האם ה-S&P 500 יזנק ב-25% או שהאנליסטים (שוב) טועים?

מאקרו - מה גורם לאנליסטים לצפות שמדד ה-S&P 500 יזנק ב-25%?
בין מיליוני היהודים שהצטופפו בבתי הכנסת בתפילות ראש השנה היו לא מעטים שבזמן אמירת המילים "תכלה שנה וקללותיה" בפיוט "אחות קטנה" חשבו גם על הקללות של שוק ההון של שנת תשפ"ב שזה עתה הסתיימה. אווירת נכאים שוררת בשווקים בחודשים האחרונים. למרות שבזמן כתיבת שורות אלו אנחנו אחרי יום מסחר עם עליות של 2% במדדים המובילים בניו יורק, זה נראה כמו משהו מקרי תוך רצף הימים והשבועות האדומים שמעיבים על השוק מאז נתוני האינפלציה האחרונים.

אם נסכם כמה מהמפגעים של שוק ההון בימים האחרונים נקבל: תשואות האג"ח ממשיכות במסען למעלה ומהוות אלטרנטיבה אמיתית לשוק המניות, הדולר האמריקאי בשיא וזה  רע (לחברות האמריקאיות הגדולות הפעילות בשווקים הבנלאומיים, לחובות של מדינות אחרות, בעיקר מתפתחות ועוד) היואן הסיני בשפל וגם זה רע (כי זה מעיד על החולשה של הכלכלה השניה בגודלה בעולם ומנוע הצמיחה המרכזי של הכלכלה העולמית בעשורים האחרונים). המותג החזק בעולם, אפל, מאט את קצב הייצור של המוצר אולי הנמכר ביותר בעולם מבחינת הכנסות – האייפון, (מה שמעיד בצורה מובהקת התחלה של סימני חולשה של המגזר הצרכני החזק עד כה), מחירי הבתים רשמו ירידה חודשית נוספת (אם כי עדיין מציגים עליה בשיעור שנתי), ובריטניה נכנסה לסוג של סחרור מוזר.

בריטניה שווה עוד מילה או שתיים. מה שהתרחש שם אמש והיה אחד הגורמים לשינוי הכיוון במסחר בוול סטריט, ובכלל בשבוע האחרון, יכול להיכנס למילון תחת ההגדרה של "איך לזרוע אי וודאות וספקולציות בשווקים". רק לפני שבוע המשיך הבנק המרכזי, שהיה הראשון להעלות את הריבית, במדיניות המצמצת עם העלאת ריבית נוספת. מיד לאחר מכן הודיעה ראש הממשלה החדשה על מדיניות מנוגדת של הקלה פיסקלית הכוללת הורדת מיסים, שעלולה דווקא לתרום לאינפלציה. הליש"ט, בתגובה, נחת לשפל היסטורי ותשואות האג"ח של בריטניה התחילו להזכיר את אלו של יוון (שדווקא די התייצבה לאחרונה), ואז פתאום הבנק המרכזי מצטרף לממשלה ומודיע על רכישת אג"ח ארוכות טווח באופן זמני, כלומר, שוב מדיניות מרחיבה, בצעד הפוך לגמרי ממה שנקט אותו בנק בדיוק רק שבוע אחד קודם לכן.

כותרת ראשית

סקוט בסנט: מי האיש שטראמפ בחר להוביל את הכלכלה האמריקאית?

גלובל | עמית בר | 10:11

- כל הכותרות

הלווה 1.5 מיליון שקל עם בטוחות ומנגנון מסודר - ואז גילה שרימו אותו

סקוט בסנט: מי האיש שטראמפ בחר להוביל את הכלכלה האמריקאית?

הטיל ההיפרסוני של רוסיה: האם ישראל צריכה לדאוג?

קרן ETF עם תשואה של 300% – האם זה מתאים לכם?

דיסאינפלציה ב-2025: שוקי ההון בדרך לשנה מעניינת

וול-סטריט ננעלה בעליות; סולאראדג' קפצה ב-10%, פאגאיה עם 6%

המרוץ לשבבים: האם קוואלקום היא אנביידה הבאה?

