אלטשולר ראשון בתשואות בחודש יולי, עדיין בתחתית מתחילת השנה

בית ההשקעות אלטשולר שחם פנ -3.59% אלטשולר שחם 674.8 -3.59% בסיס:699.9 פתיחה:683.7 גבוה:690.9 נמוך:660 תמורה:7,155,596 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: נמצא במוקד לטוב ולרע - במשך שנים השווקים בעולם עלו והוא בלט במקום הראשון בתשואות חודש אחרי חודש בזכות התמקדות במניות בשיעור יחסית גבוה והתמקדות בחו"ל, להבדיל מכל היתר שהתמקדו בעיקר בשוק המקומי.

 אבל אז הגיעו השנה וחצי האחרונות והוא נשאר מאחור. מה זה מאחור? הוא השיג תשואות גרועות משמעותית מכולם, ומהמקום הראשון הוא התרסק אל המקום האחרון הן בטווח הקצר והן בטווחים הבינוניים. נפילה מהמקום הראשון אל האחרון היא לא דבר שקורה ביום אחד. אבל כאשר אתה טועה בהערכה פעמיים (בכיוון של סין ב-2021 ובכיוון של השווקים בארה"ב ב-2022) התוצאה היא נפילה חדה בתשואות. 

חשוב לומר, זה לא אומר בהכרח שאלטשולר טועה בטווח הארוך: ההחלטה להיכנס לסין הראתה על חשיבה שונה משאר מנהלי הכספים (עד שנאלץ לצאת משם ולקבע הפסדים, והוא עשוי להפסיד את ההתאוששות שם). החשיבה השונה באה לידי ביטוי גם בכך שאחוז הרבה יותר גבוה מהתיק אצל אלטשולר מושקע בחו"ל ולא בישראל. יש בכך גם הרבה היגיון, כפי שאמר לנו בעצמו - ישראל היא מדינה קטנה ועם בעיות גיאופוליטיות (אתם יודעים, יש מדינות לא סימפטיות מסביב ופעם ב-X שנים יש פה מלחמה/ אינתיפאדה/ 'סתם' ירי טילים על שטחי ישראל וניסיון של ארגוני טרור ומחבלים ערביים לרצוח פה תושבים) ולכן הוא בעד לפזר סיכונים על פני העולם ולא להשקיע את רוב הכסף בשוק המקומי. החשיבה השונה באה לידי ביטוי גם בכך שאלטשולר נמצא באחוז מנייתי גבוה יותר ביחס למתחרים. בסופו של דבר, החשיפה העודפת של אלטשולר לחו"ל לעומת האחרים גוזרת שכאשר השווקים בעולם עולים - הוא עולה יותר מהאחרים, ומנגד - כשהשווקים יורדים הוא נפגע יותר. בטווח הארוך הבורסות בעולם עולות, ולכן כשהשווקים יעלו הוא עשוי להרוויח.

כותרת ראשית

שוק הנדל"ן בדרך לעליות או לירידות? הנתונים שמלמדים על מגמה חדשה

נדל"ן | איציק יצחקי | 14:10

- כל הכותרות

שוק הנדל"ן בדרך לעליות או לירידות? הנתונים שמלמדים על מגמה חדשה

רגע לפני שיכלה לממש את האופציות, העובדת הבכירה פוטרה - ותבעה

הלווה 1.5 מיליון שקל עם בטוחות ומנגנון מסודר - ואז גילה שרימו אותו

סקוט בסנט: מי האיש שטראמפ בחר להוביל את הכלכלה האמריקאית?

הטיל ההיפרסוני של רוסיה: האם ישראל צריכה לדאוג?

קרן ETF עם תשואה של 300% – האם זה מתאים לכם?

דיסאינפלציה ב-2025: שוקי ההון בדרך לשנה מעניינת

וול-סטריט ננעלה בעליות; סולאראדג' קפצה ב-10%, פאגאיה עם 6%

המרוץ לשבבים: האם קוואלקום היא אנביידה הבאה?

פינטרסט - המניה שנפלה יותר מדי?

