 93 סנט למניה, גבוה מקונצנזוס הציפיות של 83 סנט למניה. כמו כן, החברה הותירה בעינן את התחזיות הפיננסיות לשנת 2022: הכנסות בין 17-17.5 מיליארד דולר (קיטון של 4% לעומת אשתקד), EBITDA מתואם של 5.8-6.2 מיליארד דולר, ותזרים מזומנים חופשי בטווח של 2.5-2.9 מיליארד דולר.

אך קשה להיות אופטימיים קדימה, בייחוד כאשר נזכרים בביצועים ההיסטוריים העגומים של שני רכיבי המיזוג של ויאטריס: מחד, Upjohn מצויה במגמת התכווצות מתמשכת. מאידך, חברת מיילאן, על בסיס stand alone, לא הצליחה להציג צמיחה בהכנסות כבר מעל לשש שנים, וזאת למרות ביצוע רכישות בהיקף של 15 מיליארד דולר (!) והשקת מוצרים חודשים בהיקף של יותר ממיליארד דולר בשנים 2018-2020 (גרסאות גנריות לקופקסון, Advair ,Neulasta  ו-Tecfidera). גם תחזית המכירות הנוכחית לשנת 2022 מגלמת כאמור קיטון של כ-4% לעומת 2021, כלומר פעילות הליבה של ויאטריס ממשיכה להתכווץ.  

כמו טבע, גם ויאטריס טורחת על הפחתת החוב של החברה – ברבעון הראשון פרעה 840 מיליון דולר, מתוך יעד של 2 מיליארד דולר בשנת בכללותה, כך שיחס המינוף עמד בסוף הרבעון הראשון על 3.36 (לעומת 3.49 בסוף הרבעון הקודם). נוכח הפחתת החוב המתוכננת הכוללת בסך של 6.5 מיליארד דולר עד לסוף שנת 2023, נראה כי ויאטריס בדרך ליעד ארוך טווח של יחס חוב ל-EBITDA של 3 עד לסוף שנת 2023.

באשר לפוטנציאל הצמיחה באמצעות מיזוגים ורכישות (M&A), לויאטריס יש משאבים הוניים מוגבלים לכך בשלוש השנים הקרובות, וזאת אם לוקחים בחשבון את צפי תזרים המזומנים החופשי (FCF) המצטבר עד לסוף שנת 2023 – כ-10 מיליארד דולר, בניכוי הפחתת החוב המתוכננת (6.5 מיליארד דולר כאמור לעיל) ותשלומי הדיבידנד החזויים (2 מיליארד דולר). ואכן, להנהלת הנהלת ויאטריס אין תוכניות מוצהרות מהותיות ביחס למיזוגים ורכישות ולפיתוח עסקי.    

נראה כי המשקיעים שואבים עידוד מתוכניות ה-buyback (רכישה עצמית של מניות) השאפתניות של ויאטריס, בהיקף של 2 מיליארד דולר על פני השנתיים הקרובות (ביחס לשווי שוק נוכחי של כ-13 מיליארד דולר). פעילות ה-buyback המתוכננת אמורה להיות ממומנת באמצעות השלת נכסים ומכירת פעילויות - בראש ובראשונה מכירת פעילות הביוסימילרס לחברת ביוקון ההודית תמורת 1.6 מיליארד דולר, עסקה הצפויה להיסגר במחצית השנייה של השנה הנוכחית. 

ויאטריס הציבה לעצמה, כיעדים לשנים הקרובות, הגעה לצמיחה "שטוחה" או סמלית במכירות, וגידול ב-EBITDA בשיעור חד-ספרתי נמוך עד בינוני. במהלך התקופה הזו, החברה תנסה להקטין את חשיפתה למוצרים גנריים ומסורתיים. ברור כי התוכניות הללו צפויות לקחת לא מעט זמן.

מעבר לאנטגוניזם ההיסטורי שמעוררת הנהלת ויאטריס בראשות היו"ר רוברט "בוב" קורי, אנחנו עדיין סבורים כי וול סטריט רחוקה מלהשתכנע באטרקטיביות הסיפור של ויאטריס. נטל ההוכחה, כי הישות החדשה של ויאטריס מסוגלת להתמודד עסקית טוב יותר מאשר מיילאן לבדה וכי המודל העסקי של החברה אינו מצוי בדעיכה סיסטמטית, טרם הורם.

בשורה התחתונה, כמו עם מתחרתה טבע, הרי שלמרות שהיא זולה למדי  - מכפיל רווח נקי (P/E) של 3 בלבד, ויאטריס ממשיכה, לפחות בעינינו, להיות לא מעניינת. במצב השווקים הנוכחי, ישנן כל כך הרבה הזדמנויות השקעה הרבה יותר אטרקטיביות, בוודאי במגזר ה-specialty pharma, כך שחבל לטרוח על חברה בעייתית כל כך כמו ויאטריס.