פינטרסט - המניה שנפלה יותר מדי?

מהפך בניהול כספי צה"ל: לראשונה ימונה חשב חיצוני בדרגת אל"מ

גוגל תחת מתקפה: למה בוול-סטריט צופים שהחברה תצלח את האתגרים

המירוץ ל-AI: אמזון משקיעה עוד 4 מיליארד דולר באנתרופיק

גאפ חוזרת לצמוח: עקפה את הציפיות וקופצת ב-8%

מיקרוסטרטג'י גייסה עוד 3 מיליארד דולר לרכישת ביטקוין

הצפת ערך בשטראוס - רווח של כ-320 מיליון שקל ממימוש החזקתה בסברה

סמארט בטא: מדדים במשקל שווה - לאחר שנים של תשואת חסר, האם הגיע זמנם?

רדיט בשיא: עלייה במספר המשתמשים, האם היא תוכל לשמור על הצמיחה?

"התחום שלנו רותח; רואה אותנו בעתיד עם מחזור גבוה מ-100 מיליון דולר"

נוריאל רוביני צופה זעזועים בשווקים הפיננסים; איך להתגונן?

"מניית אנבידיה תגיע ל-190 דולר"

האיום הגרעיני של רוסיה – האם השווקים ירגישו את זה?

עוד תכניות

ממשלות שלא שומרות על ריסון תקציבי בתקופות משבר זה לא חדש, אך בנק מרכזי רציני כמו זה הבריטי שנוקט בשני צעדי מדיניות שסותרים ומבטלים אחד את השני בתוך פחות משבוע זה כבר די מפתיע שלא לומר מעורר חששות. בפיננשל טיימס דיברו על "רגע ליהמן ברדרס" (או בעברית דיסקונטאית: "בנק בינוני על סף קריסה") שגרם לשינוי הכיוון המפתיע של הבנק המרכזי. השמועות מדברות על חדלות פירעון אפשרית בגופים גדולים בבריטניה לנוכח הירידות הפתאומית ופוזיציות ממונפות שהן נקטו בהן שהיו עלולות להביא למרג'ין קול (מכירה כפויה) ותגובת שרשרת שתביא לקריסה כלכלית. האזהרות הגיעו לבנק המרכזי בצלילים עולים ויורדים – זו אזעקת אמת, והבנק מיהר לפעול. שמועות הן רק שמועות, אך קראו מה שנמסר מטעם הבנק המרכזי ושפטו בעצמכם: "ככל שחוסר התפקוד של השווקים ימשיך או יורע, יהיה בכך סיכון ליציבות הפיננסית של הממלכה המאוחדת. זה יוביל להידוק לא מוצדק של המצב הפיננסי ולירידה בזרם האשראי לכלכלה הריאלית" – הבנק מציין במפורש "סכנה ליציבות הפיננסית" – לא אמירה טריוויאלית מצד בנק מרכזי.

קניית האגרות בשוק אמורה להוריד את התשואות מעט ולתמוך במטבע. בשבוע הבא היה אמור הבנק המרכזי להתחיל להיפטר מכמעט טריליון ליש"ט של אג"ח ממשלתי שהוא מחזיק במאזניו, שהצטברו עוד במשבר 2008 ותפחו עוד ועוד בזמן משבר הקורונה. כעת, יהיה לו קצת יותר לירות במאזן מהן הוא יצטרך להיפטר. לדברי הבנק הוא עדיין מחוייב להפחית 80 מיליארד ליש"ט ב-12 החודשים הקרובים, מה שנראה כעת, לאחר תוכנית הרכישות החדשה בגובה 69 מיליארד, והשבירות שמפגינה הכלכלה הבריטית, כיעד קצת לא ריאלי.  

