הולמס פלייס חוזרת לכושר? צופה EBITDA של 127 מיליון שקל עוד 5 שנים; אבל מה עם הרווח?

תחזיות זה מצוין, זה בעיקר טוב להיום, לשכנע את המשקיעים, בעיקר כאשר מתכוננים לגיוס מהציבור. אם יש תחזית חדשה, מצגת, או סתם פתאום אתם שומעים על החברה בתדירות גבוהה, אל תתפלאו אם היא בדרך להנפקה. 

תחזית היום זה גם נהדר כי אף אחד הרי לא יזכור עוד 6 שנים מה אמרה החברה. רשת מועדוני הכושר הולמס פלייס +3.21% הולמס פלייס 572 +3.21% בסיס:554.2 פתיחה:554.2 גבוה:572 נמוך:554.2 תמורה:19,431 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  נפגעה קשות בתקופת הקורונה, אבל ברבעונים האחרונים מציגה התאוששות. הרשת שמפעילה 55 מועדוני כושר בישראל ומונה כ-167 אלף מנויים חושפת מספרים על התוכניות שלה לשנים הקרובות. במצגת למשקיעים היא צופה עליה ל-80-85 מועדוני כושר עד השנים 2026-2027, עם יעד EBITDA של 121-134 מיליון שקל. אז כמובן שיעדי EBITDA זה נחמד, אבל מה עם רווחים? מדוע בחברה חוששים לדבר על רווחים בטווח של עוד 6 שנים מהיום? וזה לא שהחברה לא חוזרת לרווחיות.

נזכיר כי EBITDA הוא "מושג מכובס" שיותר נוח לחברות להציגו. מדובר ברווח לפני פחת, הפחתות, מיסים ומימון. יופי, אתם מכירים חברה בלי פחת? בלי מימון? אולי אבל מעטות. בלי מסים? עוד יותר נדיר. בקיצור, אבידה זה מושג חשוב שמראה וגוזר שווי פעילות,  אבל בשורה התחתונה מה שחשוב זה הרווח.

הנהלת החברה מדגישה כי אבידה הוא הנתון הנכון מבחינתה והנה הסיבות - "החברה רושמת הוצאות פחת גבוהות מאוד ביחס להשקעות השוטפות, דבר הנובע, בין השאר, מהעובדה שבעשור הראשון לפעילות החברה, החברה השקיעה מעל 100 מיליון שקל בהקמת מועדנים ושיפורים במושכר וכתוצאה מכך למועדונים הוותיקים יש הוצאות פחת גבוהות שיסתיימו עם סיום חוזי השכירות (תוך שנים ספורות). ב-15 השנים האחרונות, כתוצאה מכך שמעל 70% מההשקעות במושכר של מועדונים חדשים משולמות על ידי בעלי הנכסים, הוצאות הפחת צפויות לרדת באופן משמעותי בעתיד ולהתקרב לקצב ההשקעות השוטפות בפועל. בנוסף, ישנן הפחתות עודפי עלות, אשר אינן תזרימיות ואשר נובעות מעלויות הרכישה של חברות או של פעילויות מועדונים". על זה אגב אפשר לטעון כי מדובר ברוכשת סדרתית ולכן ההפחתות האלו ימשכו באופן שוטף. ולגבי העניין התזרימי - זה לא רלבנטי, כי היה תזרים בעת הרכישה עצמה והוא כאילו מתחלק על פני שנים. זה לא יהיה נכון לנטרל אותו.

תחזית לא גבוהה, אבל כאשר זוכרים שהייתה קורונה מדובר בצמיחה סבירה
בכל מקרה, כאשר מסתכלים על התוצאות של 2019, אז רשמה החברה EBITDA של 55 מיליון שקל, ונזכרים שתחזית החברה ל-2020 הייתה להגיע ל-EBITDA של 70 מיליון שקל, אז התחזית הנוכחית לא מאוד מרשימה, אם כי בהחלט טובה. הצמיחה שצפתה החברה אז עמדה על 27% באותה שנה. אם ניקח את התחזית החדשה של החברה, 121-134 מיליון ב-2027, הרי שמדובר על צמיחה של 12-15% בלבד מדי שנה.