מהפך בניהול כספי צה"ל: לראשונה ימונה חשב חיצוני בדרגת אל"מ

גוגל תחת מתקפה: למה בוול-סטריט צופים שהחברה תצלח את האתגרים

המירוץ ל-AI: אמזון משקיעה עוד 4 מיליארד דולר באנתרופיק

גאפ חוזרת לצמוח: עקפה את הציפיות וקופצת ב-8%

מיקרוסטרטג'י גייסה עוד 3 מיליארד דולר לרכישת ביטקוין

הצפת ערך בשטראוס - רווח של כ-320 מיליון שקל ממימוש החזקתה בסברה

סמארט בטא: מדדים במשקל שווה - לאחר שנים של תשואת חסר, האם הגיע זמנם?

רדיט בשיא: עלייה במספר המשתמשים, האם היא תוכל לשמור על הצמיחה?

"התחום שלנו רותח; רואה אותנו בעתיד עם מחזור גבוה מ-100 מיליון דולר"

נוריאל רוביני צופה זעזועים בשווקים הפיננסים; איך להתגונן?

עוד תכניות

אבל לעשות שונה מכולם - מצריך אומץ. המטרה של בתי ההשקעות זה בעיקר לא לפשל בענק. אף אחד לא בא בתלונות למי שמשיג תשואה בינונית, "כמו כולם". לפעול שונה זה מסוכן ובשנה וחצי האחרונות זה חוזר לאטלשולר כבומרנג:
אלטשולר הלך על כיוון שונה, וצריך לומר שבאומץ. אם כולם עושים 'אותו דבר' אז התשואות של כולם יהיו דומות בסופו של דבר. צריך לזכור שאף אחד לא בא בטענות לכל מנהלי ההשקעות (למרות שהתשואות שלהם לא תמיד מרשימות בלשון המעטה - בוודאי בהשוואה למדדים בעולם), כי ההשוואה היא תמיד בין המנהלים. כלומר: המטרה של מנהלי הכספים בבתי ההשקעות היא בעיקר לא לפשל בגדול - כדי שאף אחד לא יבוא אליהם בתלונות. מי שהולך על כיוון שונה מסתכן והמנהלים פשוט לא רוצים להסתכן. אז הם ישיגו לכם תשואות בינוניות אבל לפחות לא יוקעו כמנהלים גרועים (עובדה: אין עקביות בתשואות. בכל תקופה מנהל אחר מוביל. כלומר בסופו של דבר אין הבדל גדול באיכות הניהול שלהם). ההחלטה ללכת על כיוון שונה השתלמה לאלטשולר לאורך השנים הקודמות, אבל פוגעת בו בתקופה האחרונה, והכסף מדבר בהתאם, אנשים פודים כספים מאלטשולר ומעבירים למתחרים.

אנשים ימשיכו לרדוף כנראה אחרי התשואות עוד הרבה שנים. למרות שמנהלי הכספים הגדולים בעולם כמו וורן באפט וג'ון בוגל חוזרים ואומרים שהריצה אחרי התשואות היא טעות - הרי אין באמת דרך לדעת איזה מנהלים ישיגו תשואה עודפת בעתיד. ההסתמכות על תשואות העבר כמובן לא אומרת שום דבר ובוודאי לא מאפשרת לחזות מי יצליחו בהמשך. לא סתם בתי ההשקעות חייבים לכתוב על פי חוק "תשואות העבר לא מעידות על תשואות העתיד".

בוגל גם טוען שאין שום ממצע אמפירי שבכלל מצביע על עקביות בתשואות. הוא הראה בספר שכתב בשם "המדריך למשקיע המתחיל" שמתוך 355 מנהלים שנבחנו לאורך תקופה של 46 שנים רק 2 מנהלים הכו את המדדים לאורך זמן. ומה על עקביות ביחס לשאר המנהלים? הוא הראה שהסיכויים של מנהלים טובים להמשיך להציג תשואות טובות נמוך מאוד. למעשה, הוא הראה שיש יותר סיכויים למנהלים עם תשואות נמוכות בהווה להשיג תשואות טובות יותר בעתיד, מאשר למנהלים שמדורגים למעלה.