בריטניה היא מקרה קיצון של חוסר היציבות הכלכלי העולמי. השווקים קיפצו אמש בחדווה על רקע ההודעה, אך על פניו לא נראה שמדובר במגמה שיכולה לתפוס אנרגיה. העליות ככל הנראה מתבססות על התקווה שהבנק המרכזי בבריטניה הוא הסנונית הראשונה המבשרת על בוא ההרחבה הכמותית הנוספת גם מעבר לים. כמה רמיזות של בכירי הפד' שייתכן שצריך לחשוב האם המדיניות הנוכחית לא אגרסיבית מדי סייעו ככל הנראה לפרץ האופטימיות הלא רציונלי. עדיין, רוב ההערכות הן שאנו בדרך למיתון. חברת המחקר Ned David מעריכה את הסיכוי למיתון עולמי בשנת 2023 ב-98% - כמו בשנת 2020 ובשנת 2008. נד דייויס לא לבד. על פי סקר שערך הפורום הכלכלי העולמי 7 מתוך 10 כלכלנים מעריכים כי מיתון הוא מציאות סבירה. המיליארדר סטנלי דרקנמילר מעריך שנחווה "נחיתה קשה" במהלך שנת 2023.

ובינתיים, בתוך המציאות הכאוטית הזו מתפרסם מחקר של חברת Factset שנראה שלקוח מעולם אחר, או שהגיע במסע בזמן משנת 2021 העליזה. החברה המתמחה במחקרי שוק לקחה את כל תחזיות האנליסטים על כל 500 החברות המרכיבות את מדד ה-S&P 500 וגילתה שלפי ההערכות שלהם אנו צפויים לראות ב-12 החודשים הקרובים זינוק של 25.7% במדד. מדובר על ההפרש בין מחיר האמצע בטווח התחזיות של האנליסטים למניות השונות אותן הם מסקרים לבין מחיר הסגירה של המניות הללו ב-22 בספטמבר. מחיר היעד לפי החישוב הזה הוא 4727 נקודות למדד הסנופי בעוד 12 חודשים לעומת 3719 נקודות בסוף המסחר אמש (28 בספטמבר). לא רק שהאנליסטים מראים פה אופטימיות מפתיעה, הם גם עקביים בכך כבר חודשיים. בעוד שמחיר היעד הממוצע לפי התחשיב הזה ירד בעקביות, ואיבד 11.1% ב-6 החודשים שמסוף ינואר ועד סוף יולי, בחודשיים האחרונים הוא נותר יציב בטווח שבין 4720 ל-4750.

האנליסטים, החיים ככל הנראה בלה לה לנד רוצים לשכנע אותנו בין השאר שמגזר שירותי התקשורת יזנק ב-37%, מגזר המידע הטכנולוגי יטפס  ב-31% ומגזר הנדל"ן החבוט יחזור לחיים עם עליה שנתית של קרוב ל-31%. מכל 500 החברות המרכיבות את המדד רק לגבי 12 חושבים האנליסטים שהם ירדו בתקופה זו. אז האם האנליסטים יודעים מה שאנחנו לא, או אולי ישנו גורם אחר שלא לקחנו בחשבון?

אם לשפוט על פי ביצועי העבר, הרי שאפשר להחזיר לבוידם את צהלות השמחה. לאחרונה, ההפרשים בין תחזיות האנליסטים למציאות העגומה הם עצומים. בספטמבר 2021 חזו האנליסטים שהסנופי יהיה ב-5049 נקודות בסוף ספטמבר של שנת 2022. המציאות הצביעה על 3758. ממוצע הפספוסים ב-15 השנים האחרונות הוא צנוע יותר ועומד על 8.2% "בלבד" כלפי מעלה.

אז מה גורם לאנליסטים לפספס, בדרך כלל כלפי מעלה? ראשית נציין שהשיטה של לקחת את ממוצע מחירי היעד האחרון שפורסם על ידי אנליסט כלשהו מבלי לקחת בחשבון את זמן הפרסום נראית קצת מוזרה. האנליסטים לא מעדכנים את מחיר היעד על בסיס יומי, וחלק מהנתונים חוזרים הרבה אחורה, לתנאי שוק שונים לחלוטין. לקחת נתון שפורסם במאי השנה ולהכניס אותו לממוצע רק מפני שהוא לא עודכן בינתיים נראה לא רלוונטי כלל בשוק כל כך דינמי.