אבל צריך לזכור שהחברה חטפה מכה קשה מאוד בקורונה. בפועל, במקום לסיים עם EBITDA חיובית של 70 מיליון שקל, החברה סיימה את 2020 עם EBITDA שלילי של 30 מיליון שקל. בשנת 2021 החברה הצליחה לשפר את התוצאות ורשמה EBITDA חיובי של 13 מיליון שקל. החברה גם מדברת על "RUN RATE" של 56 מיליון שקל, כלומר חזרה מהירה לצמיחה. ומכאן, מאותם 56 מיליון שקל להגיע ל-121-134 זה כבר משמעותי יותר ומדובר על צמיחה של כ-23% בשנה.

בחלק החיובי (מבחינת החברה, פחות מבחינת הלקוחות), בהולמס פלייס בונים על כך שבעקבות המגיפה, ישראלים רבים עלו במשקל, ובחברה צופים שהם יחזרו למועדוני הכושר.

כך או אחרת, תחזית אבידה של 121-134 מיליון שקל מתורגמת לרווח קטן משמעותית. קשה להעריך עד כמה, אבל בהינתן הפחת וההפחתות השוטפות, המימון והמסים המייצגים הגענו לכ-40-50 מיליון שקל. זה רווח מכובד לחברה שנסחרת ב-350 מיליון שקל, אבל תזכרו - זה בעוד 5 שנים. 

לפני הקורונה החברה צפתה שתגיע ל-70 סניפים עד 2024
טרום הקורונה הולמס פלייס תכננה להגיע ל-70 סניפים פעילים עד 2024 ו-EBITDA של 100 מיליון שקל. אבל כאמור בעקבות הקורונה היא נאלצה לחשב מסלול מחדש. כעת, היא צופה כאמור 80-85 סניפים עד 2026-2027 ו-EBITDA של 121-134 מיליון שקל, כאשר בחברה בונים על חזרת המנויים שבוטלו טרום הקורונה לשגרה ועל חידוש המנויים, לצד זאת, החברה צופה פתיחה של עוד מועדוני כושר חדשים, שיתרמו גם הם ל-EBITDA.

ובאופן ספציפי יותר, החברה צופה ב-12 החודשים הקרובים חזרה לפעילות רגילה ב-41 מועדונים שפעלו טרום הקורונה, מה שיוסיף ל-EBITDA של החברה 13 מיליון שקל. החברה גם צופה "מימוש פוטנציאל של 13 מועדונים שנפתחו בזמן הקורונה" מה שיתרום עוד 14 מיליון שקל ל-EBITDA, וכן "מימוש פוטנציאל של 8 מועדונים בהקמה" בטווח של שנה וחצי עד שנתיים מה שיתרום עוד 21 מיליון שקל, ובהמשך - פתיחת 11-16 מועדונים נוספים עד 2026-2027 ותוספת של 17-30 מיליון שקל נוספים, זאת לצד "בחינת רכישות נוספות" אותן מגדירה החברה כמשהו שהיא עושה באופן "תמידי".

כך זה מופיע במצגת החברה למשקיעים:

הולמס פלייס היא חברה קמעונאית?
תראו את השקופית המוזרה הזו במצגת של הולמס פלייס: החברה טוענת שיש לה פחות סניפים מאשר לקמעונאים אחרים בישראל. רגע, אבל הולמס פלייס היא לא ממש קמעונאית, אז על מה מדובר כאן?

בדוחותיה האחרונים רשת מועדוני הכושר דיווחה כי ברבעון הראשון של 2022 הכנסות החברה הסתכמו בכ-102 מיליון שקל, גידול של כ-85 מיליון שקל לעומת אשתקד אז הכניסה 17 מיליון שקל. העלייה בהכנסות נבעה מהעובדה כי מועדוני הקבוצה היו פתוחים מתחילת הרבעון הראשון של השנה לעומת אשתקד, אז רק כ-43% מועדונים נשארו פתוחים בשל מגבלות הקורונה.

ה-EBITDA ברבעון הסתכם בכ-14.9 מיליון שקל, בהשוואה ל-EBITDA הפסדי של כ-27 מיליון שקל ברבעון המקביל. הרווח הגולמי ברבעון הסתכם בכ-22.5 מיליון שקל, אשתקד דיווחה החברה על הפסד גולמי של כ-34.2 מיליון שקל. הרווח התפעולי הסתכם בכ-13.6 מיליון שקל, אשתקד דיווחה החברה על הפסד תפעולי של קרוב ל-40 מיליון שקל. בשורה התחתונה החברה הרוויחה כ-7 מיליון שקל אבל בזכות הטבת מס. הרווח המייצג הוא 5-6 מיליון שקל. 

ומה אמרה מנכ"לית החברה לביזפורטל לפני חצי שנה? הנה הראיון.