מה צפוי בתשואות חודש יולי? 
חודש יולי בשווקים מסתיים למעשה מחר (שישי). בארץ יתקיים עוד יום מסחר בראשון, אבל זה לא צפוי לשנות את התמונה הכללית: נכון לזמן כתיבת שורות אלה, אלטשולר צפוי להיות מעל כולם בתשואות חודש יולי. הנאסד"ק עלה  ב-12%, ה-S&P עלה ב-8.5%, וזאת בזמן שבארץ ת"א 35 ות"א 125 עלו ב-5.3%. אז נכון לעכשיו, אלטשולר משיג תשואה טובה יותר בחודש יולי גם בגלל החשיפה המנייתית הגבוהה יותר, וגם מכיוון שארה"ב עלתה יותר. הערכה גסה שעשינו אבל קחו אותה בעירבון מוגבל - התשואה בקרן השתלמות הכללית עשויה להיות 3.5% ומעלה, בעוד שהממוצע של הקרנות האחרות יהיה מעל 2%.

בהערכה גסה, מדובר על פער של 1.5% כנראה לטובת אלטשולר. אבל חודש אחד זה לא מספיק. אלטשולר צריך יותר מחודש טוב אחד כדי לחזור למעלה, ואפילו כדי לחזור למרכז הטבלה - למעשה הוא צריך כמעט נס. בינתיים הוא נמצא כאמור הרחק מאחור. התשואה שלו במסלול הכללי נכון לחודש יוני (אמצע השנה), עומדת על מינוס 11%, לעומת מינוס 7% אצל האחרים. ב-3 השנים האחרונות התשואה שלו עומדת על פחות מ-10%, לעומת ממוצע של 16%. ב-5 השנים האחרונות הוא על 24.6% לעומת ממוצע של 29%, כאשר יש כאלה שהשיגו גם 32%. בעשר שנים מצבו כבר משתפר, ולתקופות של 12 שנים ומעלה מצבו אמצע טבלה +. השאלה מה יקרה מכאן והלאה והאמת שמבחינת העמיתים זה פשוט - אם הם מאמינים במתודה של אלטשולר - פיזור גדול לחו"ל ואם הם מאמינים במרכיב גבוה יחסית של מניות כעת, אז אלטשולר נותן מענה עדיף על פני האחרים. 

מתי אלטשולר יתאושש?
השאלה הגדולה כמובן היא האם מדובר בקפיצה חד פעמית של אלטושלר בתשואות חודש יולי, או סוף סוף בשינוי כיוון. מאחר שאלטשולר כאמור מושקע משמעותית יותר בחו"ל מאשר האחרים ובנוסף הוא עם רכיב מנייתי גבוה יותר מהמתחרים - אזי מה שיותר מכל ייקבע את היציאה של אלטשולר מהתחתית היא עליות בבורסה, או יותר מדויק: עליות בבורסה האמריקאית. וזה הנס שאלטשולר בעצם צריך ומתפלל שיקרה.

כאשר השווקים יחזרו לטפס (ושלא תטעו: זה יכול לקחת חודש, שנה ואולי שנתיים, אבל כפי שמלמדת ההיסטוריה - בסופו של דבר היא כנראה תחזור לטפס ותעקוף את השיא הקודם) אלטשולר שחם יחזור להשיא תשואות טובות יותר למשקיעים שלו. אם העליות יהיו שוב עקביות אלשטולר עשוי לטפס בחזרה בדירוג מול המתחרים שלו. הבעיה היא כמובן שאי אפשר לדעת מתי זה יקרה. אף אחד לא יודע מתי השווקים יחזרו לעלות ובינתיים אלטשולר ממשיך לדמם כספים למתחרים. האם הוא יישבר, ייכנע ויחזור להיות 'כמו כולם'? המשקיעים במניית אלטשולר שחם פיננסים נשברו ושלחו את המניה לנפילה של עשרות אחוזים, אבל בית ההשקעות עוד לא מראה סימנים של שבירה, והשאלה כמה כוח סיבולת עוד יש לו. ככל שייצאו יותר כספים ויעברו למתחרים זה צפוי להיות לאלטשולר יותר קשה.