בנוסף, כדאי לשים לב להטיות הטבעיות של האנליסטים. ישנם ניגודי אינטרסים מובנים של גופי ההשקעות שמעסיקים את האנליסטים (אם החברה שמעסיקה אותך מחזיקה פוזיציה משמעותית במניה, גם אם באגף אחר של החברה, תתקשה לפרסם המלצה שלילית שתפיל את המניה), שלא לדבר על "אנליזות קנויות" (לעיתים בעקיפין, כפי שהשתרש משום מה בארץ בבדיחה שקרויה האנליזות של פורסט  סאליבן).

סיבה נוספת להמלצות האופטימיות יחסית היא שרוב האנליסטים מחפשים "מה לקנות" לצורך גופי ההשקעות בהם הם עובדים או ללקוחותיהם. מיעוט יחסי נמצא ב"סל סייד". אנליסט משקיע זמן רב בניתוח מניה, אם המסקנה תהיה שהחברה אינה ראויה לקניה, העבודה תלך על פי רוב לאיבוד וכל עמלו ירד לטימיון. גם אם לא מדובר בהטיה מודעת, זה בהחלט יכול להשפיע על האנליסט.

בנוסף, גם השיחות עם מנהלי החברה הנדרשות כחלק מהעבודה השוטפת עלולה לגרום להטיה. לא פעם מדובר באנשי עסקים ממולחים שהם בעצם גם אנשי "מכירות" של המניה וניחנים בכושר שכנוע, או באמת הם במצב של שכנוע עצמי עמוק שהחברה שהם מנהלים נמצאת בדרכה הבטוחה למעלה, ומגייסים את כל כשרונם הרטורי כדי להעביר את זה גם לאנליסט המסקר. המפגש עם פרץ האופטימיות של המנהלים משפיעה על היכולת לקרוא את הנתונים באופן קר ולשחרר אנליזה נקיה מהטיות.

נראה לכאורה שאת המשקפיים הוורודות באופן קיצוני של האנליסטים על פי הנתונים שמספקת חברת Factset ניתן לייחס לאנליזות לא מעודכנות והטיות כאלה או אחרות, ופחות לניתוח ריאלי של מצב הכלכלה, שוק המניות בכללו, והחברות עצמן אותן מנתחים האנליסטים הללו. אם באמת בסוף שנת תשפ"ג הבאה עלינו  לטובה נראה זינוק של 25% במניות (וויתרנו מראש על ה-0.7% הנוספים) או אפילו 10%, נראה שרוב מוחלט של המשקיעים יחייכו בהקלה בתפילות ראש השנה של שנת תשפ"ד.

מיקרו – אגרות חוב קונצרניות ארוכות בדירוג גובה ובתשואה של מעל 5%
קשה להעריך עד מתי יימשך המצב הנוכחי בשווקים בו תשואות אגרות החוב מזנקות לאחר שנים שהן דוכאו עד עפר ולא היוו כמעט אלטרנטיבת השקעה. המצב בו תשואות האג"ח הממשלתי של ארצות הברית מזנקות למעל 4% מביא באופן טבעי את אגרות החוב של החברות, גם הגדולות והמבוססות ביותר, למצב בו הן ישלמו מעל 5% לאורך שנים ארוכות (לפני מס). אמנם כעת עדיין מדובר בתשואה ריאלית שלילית שכן האינפלציה גבוהה יותר, אך מי ש"תופס" תשואה כזו לאורך זמן יזכה לשנים רבות של תשואה ריאלית חיובית, אם וכאשר האינפלציה תחזור לרמות נורמליות, כפי שמקווים בפד (ובכל העולם).

