מסקנת מומחי ההשקעות - מניית טבע מומלצת, אבל היא לא סתם "זולה"

בפאנל בוועידת ההשקעות של ישראל דיברו המומחים על מניית טבע והיתה תמימות דעים שהיא בתמחור נוח. טבע, נזכיר עוברות למושכות של ריצ'רד פרנסיס שימונה לנשיא ומנכ"ל החברה במקומו של קאר שולץ שחתום על תהליך הבראה ארוך, אך כנראה מוצלח. למה כנראה? כי למרות שטבע הקטינה את החוב נטו מרמה של 35 מיליארד ל-20 מיליארד דולר ולמרות שהיא סידרה יחסית נוח את תשלומי אג"ח הקרובים, ולמרות שהעסקים אומנם לא מה שהיו פעם, אבל עדיין מייצרים תזרים משמעותי, הרי שהעננה עוד לא נעלמה לגמרי. 

מניית טבע מושפעת בעיקר בשנתיים האחרונות מפרשת האופיואידים. מדובר בפרשה שבה ייצרו, שיווקו ומכרו עשרות חברות תרופות משכי כאבים ממכרים. טבע, קיבלה את משככי הכאבים האלו מרכישת אלרג'ן, אותה רכישה שגרמה גם למינוף האדיר וכמעט הטביעה את החברה.   אלא שכעת אחרי שנים של דיונים, עומדת טבע לסגור את הפרשה, רק שעד שזה לא סופי, זה לא סופי. קאר שולץ התמקד בקדנציה שלו בעניין הבוער והקריטי הזה ואמר לפני כשנה שעוד שנה זה ייפתר. עכשיו משדרים בטבע שההתקדמות לפתרון במסגרת פשרה הוא סביר וקרוב.

פתרון ככל שיהיה יורכב משני חלקים - העברה שוטפת של תרופות על פני שנים בעלות מסוימת ותשלום חד פעמי. הפתרון באוויר כבר תקופה ארוכה, אבל לצד המסרים שהכל מתקדם כרגיל, ולצד המשך דיווחים על פיתוח תרופות גנריות גדולות שישווקו בקרוב, המשקיעים הזניקו את מניית טבע בחודש האחרון ב-30% למחיר של 11 דולר, המבטא שווי של 12.2 מיליארד דולר. ועדיין - טבע נסחרת במכפיל רווח של כ-4.5. זה מכפיל נמוך. היא כבר מעל שנתיים סביב מכפילים של 3-5, אחרי שבתקופות הטובות שלה נסחרה גם במכפילים של 20 ויותר (כחברה צומחת בתחום צומח). אז אולי אז זה היה גבוה מדי, והשאלה האם מכפיל 4.5, למרות שהוא עלה כאמור בחודש האחרון לא אטרקטיבי? 

ראשית, צריך לקחת בחשבון שכחלק מההסדר בתחום האופיואידים יהיו עלויות שוטפות שיקטינו את הרווחים. שנית, כאמור כל עוד הפרשה לא נגמרה, היא יכולה לעשות סיבוב פרשה ולחזור לחיים בבית משפט וזה סיכון ענק לטבע. התובעים יודעים שהם יכולים להרוג חלק מחברות התרופות המעורבות, וטבע ביניהן, והאינטרס שלהן שטבע תשלם את סכום הפשרה על פני עשרות שנים מאשר שטבע "תמות", אבל צריך לראות חתימה על ההסכם פשרה, לפני שממש מתחילים לחייך.

ועם העננה הזו (שפחות קודרת מבעבר), נראה שיחס הסיכוי סיכון במניה הוא טוב. בפאנל - איפה להשקיע את הכסף? בוועידת ההשקעות של ישראל, כל המשתתפים צידדו בהחזקת מניית טבע. 

- איך אתם, כמנהלי השקעות בכירים, מתייחסים ומעריכים את מניית טבע בשנה הקרובה או בשנים הבאות?"
רבקה אלגריסי יפה, מנהלת אגף ייעוץ ומחקר, בנק הפועלים: "האנליסט שלנו, ירון פרידמן, מאוד חיובי לגביה. ב-48 מתוך 50 מדינות בארצות הברית חתמו על הסכם פשרה. סביר להניח שתוך 4-3 חודשים יהיה הסכם כולל ויתר המדינות יצטרפו לעניין

"טבע הפחיתה את החוב בשנים האחרונות בצורה משמעותית מ-35 מיליארד ל-20 מיליארד דולר. זה עדיין חוב גבוה, אבל המגמה היא של הקטנת החוב. החלפת המנכ"ל נעשתה בצורה נהדרת. יש מנכ"ל שבא מהתחום. יש לטבע גם שתי תרופות חשובות בפיתוח בתחום של התרופות הביולוגיות. אחת בתהליכי אישור ב-FDA והשנייה תוגש לקראת סוף השנה שיכולות להחזיר את הצמיחה. נראה שיהיו בשורות טובות בטבע השנה.

"אבל, אני מזכירה - טבע תהיה עדין השקעה בסיכון גבוה, ולו בשל אותה בעיה שמלווה אותה בשנים האחרונות. חוב יחסית מאוד גבוה של 20 מיליארד דולר".

אביבית מנה קליל, מנכ"לית בית ההשקעות אופנהיימר: "יש לנו את רשימת ישראליסט שכוללת מספר מניות מומלצות, 5 מניות וטבע היא אחת מהן. היתר: אמדוקס, ורינט, איתוראן ופריון שבשל העלייה המשמעותית בה, היא כבר פחות אטרקטיבית".

כרמל קני, מנהל ההשקעות הראשי של ילין לפידות אמר: "התמחור של טבע הוא סביר היום. יש את החוב שמפריע לבצע רכישות שזה חלק גדול מצמיחת חברות התרופות וזו בעיה. היא בנקודה הזו בחיסרון ביחס לשאר התעשייה. התמחור שלה סביר, אבל הוא בהינתן הסיכונים, המינופים והעלויות העתידיות בגין הפשרה, דומה לתעשייה. גם אם נסתכל על חברות הפארמה הגדולות בארצות הברית - התמחורים שם מעניינים. טבע, כיוון שהיא ממונפת במחיר המניה, יכולה לעשות הרבה יותר. אבל זה עובד לשני הכיוונים".