הסיכון המרכזי הוא כמובן לפשיטת רגל של החברה המנפיקה את האג"ח. גם חברות גדולות עלולות לקרוס, במיוחד בתקופה משברית כפי שאנו חווים כעת. סיכון נוסף הוא שהתשואות ימשיכו לטפס ויגרמו להפסדי הון בטווח הקצר- בינוני. באגרות ארוכות הפסדי ההון עלולים להיות משמעותיים. אולם למי שלא מתרגש מתנודות זמניות, יש אפשרות "לקבע" תשואה יפה לטווח לא קצר. נציג כמה אגרות שנראות מעניינות, אך נדגיש שלפני כל השקעה יש לבצע אנליזה של החוסן הפיננסי של החברה המנפיקה, ואין בדברים משום המלצה כזו או אחרת. כל האגרות שברשימה מדורגות בדירוג A1 על ידי חברות הדירוג מודי'ס (למעט האחרונה).

אגרות החוב של חברת   3M COMPANY +0.87% 3M COMPANY 128.43 +0.87% סגירה:0 פתיחה:127.64 גבוה:128.48 נמוך:126.37 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  שצפויות להיפדות סופית רק בספטמבר של שנת 2046 יתנו לכם תשואה שנתית של 5.64%
 3M CO.DL-MEDIUM-TERM NTS 2016(16/46))

לחברת סיסקו  CISCO SYSTEMS +1.72% CISCO SYSTEMS 58.55 +1.72% סגירה:0 פתיחה:57.59 גבוה:58.7 נמוך:57.46 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  ישנה אגרת חוב עם מועד פדיון אחרון בשנת 2040 שמעניקה 5.563% בכל שנה.
(CISCO SYSTEMS INC.DL-NOTES 2009(09/39)).

בנק ההשקעות מורגן סטנלי  MORGAN STANLEY -0.27% MORGAN STAN 134.63 -0.27% סגירה:0 פתיחה:134.52 גבוה:135.66 נמוך:133.96 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  מחזיק סדרת אג"ח שתיפדה סופית בינואר של שנת 2030 ותשלם עד אז קופוון של 5.85%.
MORGAN STANLEYDL-FLR MED.-T. NTS 2019(19/30)).

אינטל  INTEL CORPORATION +0.25% INTEL... 24.5 +0.25% סגירה:0 פתיחה:24.31 גבוה:24.68 נמוך:24.14 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  אולי לא מככבת בשוקי המניות, אבל אגרת החוב שלה שתיפדה בסוף שנת 2042 תיתן לכם ריבית שנתית של 5.68%
 (INTEL CORP.DL-NOTES 2012(12/42)).

גם לחברת המשקאות פפסיקו  PEPSICO INC +1.04% PEPSICO INC 162 +1.04% סגירה:0 פתיחה:161 גבוה:162.06 נמוך:159.9 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  ישנן אגרות ארוכות מאד שתיפדנה סופית רק בשנת 2042 ומשלמות ריבית שנתית של 5.18%.
 PEPSICO INC.DL-NOTES 2012(12/42).
אלו שיפדו בשנת 2040 משלמות 5.16%.
PEPSICO INC.DL-NOTES 2010(10/40)

אם נגדיל מעט את הסיכון לחברה המדורגות בדירוג A2 על ידי מודי'ס (אך עדיין "גדולה מדי מכדי ליפול") נוכל למצוא גם את האגרת של בנק אוף אמריקה  BANK OF AMERICA +1.14% BANK OF AME 46.99 +1.14% סגירה:0 פתיחה:46.39 גבוה:47.22 נמוך:46.28 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא:  שתשלם את תשלומה האחרון בפברואר של שנת 2038 ומשקפת תשואה שנתית של  6.52%.
(BANK OF AMERICA CORP.DL-NOTES 2008(38).

למי שמעוניין בזרם יציב ובטוח יחסית של הכנסה דולרית לאורך שנים ארוכות, במיוחד בתקופה כה תנודתית בשווקי המניות, ייתכן שזה רגע מתאים להגדיל חשיפה לאגרות אלו (ואחרות) שן בדירוג גבוה ובעלות מח"מ ארוך שיעניקו בדיוק את זה - תשואה יציבה לאורך זמן.